主笔 | 黑鹰光伏 王亮
2年多【duō】前，因“出现【xiàn】巨额亏损，现金【jīn】回笼能力大幅【fú】下降，流动性【xìng】风险增【zēng】大。同【tóng】时，刚性债务【wù】余额大【dà】幅增加，面临巨大债务集中偿【cháng】付压力。”直接【jiē】导致曾【céng】号称“中国光伏名片”的【de】江【jiāng】西赛维【wéi】轰然倒塌。
1年前，还是资本宠儿、明星公【gōng】司的乐视【shì】在近期因爆发现金流危机【jī】，在舆论的风口上【shàng】“摇摇欲坠”，创【chuàng】始【shǐ】人贾【jiǎ】布【bù】斯甚【shèn】至【zhì】被踢出局，远走美国。
经历【lì】过折戟沉沙的【de】史【shǐ】玉柱【zhù】说：10几年前的民营【yíng】企业，现在还【hái】活着【zhe】的不到20%。主要问题【tí】其实不是【shì】管理不善【shàn】，而是财务危机——投资失误导致资金紧张，最后资金链断裂【liè】。他【tā】常挂在嘴边的一【yī】句话是，企【qǐ】业【yè】最怕在现金流【liú】上出问题，企业亏损不一定会破产，但【dàn】现金流一断企业就会完蛋【dàn】。
足球世界里有一句谚语：进【jìn】攻赢比赛【sài】，防守赢冠军。黑【hēi】鹰团队耗时耗费大【dà】量【liàng】精力重点统计、分析了中国45家光伏【fú】上【shàng】市【shì】公司上半年现【xiàn】金流【liú】核心数【shù】据，我们从【cóng】企【qǐ】业投资、筹资、经营现金流这三个维度分析解【jiě】读了这些【xiē】企业现【xiàn】金流变【biàn】动情况，黑【hēi】鹰光【guāng】伏发现，有些企【qǐ】业上半年豪掷【zhì】数十亿元攻城拔寨【zhài】，攻势凶【xiōng】猛；有【yǒu】些企业广【guǎng】积粮草，伺【sì】机而动【dòng】，注【zhù】重防守；也有些企业稍露现金流危象……
我们希望【wàng】这篇文章能给企业管理层【céng】、行业玩家有所启示和帮助。首先，我们先【xiān】让大家【jiā】看一下【xià】投资、融【róng】资、经营现金流榜第一名【míng】都【dōu】有【yǒu】谁：
对外净投资榜第一名：协鑫新能源 50.78亿元
净融资榜第一名： 特变电工 47.21亿元
经营现金流榜第一名：特变电工10.42亿元
一、45家光伏企业2017上半年
对外净投资排行榜：
谁善攻？谁善守？
对外净投资额达“20亿级（以上【shàng】）”企业共有4家【jiā】，分别为协鑫新能源、通【tōng】威股【gǔ】份、隆基股份【fèn】、东旭蓝天【tiān】，对【duì】外净投【tóu】资额【é】分【fèn】别达50.78亿元、36.41亿元、24.84亿元【yuán】、23.54亿元。
国家能源【yuán】局的数据显示【shì】，截至9-21，全国累计光伏【fú】装机容量约102吉瓦，中国【guó】维【wéi】持了全球累计光【guāng】伏装机容量第一【yī】的领导地【dì】位【wèi】。可以说，中国光伏装【zhuāng】机容量连连年踞世界【jiè】第一，离不开中国【guó】光伏企业巨额【é】的资本投入。据【jù】黑鹰光【guāng】伏统计，仅2017年上半年45家光伏上市公【gōng】司对【duì】外净【jìng】投资额达【dá】228亿元！
其中【zhōng】，对外【wài】净投资额达“20亿级【jí】（以上【shàng】）”企业共有4家，分别为协【xié】鑫新能源、通威股份、隆基股【gǔ】份【fèn】、东旭蓝【lán】天，对外【wài】净投资额分别【bié】达50.78亿元、36.41亿元、24.84亿元、23.54亿元。
首先【xiān】，黑鹰光伏带【dài】朋友们【men】看看45家光伏上市企业2017上半年对外净投资额【é】排行榜【bǎng】，大家【jiā】从中【zhōng】看【kàn】出了【le】些什么？
而【ér】榜单【dān】后十名，上半年投【tóu】资额为净【jìng】流入说明上半年投入较少【shǎo】。黑鹰【yīng】光伏发现，其中横【héng】店东【dōng】磁、南玻【bō】A、京运【yùn】通、先导智能【néng】、华北高速5家企业【yè】上半年经营现金流也为【wéi】正,在这样的情况下，这些企业仍选择“按兵不动”，堪称最佳防守者。
