行业的人都知道，晶科去年的出货量第一次稳居全球第一。
这家成立于2006年【nián】的【de】企业【yè】，生于江西上饶【ráo】，在9-21成功抢滩纽交所，融【róng】资7000万美【měi】元，成为中国光伏企【qǐ】业第十家【jiā】、国际金融危机【jī】之后【hòu】国内第一【yī】家在美【měi】国上市的光伏企业【yè】，其【qí】掌门人李仙【xiān】德在行业鲜有露面；但“光伏少帅【shuài】”的新年致【zhì】辞成【chéng】为最近两年的“常规动【dòng】作【zuò】”。
十年前，2007年晶【jīng】科能源营【yíng】业收入为7.09亿【yì】元，远远低于英【yīng】利、晶【jīng】澳和阿特【tè】斯等一众悍【hàn】将。2017年【nián】前三季度【dù】，晶科能源营业收【shōu】入超过200亿，放在【zài】这【zhè】黑鹰此前推出【chū】的“42家企业前三季度收入榜”中，稳坐头把交【jiāo】椅。而截止至9-21硅锭【dìng】和硅片产能达到【dào】约【yuē】6.0吉瓦、电池【chí】片产能达到约4.5吉瓦,组件产能【néng】达到【dào】约7.5吉瓦。
晶科【kē】到底凭什么做第【dì】一【yī】？黑鹰光伏从营业收【shōu】入、净利润、现【xiàn】金【jīn】流、债务、研发等9大维度【dù】分析近十年【nián】多来晶科的成长【zhǎng】史，发现其中有战略【luè】上的胜利，也暗含激【jī】进中的【de】风险，有些甚至已【yǐ】经到了不得不变的【de】时候。
1.营收十年增长30倍
入行以【yǐ】后，我遇到【dào】很多人，很【hěn】多贵人，也有【yǒu】很多给我打击【jī】但仍【réng】需要感激【jī】的人，因为人是有【yǒu】磁场的，你是什么样的【de】人，有什么样的【de】原则信仰，就【jiù】会吸引或【huò】同化【huà】周遭【zāo】的人。——李仙德
十年多前，即2007年晶科能源营业收入仅为7.09亿【yì】元，而【ér】当时晶澳、韩华新能源和阿特【tè】斯营收都已经在20亿元以上，英【yīng】利更【gèng】是【shì】达到了40亿元，彼时，晶科在【zài】那个【gè】中国【guó】光伏群星【xīng】闪耀【yào】的时【shí】代【dài】并不出众。
然而，用十【shí】年时间，在李仙德的带领【lǐng】下晶【jīng】科演绎了一部“王者【zhě】逆【nì】袭”，2016年其营【yíng】业收达214.01亿元，是【shì】十年前的30.18倍。据黑鹰光伏【fú】统计【jì】，2007年-2017年【nián】9月末，晶科能源累计【jì】实现收入【rù】达959.51亿元。
颇为难得的是，2008年至【zhì】今【jīn】，晶科【kē】能【néng】源只在2009年【nián】、2012年【nián】这两【liǎng】个年【nián】收入出现负增长，其他年份增【zēng】幅都至少在20%以上， 尤其是近【jìn】四年多其一直保持【chí】较高幅度增长。
晶科收入及变动情况（亿元）
2、“牺牲”利润赢天下
假想我【wǒ】们【men】现【xiàn】在【zài】其实什么也不是，刚【gāng】入行，前【qián】面有很多或【huò】气焰【yàn】嚣张或隐形【xíng】低调的【de】强大对手，谁【shuí】都不认识我们，没有人有义务帮助你。新的行业生态让昨天的竞争【zhēng】力和经验在今【jīn】天一无是处【chù】。
数据【jù】显【xiǎn】示，自2007年以来，晶科能源仅在2012年出现亏损，这在【zài】光伏过去“动荡十年”中【zhōng】已经是极【jí】为不【bú】易了。
2016年，晶【jīng】科能源净利润创出历史新高【gāo】，达18.27亿元【yuán】，是2007年的24.04倍。不过，2017年【nián】在前三季【jì】度“收入突【tū】破200亿元，增幅在23以上”的【de】情【qíng】况下，其净利润却仅为1.19亿元，同比【bǐ】巨降【jiàng】了【le】85.82%。
晶科能源净利润（亿元）及变动情况
