高【gāo】品【pǐn】质单晶硅料价格维【wéi】持在95元一线【xiàn】的位置很【hěn】难再【zài】降低;而低【dī】品质的硅【guī】料价格已经低至75元/kg，两者的价格差拉【lā】大到【dào】了20元的水平。之【zhī】所以出现这样的现【xiàn】象是因为【wéi】：
1、海外【wài】一直以来【lái】是供应高品【pǐn】质硅料的主力【lì】军【jun1】，韩国OCI和德国【guó】瓦【wǎ】克每年【nián】要向国内供应【yīng】10万吨的高品质硅料。
国内可以【yǐ】供应【yīng】高品质硅【guī】料的企业【yè】只【zhī】有4家，合计【jì】供应能力仅为7万【wàn】吨。考虑了关税、双【shuāng】反税和增值税以后，95元【yuán】就是韩国【guó】OCI的现【xiàn】金成本的位【wèi】置，所【suǒ】以对于【yú】高【gāo】品质硅料95元就是底部，因为一旦【dàn】低于【yú】此价格，就会有高达【dá】10万吨的高品质的产能退出。
即便考虑到国内即将释【shì】放的高达【dá】15万【wàn】吨的硅料产能(高品质【zhì】的占比可以做到70%，所以对【duì】应高品质的产量【liàng】为15*0.7=10.5万吨)，也仅是【shì】刚够替代海【hǎi】外硅料【liào】产能【néng】。要想【xiǎng】妄求高品质【zhì】硅料价格跌倒95元以下，有效产能【néng】还是【shì】不足。
二 龙头公司的破产将会引发行业的系统性危机
最近【jìn】有一个现象值得注意，部分光伏龙【lóng】头企业的摘取收益率飙升，部分公司债券收益率【lǜ】来到了【le】20%+的高【gāo】水平，说【shuō】明投资人在光伏板块公司债务【wù】违约的问【wèn】题。而且投【tóu】资人【rén】的担忧不无道理，之【zhī】前我们就有以A公司为例【lì】分析【xī】当前【qián】部分光伏【fú】公司【sī】所面临的困境以及【jí】困【kùn】境背后的原【yuán】因。
一边是即将【jiāng】到期的巨额债务，另一【yī】边是【shì】不断失血【xuè】的主营业务，还【hái】有一边是被淘【táo】汰的设备和产能。前文【wén】提到【dào】过，光伏行【háng】业周期中，总会有【yǒu】一些【xiē】曾经的龙头公司倒下，而行业龙头公司的倒【dǎo】下会把【bǎ】风险扩【kuò】散出来【lái】引【yǐn】发光伏业的系统性【xìng】危机，危机【jī】扩散的路【lù】径【jìng】大致为：
1、那【nà】些大量债务到期，没有【yǒu】现金流【liú】入能力【lì】的【de】公司率先【xiān】爆发债【zhài】务危机，出现给付困难的现象。
2、作【zuò】为行业大【dà】型公司【sī】的债【zhài】务危机会【huì】迅速把风险向与自己有【yǒu】合作关系的【de】上下游【yóu】企业扩散。
3、龙头公司对银行贷款出【chū】现违约并且抬高银行业【yè】对光伏【fú】业贷【dài】款的整【zhěng】体坏账率，致使银【yín】行对光【guāng】伏制【zhì】造【zào】业不分青红皂白地全面收紧贷款【kuǎn】额度【dù】。就是说：部【bù】分公司的债务危机会【huì】导致其【qí】他企【qǐ】业也【yě】会出【chū】现【xiàn】融资【zī】困难的现象。由于银行贷款计划是年初制定的【de】，一旦收紧【jǐn】贷款【kuǎn】额度，信心恢【huī】复需要较长时间。