详情请见下表：
二、光伏投资4巨头
投资布局解析
第一名、协鑫新能源
对外净投资 50.78亿元
旗下运营光伏电站同【tóng】比【bǐ】增长88.24%，海【hǎi】外布局加速；上半年新增装机容【róng】量【liàng】1.6吉瓦，总装【zhuāng】机容量达5.1吉【jí】瓦【wǎ】，总装机量位列世界第二【èr】。
据协鑫新能源【yuán】财报，截至2017年【nián】上半【bàn】年，公司在【zài】全国26个【gè】省份运营【yíng】128个光伏【fú】电站组合【hé】，较去年同期增长了88.24%，若是加上美国及日本的光伏发电站，2017年上半年新增装机容量1.6吉瓦，总【zǒng】装机容【róng】量达5.1吉瓦，较【jiào】去年同期【qī】增【zēng】长【zhǎng】了86%，总装机容量位列世界第二。
更为难得的是，拥有如此体量的协鑫新能源在严重限电地区（装机量）只占集团7%的总装机量及7%的总发电量。除了国内业务【wù】公司也在积极大力发展【zhǎn】海外市场，安信【xìn】国际分【fèn】析称，未来协鑫【xīn】新能源将开拓澳洲、中东、东南【nán】亚【yà】市场，加【jiā】速海外布【bù】局，目【mù】标海【hǎi】外光伏电站装【zhuāng】机量占比由现时的4%增【zēng】至2020年的30%。
2017年【nián】仅【jǐn】上【shàng】半年【nián】协鑫新能源【yuán】实【shí】现营业收入就达到了【le】2016年全年收入的81.71%，为21.18亿元，同比【bǐ】增幅达90.85%；上半年实现净利【lì】润5.54亿元，是2016年全【quán】年净【jìng】利润的3.8倍，同比增【zēng】幅高达187.88%。
黑鹰点评：善【shàn】攻【gōng】者协鑫新能源投资【zī】成绩斐然，风【fēng】险掌控力堪称高手，海外扩张空间巨大【dà】，未【wèi】来业绩【jì】可期。
第二名、 通威股份
对外净投资36.41亿元
通过审核的光伏发电项【xiàng】目达【dá】1000MW，在【zài】建项目约【yuē】620MW，项目【mù】储备规模超【chāo】过5GW；在建2GW高效单晶电池【chí】项目即将建成【chéng】投产……
2017年上半【bàn】年，通【tōng】威股【gǔ】份对外净投【tóu】资36.41亿元，通威股【gǔ】份固定资产、在建工【gōng】程分别较年初增【zēng】加【jiā】了6.84亿元和8.59亿元。目前通威股份通过审核的光伏发电项目达1000MW，在建项目约620MW，项目储备规模超过5GW。通威股份在光伏发电领域的投资布局“傲视群雄”。
财报还显示【shì】：上半年，通威股份“生产系统填平【píng】补齐节能【néng】升级技【jì】改项目”顺利完【wán】成，多晶硅产能【néng】益达2万【wàn】吨/年【nián】。9-21，全【quán】资子公司永【yǒng】祥股份启动建设“5万吨高纯晶硅【guī】及配套新【xīn】能【néng】源项目”，项目建成后，永【yǒng】祥【xiáng】股份【fèn】多【duō】晶硅产能将超过7万吨，成为【wéi】全球最大【dà】的多晶硅生产企【qǐ】业之一。
通威股份下属合肥太阳能已形成合肥及成都两个基地共3.4GW的太阳能电池产能，根据【jù】彭博新【xīn】能【néng】源财【cái】经统计，合肥太阳【yáng】能2016年【nián】电池产能排名第一。目前【qián】在【zài】建的【de】成都【dōu】二期2GW高【gāo】效单晶电池项目预计于【yú】2017年9月建成投产【chǎn】，届时将进一【yī】步拉动【dòng】太阳能【néng】电池加工成本10%足有的降幅。
加【jiā】速投【tóu】资，为通威股份换来【lái】了【le】风光的成绩单。2017年上半年通股【gǔ】股份【fèn】“光伏【fú】业务”实现收入42.42亿元，是去年同期的6.77倍。
黑鹰点评：善【shàn】攻者【zhě】通威股份手握【wò】光伏发电、太阳能电【diàn】池、多晶硅【guī】三【sān】大利器，巨头之势已【yǐ】成，未来业绩值得期待。