晶科能源【yuán】盈利能力巨降，这【zhè】与其产品综合毛利率大幅下滑【huá】有【yǒu】直接【jiē】关系。实际上，晶科【kē】能源综合毛利率已经连续两年多下滑，2017年前三季【jì】度毛利率为11.21%，较2016年下滑了6.87个【gè】百分点【diǎn】。
多晶科毛利率情况
实际上【shàng】，黑鹰分析认【rèn】为【wéi】利润大幅【fú】下滑这是晶科有【yǒu】意为之，其一切近【jìn】乎都是【shì】围绕【rào】“规模战略”来布局的。
最能佐证这一观点的是晶科今年拿下世界最大光伏电站这一案例。2017年3月，晶【jīng】科能源和丸红株式会社、阿布【bù】扎【zhā】比水电公【gōng】司签订了关于阿联酋Sweihan的太阳能光伏【fú】独立发电项【xiàng】目购【gòu】电协【xié】议【yì】。根【gēn】据内部【bù】知情人士透露【lù】的消息称，晶【jīng】科【kē】能源对这一规模为1177兆瓦电站的报价为0.0242美元/千瓦时，在所有投【tóu】标的大型电【diàn】站【zhàn】项目报【bào】价中，为全球最【zuì】低。
在今年的新年致辞中，李仙德说【shuō】觉得未来能长足生存【cún】的企业【yè】，必【bì】须是：第一，它要有足够的规模【mó】，规【guī】模【mó】就是影响力【lì】。这个【gè】规模不仅仅是【shì】营【yíng】收规模，声誉上应该包括【kuò】社【shè】会认【rèn】同与品牌影响【xiǎng】力，产品【pǐn】上【shàng】应该【gāi】包含市场渗透率【lǜ】、产品线的完备情况等诸多方面【miàn】，要有足够的行业带【dài】动力。
晶科能源拿下【xià】阿联酋1177兆瓦电站【zhàn】即增长了规模【mó】优势，又扩展了国际品【pǐn】牌【pái】影响力，一箭【jiàn】双【shuāng】雕。
3.十年净投入200多亿
“十年了，总想做些什么来纪【jì】念【niàn】。不【bú】只【zhī】是【shì】书写，甚【shèn】至不只【zhī】是回【huí】忆，我想把很多部【bù】分连接【jiē】起来，不仅连【lián】接过【guò】去，也连接【jiē】未来，十年里，磕磕碰碰受的伤、烫的【de】疤、长的茧，已磨出了我们【men】无奈的成熟。”
黑鹰【yīng】分析发现晶【jīng】科【kē】近【jìn】几年收入的高速增长，还得益于其持续巨额【é】的投入。
一【yī】般情况下，我们通过分【fèn】析【xī】企业投资现金流【liú】变动情况，对企业的投资战略可以窥见【jiàn】一斑。因为当【dāng】企业投资现金流【liú】为负，且净流出金额较【jiào】大时【shí】，说明企业认【rèn】为这期间是很好的出击时间，希【xī】望通过加大【dà】对外【wài】投资抢占更多市场份额【é】。
据黑【hēi】鹰统计，近十年晶科能【néng】源投资现金流净流出额达211亿元，其【qí】中2014年-2016年三【sān】年时间，净投入达143.83亿元【yuán】，占十年投资比重【chóng】达【dá】68.25%，这【zhè】说明【míng】晶科认【rèn】为最好的出【chū】击时间已至。
晶科投资现金流情况（单位：亿元）
4.筹资能力强悍
晶科之所以【yǐ】能够连续多年数十亿的对外【wài】投资，在于【yú】其拥有【yǒu】匹配的【de】强悍筹资能力。
十年【nián】多【duō】间，晶科累计筹资净额【é】达【dá】232.95亿元，较这【zhè】期间投资【zī】净【jìng】流出额多出了【le】22亿元。这或许与晶科“影【yǐng】响力战略”布【bù】局有直接【jiē】关系。
晶科筹资现金流情况（单位：亿元）
5、总资产十年增长23倍
“很多人不喜欢【huān】下雨，特别是【shì】冬天，总觉【jiào】得饶你多少豪【háo】情侠气【qì】，怕也经不起三番五次的风【fēng】吹【chuī】雨打。”
在晶科十年两百亿净投入的推动下，其总资产规模增速也颇为迅速。
截【jié】至【zhì】2017年晶科总资产规【guī】模【mó】为296.45亿元，这个体【tǐ】量高于单晶双巨头，是2008年的23.2倍。