4、光伏制造业企业【yè】抛售【shòu】电【diàn】站自产;遭遇【yù】债【zhài】务危【wēi】机时【shí】，债【zhài】权人会想到抛售电站获【huò】得现金流以【yǐ】偿还债【zhài】务，当被迫出售电站时，又恰【qià】逢【féng】行业情绪的低谷，所以电站出售价格【gé】势必不理想，电站自产多属于高负债【zhài】自产(电站【zhàn】自产【chǎn】负债率动辄80%)同时【shí】国内约三分之二的【de】光伏电站补贴并没有到位(现金流不理想)，在抛售电【diàn】站时只要打八【bā】折，净【jìng】资产就会被归【guī】零【líng】。行业内持【chí】有【yǒu】大【dà】量光伏电【diàn】站【zhàn】的制造【zào】业企业不在少数。电【diàn】站资【zī】产打折出售会使得电站【zhàn】拥【yōng】有方【fāng】严重受伤。
由于【yú】从3月份开始，光伏【fú】玻【bō】璃【lí】的重要原【yuán】材料纯碱【jiǎn】的价格和【hé】重油的价格一直【zhí】在上涨(从3月的1698元上涨到【dào】2046元)，而光伏玻璃【lí】的价格【gé】则从2月份的高点的31元/㎡下滑到了现在的22元【yuán】/㎡，两端挤压的过程中【zhōng】，光伏玻璃【lí】的行【háng】业【yè】毛【máo】利率【lǜ】大幅下滑。这个过【guò】程【chéng】中以信【xìn】义光能【néng】为代表的一线厂商的毛利润受到了挑【tiāo】战，信义光能【néng】的毛利率从三月份的【de】38.5%下滑【huá】到了现在的【de】12.1%(依据成本模型的推算数据，不保【bǎo】证【zhèng】准确)。
与此同时【shí】，光【guāng】伏背板的价格从年初到【dào】现【xiàn】在基本维【wéi】持不变【biàn】，这并非因为这一【yī】产业环节供给格局好【hǎo】，定价能力强，而是因为原油价格【gé】上涨，产品价格受到【dào】了成本端的【de】支【zhī】撑【chēng】。而就相【xiàng】关【guān】公司而言，利润则同样也是【shì】受损不少。
在光伏玻【bō】璃【lí】价格大【dà】幅下滑的同时【shí】光伏背板价格基【jī】本维持不变，先前掣肘【zhǒu】双面/双玻组件【jiàn】大规模普及的【de】成【chéng】本端【duān】因素【sù】发生了较大变化，如【rú】果这【zhè】样的价格持【chí】续下去【qù】，会加速双玻【bō】、双面组件【jiàn】的普及。而【ér】高效电【diàn】池【chí】的普及【jí】也【yě】会加速双面【miàn】电池技术的普及(Perc电池的激光【guāng】开槽技术使得其更适合于双面【miàn】发【fā】电)。对【duì】于光伏玻璃行业而言，由于供给格局清晰(这【zhè】一轮周期结束后两【liǎng】家龙头公司的市场【chǎng】占有率会进一步提升到60%+)，进【jìn】入壁垒高，且得益于双玻和双面的普及，未来行业需求【qiú】增速有快于行业平【píng】均增速的可能性。仍然是一个值【zhí】得重点关注研【yán】究的光【guāng】伏子【zǐ】领域。站【zhàn】在【zài】周期视角：光【guāng】伏【fú】玻璃这【zhè】个产业环【huán】节，2019~2020年【nián】间存在价【jià】量同升的行业机会。
四 2018年中国光伏装机量会接近40GW，
全球光伏装机量历史上首次下滑
序号1：既成事实，根据国【guó】家【jiā】能源局统计，2018年前五个月装机量达到15.18GW，比去年【nián】同期多投产3.49GW，当然【rán】这其【qí】中有【yǒu】一部分原【yuán】因是【shì】1~2月统【tǒng】计信息滞【zhì】后【hòu】引起的。