第三名、隆基股份
对外净投资24.84亿元
7GW多单【dān】晶硅棒、1GW单晶【jīng】硅片、500MW单晶【jīng】电【diàn】池、500WM单晶组【zǔ】件项目预计四季【jì】度全面达产；狂投30个分布式发电项目……
上半年隆基【jī】股份对外净【jìng】投资24.84亿元，其固定【dìng】资产、在建工程规【guī】模【mó】也出现巨幅【fú】增长。截止6月末，隆基股份固定资产、在建工程规模分别为75.13亿元和33.25亿元，较年初分别增加了29.22亿元和20.04亿元。
公司项目进度方面：银川隆【lóng】基年产5GW单晶硅棒【bàng】和宁【níng】夏隆基年产1GW单【dān】晶【jīng】硅【guī】棒【bàng】已进入【rù】设备调试【shì】阶段【duàn】，古晋【jìn】隆基年产300MW单晶硅棒、1GW单晶硅【guī】棒【bàng】、1GW单晶硅片、500MW单晶电池及500MW单晶【jīng】组件项目已进入收尾阶段，预计这些项目均会在2017年第四季度全面达【dá】产；保山隆基【jī】年产5GW单晶硅棒项目和【hé】西安年产500MW组件的厂房建设【shè】也在加速推进中。
而且，隆基股份在建工程中有44个光伏项目，其中31个位分布式发电项目。2017年上【shàng】半年【nián】分【fèn】布式【shì】电站并网【wǎng】564MW，分布式并网量位居行业前列。
隆基股份表示，下半年公司【sī】将加【jiā】快新建【jiàn】单晶硅棒【bàng】、硅片的【de】项目进度，满足市场【chǎng】对单晶硅片的需求；加快高【gāo】效PERC电【diàn】池【chí】产能改造；重点【diǎn】开【kāi】拓海【hǎi】外市场，加快组件产品走向国际化【huà】市场的步伐【fá】。
黑影点评：隆基【jī】股份单晶领域投资“独步武林”，堪【kān】称单晶【jīng】领域最佳“攻击手”；进击分布式发电【diàn】，可能【néng】成为【wéi】未【wèi】来业绩爆点。
第三、东旭蓝天
对外净投资23.54亿元
投资20个多光伏发电项目，光伏电站项目多省开花。其新能源业务上半年实现销售收入23.06亿元，同比增幅高达432.34%。
对【duì】外净投资达23.54亿元的东旭【xù】蓝【lán】天在光伏领域【yù】投资也颇有建树。财报显示，东【dōng】旭蓝天【tiān】23个【gè】光伏发电项目在开发建设中，其中位于莒县、仙桃、广【guǎng】水、赤【chì】峰【fēng】、林州、娄底、仙居【jū】、金【jīn】寨、新疆北屯、高【gāo】密部分项【xiàng】目以及【jí】中储【chǔ】粮【liáng】部分屋顶分布式均已并【bìng】网；
此外，公司在吉【jí】林汪【wāng】清【qīng】、山东新【xīn】泰等地积极开发农光【guāng】互补项目；上半年，东旭蓝天在国内诸【zhū】多省份和【hé】地区承建光伏电站【zhàn】工【gōng】程，其中部【bù】分项目已投运【yùn】。
2017年上半年东【dōng】旭蓝天【tiān】业绩更为亮眼，其新【xīn】能【néng】源业务【wù】上半年实现销【xiāo】售收入23.06亿【yì】元，同比【bǐ】增幅高达432.34%，高居上半年48家光伏上市【shì】公司【sī】增幅榜第【dì】二名。
黑影点评：善攻者【zhě】东旭蓝【lán】天在分布式【shì】发电、光伏电站、农光互补领【lǐng】域多箭齐发【fā】，资本“新兵”东旭【xù】蓝天初露巨头之势，未来【lái】值得【dé】期待。
三、45家光伏企业上半年
筹资现金流榜
谁是最牛融资客？谁在蛰伏？
投资，离不开融【róng】资。企业玩命【mìng】抢滩资本市场一大主【zhǔ】因，就是垂【chuí】涎资本市场强悍的融【róng】资功能【néng】，企业一【yī】旦登【dēng】陆【lù】资本市场可以【yǐ】通过非公开发行股票、债【zhài】券等方式【shì】得到极其便宜、充足的资金【jīn】，这样企业才能全力开动投资引擎在【zài】各【gè】领域跑马圈地，抢【qiǎng】占【zhàn】高地【dì】。