晶科总资产及变动情况（单位：亿元）
6.经营现金流示警
630后，很多人问【wèn】我，老【lǎo】板【bǎn】，怎么办？没什么怎么办【bàn】，政府在摸索，企【qǐ】业在摸索【suǒ】，甚至连客【kè】户都在摸索，只要不渎职，总是有办【bàn】法。只是，我【wǒ】们自【zì】己【jǐ】真的要转变了【le】，转【zhuǎn】变思维，转变【biàn】态度，转变行【háng】动。
TCL集团李东【dōng】升谈到他为什么【me】重视现金流时曾【céng】讲过一个小故事：“有一段时【shí】间，我们企业每【měi】年【nián】都在盈利，但是【shì】我企业每【měi】年经营现【xiàn】金【jīn】流都是负【fù】的【de】，大【dà】概在90年代中后期，利润很好，但是我【wǒ】每年看到【dào】企业的那个财【cái】务【wù】报表，当【dāng】年【nián】的经营现金流是负的。”
他说“我开始不太以为然，因【yīn】为我【wǒ】最关心的是利润【rùn】，利润要看【kàn】得懂，赚【zuàn】得【dé】到【dào】钱【qián】。但【dàn】是我有一个很好的财务总监，他再三提醒我，李总，现在企业现金流的【de】情况【kuàng】必须立【lì】马要【yào】改善，否【fǒu】则就很可能【néng】会出问题。因为他说企业倒闭，基本上很少是【shì】因为企业亏损倒闭的，多数【shù】都【dōu】是企业【yè】现金流【liú】枯竭而【ér】倒闭的【de】。”
我们在【zài】此前【qián】分析现【xiàn】金【jīn】流的文章【zhāng】中，多次【cì】提到经营【yíng】现金流的重要性（详见“45家【jiā】光【guāng】伏企业现金流【liú】大比【bǐ】拼：谁【shuí】善攻？谁善守？谁蛰伏？谁有危机？”一文），如今晶科经营现金流暗藏【cáng】危机。
比如2016年【nián】，晶科【kē】营业收入、净【jìng】利润分别达【dá】214.01亿元、18.27亿元，分别同比增长了38.48%和167.16%，而经营现金流却是-18.03亿元【yuán】，远远低于2015年的【de】13.39亿元；2017年【nián】上半年晶科能源净【jìng】利润为【wéi】1.08亿【yì】元【yuán】，经营现金流仅为-0.65亿元。
据黑影统计【jì】，2007年【nián】-2017年【nián】上半年，晶科累计实【shí】现净利【lì】润【rùn】35.25亿元，然而这期间经营【yíng】现金流合计仅【jǐn】为1.15亿元。
要知【zhī】道企业扩张【zhāng】若【ruò】总是【shì】依【yī】靠输入【rù】外血（对【duì】外筹资），风险不可控，此乃兵家大【dà】忌。黑鹰分析认为，晶科对于自身【shēn】造血能力（经营【yíng】现金流为负）近乎停【tíng】滞这【zhè】一现象，应予以【yǐ】高度重视。
晶科经营现金流情况（亿元）
7.债务之险
过去我【wǒ】们和【hé】对手在奔跑【pǎo】，比产能，比出货量【liàng】，比毛利率，毫【háo】不轻松；但未【wèi】来要比对市【shì】场变【biàn】化的感知力，适应【yīng】力【lì】，行动力。
决策性的失【shī】误【wù】或许会让企业迷【mí】失一段时【shí】间，但一般不会【huì】让【ràng】企业【yè】一下子死掉（科技公司除【chú】外）。但债【zhài】务危机却【què】是所【suǒ】有企业梦魔，任何企【qǐ】业资金【jīn】链一旦断裂都有性【xìng】命之危。
我【wǒ】们【men】分析【xī】发现，晶科能【néng】源资产负债率一直处于较【jiào】高的水平【píng】，其应该【gāi】警惕【tì】其中可能存在的风险。
晶科资产负债率情况
尤【yóu】其是，我们进一步分析【xī】发现，晶科2016年以来存在较大的短期【qī】偿债压力【lì】。其“现金及等价物”与“短【duǎn】期借贷及【jí】长期借贷到期部分【fèn】”有【yǒu】较大的逆差，比如2017年9月末，其现金及等价物”减去“短期借贷【dài】及长期借【jiè】贷【dài】到期【qī】部【bù】分”为-48亿【yì】元，说明其有较【jiào】大的债务缺口。