序号2：由于去年【nián】有指标【biāo】的地【dì】面电站继续执【zhí】行先【xiān】前的【de】630政策【cè】而【ér】不受531影响，这【zhè】部分预估未并网容量【liàng】6吉瓦左【zuǒ】右，再加【jiā】上很多已经接近完工【gōng】的工商业屋【wū】顶分布式项【xiàng】目陆续并网，预计6月的安【ān】装量还会处于较高【gāo】的水平，毛估估会达到8GW。
序号3：领跑【pǎo】者上半年几【jǐ】无并网，并网【wǎng】时【shí】间点主【zhǔ】要会集中【zhōng】在下半年。领跑者指标管【guǎn】理【lǐ】清晰，数量明确，下【xià】半年会新增【zēng】5GW的光伏装机。
序号4：国家【jiā】在2018年4月【yuè】份才【cái】下【xià】发4.2GW的扶贫项目【mù】指标。考虑到扶贫项目【mù】补【bǔ】贴不下调，所以我【wǒ】预判大【dà】部【bù】分扶贫【pín】项目不会着急【jí】抢在上半年安装，而会等待【dài】下半年更便宜的组件价【jià】格【gé】，结论就是扶贫项目大【dà】部分并【bìng】未并网【wǎng】，下半年至【zhì】少会有3.8GW的扶贫装机。
序号5：全国【guó】有上海、北京、重庆等七个地区不限【xiàn】项目指【zhǐ】标，而且还有一些特高压【yā】电网【wǎng】配【pèi】套项目，这些【xiē】项目总量预估【gū】接【jiē】近2GW。
序号6：国家在考【kǎo】虑给户用分布式下【xià】发额外1GW的指【zhǐ】标，主要目的是让【ràng】国【guó】内千百万的分布式经【jīng】销商有活【huó】干、有饭吃。让好不容易【yì】才【cái】建立【lì】起来的分布式渠道能存【cún】活【huó】下去【qù】。但【dàn】我认为对于几十万的【de】从【cóng】业人员，这点指标杯水车薪。
序号7：统【tǒng】计下来，目前全国有【yǒu】超过20GW已经备案但是并未并网装机【jī】的分布【bù】式项目。而这其中有相当的部分已【yǐ】经开工【gōng】建设，甚至部分项目【mù】工程进度【dù】已【yǐ】经接近完【wán】工的水平。我了解下【xià】来，部分企业会选择【zé】继续把手中的项目干完，以等【děng】待【dài】明【míng】年的分【fèn】布式指标。此部分保守估计会多达5GW，不排除更多的可能【néng】性。(此处要特意提示产业风险：由【yóu】于今年已经备【bèi】案【àn】的部分分布式电站会继续完成【chéng】安装，很【hěn】大程【chéng】度上意味着明年下发的分【fèn】布式指标会在今年被【bèi】用掉，结论是：中国市【shì】场【chǎng】下半年还有很【hěn】多【duō】需求，而到2019年【nián】上半【bàn】年看【kàn】不到【dào】需求在何方，了【le】解到很多企业对未来需求抱【bào】有乐【lè】观态度，对库存有较高容忍【rěn】度，我认为【wéi】此时【shí】乐【lè】观是危险的【de】，真正的需【xū】求真【zhēn】空期还没有到来)
把上【shàng】面的项【xiàng】目加总，今年【nián】国内的装机量会达到39.98GW的【de】水【shuǐ】平，超出大家预期【qī】。
本节的【de】最后我发一个小【xiǎo】牢骚：今天看到海外某知名机构【gòu】预测中【zhōng】国今年装机量28GW，这是一【yī】个明显缺乏合理依据的不走【zǒu】心的判断。从年初【chū】各家【jiā】高呼【hū】的50GW+，到现在各家惊【jīng】恐的30GW-，随【suí】意【yì】修改【gǎi】预判的背后是缺乏对行业沉【chén】下心的思考【kǎo】。
总结