据黑鹰【yīng】光【guāng】伏统计，上半【bàn】年【nián】45家光伏上市公司净筹资合【hé】计262亿元。其中筹资达二十亿级的企业共有5家，榜单五强【qiáng】分别为【wéi】特【tè】变电【diàn】工、协鑫【xīn】新【xīn】能源、正【zhèng】泰电【diàn】器、东方日升和隆基股份，净融资规模分别为47.21亿【yì】元、34.18亿元、31.16亿元、30.32亿元和21.32亿元，堪称最佳融资客。其【qí】中【zhōng】正泰电【diàn】器、东方【fāng】日升就是先后通过非公开发生股份的方式【shì】成功从资本【běn】市【shì】场募集43.6亿元【yuán】、32亿元资金。
具体排名如下：
据【jù】黑鹰光伏统计，上【shàng】半年45家光伏上【shàng】市公司中，特变电工、正泰电器、东方【fāng】日升、韩华【huá】新【xīn】能源等【děng】14家【jiā】企业【yè】依靠融资能够【gòu】满足投资需【xū】求。尤其是特变电【diàn】工、正泰电器【qì】、东方日升3家【jiā】公司净筹资【zī】额远【yuǎn】高于对外投资额【é】，“弹药库充足”的它们如蛰伏的猛虎，伺机而动，不容小视。
四：45家光伏上市公司
经营现金流榜
谁“攻守兼资”？谁有现金流危机？
企业家在进攻时还需要时【shí】时思考【kǎo】的【de】是，如果外部资本资源【yuán】突然【rán】变得稀【xī】缺或者及【jí】其昂贵时，公司能【néng】够从内部筹集到【dào】所【suǒ】需要的资金吗？这【zhè】不是危言耸听【tīng】，当大的经济环境不景气【qì】的情【qíng】况下，商业领域偶【ǒu】尔【ěr】也会出现“信用紧缩”时【shí】期【qī】，在这种情况【kuàng】下【xià】，企业在任何价格（高利息）下都得不到外部【bù】融资；这【zhè】时，投资者也多会选择持币观望，公【gōng】司无论是非【fēi】公开发【fā】行【háng】、发行债【zhài】券【quàn】等【děng】手段都将“失效”。
如果【guǒ】这时公司的资【zī】金紧张变得极为严【yán】重，这不只是【shì】会影响【xiǎng】企业扩张速度【dù】，这【zhè】可能会迫使企【qǐ】业做出比较极端的措施，比如急剧减少、停止【zhǐ】或【huò】拖欠利【lì】息支付【fù】，甚至公司必须出售核心资产来产【chǎn】生现金【jīn】。
有【yǒu】权【quán】威分【fèn】析人士曾分【fèn】析过【guò】国际【jì】零【líng】售【shòu】商巨擘沃【wò】尔玛，称“能【néng】够通过经营现金流来满足大部分的【de】扩张资金需求是沃尔玛的一个重大优势。”据黑鹰光伏统计，上半年45家上市公司中只有8家企业【yè】能否符【fú】合“通过经营现金流【liú】来【lái】满【mǎn】足【zú】大部分的【de】扩张资金”。其中，分别为南玻A、韩华新能源、正泰电器，华北高速、先导智能【néng】、京【jīng】运通、博威合金、协鑫集成【chéng】，这8家公司【sī】颇有“攻守兼【jiān】备”之姿。
TCL集团李东升谈到他为什么重视现金流时讲了一个小故事：“有一段【duàn】时间【jiān】，我们企【qǐ】业【yè】每年都【dōu】在盈【yíng】利，但是我企业每年经【jīng】营现金【jīn】流都是负的，大概在【zài】90年代中后【hòu】期，利润很好，但是【shì】我每年看到企业的那个【gè】财务报表，当年的经营现金流是负的。”
“我开始不太以【yǐ】为然，因【yīn】为我【wǒ】最【zuì】关心的是利润，利【lì】润要看得懂，赚得到钱。但是我有一个很好的财务总监，他再三提醒我，李总，现【xiàn】在【zài】企【qǐ】业现金流的情况必须立马要改善，否则【zé】就很可【kě】能【néng】会出问题。因【yīn】为他【tā】说企业倒闭【bì】，基本上【shàng】很【hěn】少是【shì】因为企业亏【kuī】损倒闭【bì】的，多数都是企业【yè】现金流枯竭而【ér】倒闭的。”
黑鹰光伏希望经【jīng】营【yíng】现金【jīn】流为负的23家【jiā】企业对此予以高度【dù】重视，建议适当调整现金【jīn】流结构，提升现金【jīn】流掌【zhǎng】控力，以防爆发【fā】现金流危机。