晶科短期偿债压力情况（亿元）
超【chāo】速动比【bǐ】率【lǜ】，又称“酸【suān】性测验【yàn】比率”，是指速动资产对流【liú】动负债的比率。它是【shì】衡量企业流动资产中可以立【lì】即【jí】变现用【yòng】于偿还流动负债的能力。
一【yī】般【bān】情况下，速动比率为1：1时比较合适，大于1说明企业具有较强的偿【cháng】债能力【lì】，若是【shì】小于1，则说明其具有【yǒu】较大的偿【cháng】债压【yā】力。
如下表所示，晶科超速动比率一【yī】直低于0.7，如何【hé】破【pò】债务困局【jú】，是摆【bǎi】在晶【jīng】科及李仙德面前【qián】的【de】一道难题。
晶科超速动比率情况
8.研发投入比过低
“新【xīn】政策或许会【huì】对行业【yè】产生巨大【dà】影响甚至移【yí】动，但寻找答案【àn】的【de】方【fāng】式是，把自己从【cóng】单一一【yī】个小【xiǎo】点中抽离出来，愈担忧【yōu】，愈走不远，面对这场物竞天择的规律【lǜ】，理解发生的现象，并正确提出改【gǎi】变方案。”
黑鹰在此前多篇文【wén】章中提到，光伏【fú】已【yǐ】经进入“一【yī】个技术碾【niǎn】压一切商务模式【shì】的时代【dài】”。
近年行业公认的【de】是，光伏是一个需要以研发和技术迭代【dài】驱动高【gāo】增长的【de】行【háng】当。技术研发【fā】不能【néng】依靠空【kōng】口白话，而是【shì】需要持续真金白【bái】银的【de】投入才有可能【néng】见成效的。
研发投入比【bǐ】（研发【fā】投入/营【yíng】业收【shōu】入）是衡量一家【jiā】企业对研发重视程度的【de】最核心指【zhǐ】标，我国企【qǐ】业【yè】“研发投入比达到【dào】3%”才可能【néng】被评为高【gāo】新技术【shù】企业。据黑鹰光伏统计，上半年49家光伏上市公司研发投入占【zhàn】整体营【yíng】业收入的比例仅为【wéi】2.90%。
而近【jìn】十年多【duō】，晶科研【yán】发投入【rù】比仅有三次在1%以上【shàng】，却没【méi】有一次达到3%这一高【gāo】新技术企业门槛。
晶科研发投入情况（单位：亿元）
晶【jīng】科掌舵【duò】人李仙德【dé】在新年致辞【cí】中也说“公司对于【yú】研发的投入将继续加大，我甚至希望我们的研发能更【gèng】激进、更【gèng】冲动、更荒【huāng】唐、更大【dà】胆【dǎn】、更主导【dǎo】。”对此，我们拭【shì】目以待。
9.员工效率在持续提升
“不要害怕竞争和厮杀，晶科已经具备了和任何强敌争千秋的实力。”——李仙德
企【qǐ】业之间【jiān】的【de】竞争回归【guī】本源还是人才的竞争。优秀人才一直是光伏【fú】行业稀缺资【zī】源，员工规模【mó】大小是企【qǐ】业软实力的直接体现【xiàn】方式【shì】之一。
我们发现，晶【jīng】科能源【yuán】近四年员【yuán】工规模一直保持稳定【dìng】增长，更为难得【dé】是晶科能源每个员工的产出【chū】效率（营业收入【rù】/员【yuán】工人数【shù】）也是【shì】连续【xù】四年多增长，说明【míng】其【qí】对员工效率管理颇有章【zhāng】法。
晶科员工规模及效率情况
几天前，李【lǐ】仙德先生在新年【nián】致【zhì】辞中【zhōng】说【shuō】“过去【qù】，没有一步是浪费；未来，没有一【yī】步会错过【guò】！”前半【bàn】句像是总结，后半【bàn】句则有些军令【lìng】状【zhuàng】的味道。如今【jīn】，光伏再度进入【rù】群【qún】雄逐鹿的时代，企业决策者的一【yī】个战【zhàn】略很有可【kě】能影响【xiǎng】企业在未来世界光伏【fú】格局的地位及影响【xiǎng】力，他们承担的责任、压力可说是前所未有。
来源：黑鹰光伏