1、由于我国【guó】5.31新政【zhèng】策极其严【yán】厉，且中国在5.31之前的【de】需求占【zhàn】比高【gāo】达60%，致使光伏行业出【chū】现【xiàn】了一轮类似【sì】于2012年德【dé】国【guó】补贴退出所引发的【de】产【chǎn】业周期。复盘德国【guó】的当时【shí】周期演化的【de】过程，这一轮周期将要持续的时间将会比那些乐观派要长，从行业【yè】整体角【jiǎo】度看，并未出【chū】现介【jiè】入的信号点【diǎn】。
2、在需求持续低迷的同时新产能的扩张步伐却并未停止，这也【yě】符合产能周期演化的【de】特点，背后的核心原因【yīn】在于很多【duō】产能在周期【qī】到来【lái】之前已经有【yǒu】较大投入，许多产能工程建设进度已经过半，且【qiě】新产能为成本最左侧【cè】的优质产【chǎn】能，相关【guān】公司从追【zhuī】求利润【rùn】变为【wéi】追求【qiú】市场份额【é】，新产【chǎn】能无法停止扩张【zhāng】会使【shǐ】得【dé】这一轮产业【yè】周【zhōu】期【qī】真【zhēn】正的低点【diǎn】出现在2019年上半年。
3、海外需求虽【suī】然增速迅猛，但还不【bú】足以【yǐ】弥【mí】补国内需求【qiú】真空。从前五个月的出【chū】口数据【jù】来看同比增【zēng】长30%，而且分析出口结构【gòu】，我们【men】发现第【dì】三世界的非传统主流市场增长迅猛，光伏组【zǔ】件的【de】全球需求分布更加均衡，伴【bàn】随【suí】着光伏产品价格【gé】大幅度下滑我们在可【kě】见的一【yī】段时间内出【chū】口【kǒu】量【liàng】还继【jì】续有望【wàng】保持高速增长。但国内需求占【zhàn】比过高【gāo】，要想【xiǎng】短期内【nèi】通【tōng】过海外市场【chǎng】弥补国内需求真空【kōng】，需要出口保持100%以上【shàng】的增【zēng】速，短期内看这很显然是【shì】不现实的。
4、如果我们把眼光放长【zhǎng】远看【kàn】，这一轮产业【yè】周【zhōu】期后全【quán】球需求分布更加均衡【héng】，光伏行业不再会因为单一市场补贴【tiē】退出而再出现剧【jù】烈波动;产业上【shàng】游的集中度也会【huì】进一步提升【shēng】，国内大部分硅料【liào】厂均会【huì】破产，通【tōng】威【wēi】股份、新【xīn】特【tè】能源【yuán】、大全新能源三【sān】家硅料厂将会占据全【quán】世界70%的市场份额;竞争对手数【shù】量大【dà】幅减少【shǎo】，剩下的公司体格更加健硕。光【guāng】伏产品也已【yǐ】经便宜到了【le】足够平价的水平，全世界大部分市场都将脱离【lí】补【bǔ】贴，不在依【yī】靠补贴的光伏【fú】产业【yè】的发展将会更加稳定【dìng】。
5、行业周期底【dǐ】部依【yī】旧有【yǒu】供【gòng】给的结构【gòu】性矛盾，国内的高品质硅料产能同时受益于海外高成【chéng】本产能的【de】退出和【hé】国【guó】内低品质产能【néng】的退出。即【jí】便硅料环节扩【kuò】产迅猛，高【gāo】品质【zhì】硅【guī】料依旧是供不【bú】应求【qiú】的，而且硅料【liào】生产的学习曲线特别长【zhǎng】，东方希望的【de】案例说明行业【yè】进入壁垒极高，是要重点关注【zhù】的投资机会。
6、成人礼后将【jiāng】会【huì】崛起真正的行【háng】业巨头【tóu】，包【bāo】括【kuò】硅料【liào】环节的三巨头(新【xīn】特、大【dà】全、通威)，硅片【piàn】环节的两巨头【tóu】(隆基、中环)，光伏玻璃【lí】的两巨头(信义、福莱特)。在周期底部的【de】时候，要特别注意上述【shù】企【qǐ】业的投资机遇【yù】。
