据财经网18.16分消【xiāo】息，天风证券首席【xí】经济学家刘【liú】煜辉表示“刘副总理从美国回来我们转向非【fēi】常明确是【shì】各种补【bǔ】贴都砍【kǎn】掉了，光伏【fú】、机场【chǎng】、棚改都要砍，这【zhè】是非常【cháng】明确的财【cái】政收缩的情【qíng】况【kuàng】”。
简单来说中国可能要思【sī】考可能要【yào】经历一个3到5年苦日子的阶段。所谓的苦日子，实际在中国更【gèng】狭义【yì】的层面【miàn】理【lǐ】解，就是【shì】政府【fǔ】要过苦日子。广义财政要压缩，政府【fǔ】对【duì】外、对【duì】内【nèi】大手大【dà】脚好无截止【zhǐ】的软预算的【de】花钱一【yī】定要改变【biàn】。
附刘昱辉演讲全文：
大家【jiā】下【xià】午好，很荣【róng】幸【xìng】参加新浪【làng】财经举办的内生动力的活动，也向今天获奖的各位董秘【mì】表示【shì】衷心的祝贺【hè】。
中【zhōng】国经济我非【fēi】常同意【yì】吴老师的发【fā】言，确实在【zài】经【jīng】历一段【duàn】比较困【kùn】难【nán】的时间。按我【wǒ】的理解，中国经济正在经历一个时【shí】代的跨越，由此带来的镇痛，资本市场非常灵敏【mǐn】地表现出来了【le】。今天【tiān】的【de】股【gǔ】票【piào】到现在可能很多【duō】人都没【méi】想到跌的【de】乱七八糟【zāo】，但我想咱们的【de】美好生活依然要继续。我们的未【wèi】来依然【rán】要【yào】展望。之所以讲【jiǎng】中国【guó】经济要经【jīng】历一个时代的跨【kuà】越，应【yīng】该说从金融市场的表现来看，大家都【dōu】知道，几个象【xiàng】限的【de】时钟【zhōng】在转，今年无论是股票、债券、商品还是其他的金融产品的收【shōu】益率的【de】组合【hé】的【de】表现来看，显然目前的金融市【shì】场的【de】预期，宏观经济处在一【yī】个比较焦虑的宏观象限里【lǐ】面所谓焦虑的宏观象限【xiàn】，大家如果具体看的【de】话，就能感觉到，一个是通货膨胀【zhàng】的【de】压【yā】力上升很【hěn】快【kuài】，货币没有锚，人民对人民币的购买力的【de】信心越来越糟糕。另一方便我们去杠杆财【cái】政紧缩，中国要【yào】进行结构性的调整，未来都会【huì】出现持续、大【dà】的【de】经【jīng】济下滑【huá】的压力【lì】。这两个组合【hé】，大家【jiā】知道是一个什么样的【de】象限。我觉得【dé】这【zhè】个名【míng】词可【kě】能会引起争议我就不说了。
前一段时间【jiān】网络上、微信【xìn】圈有【yǒu】一个刷屏的【de】文章叫“大国的十【shí】字【zì】路口”，我觉得【dé】这【zhè】个【gè】文章很有意思，倒不是说这个文【wén】章【zhāng】的内容【róng】上【shàng】有什【shí】么新奇点，后来这个文【wén】章就打不开了。我非常喜欢这个文章描述写作的手法和文【wén】法特别好，特别【bié】有意思，他用【yòng】一个拍电【diàn】影的长焦距【jù】镜头的【de】方式，让你再现了美国70年代【dài】已经比较焦灼、比较痛【tòng】苦的经济转型经【jīng】历【lì】的【de】时间【jiān】。我【wǒ】们今天如果去【qù】对应【yīng】的话，这个时代与那个时代【dài】非常像，美【měi】国曾经在上世纪70年代经【jīng】过【guò】的那个年代，今天我们正在感受这样的痛苦，我们也想办法从【cóng】这个时代中走出【chū】来。中国【guó】经【jīng】济的问题，吴老师已【yǐ】经总结得非常精辟了，中【zhōng】国经济的问题大家都清【qīng】楚，它的核心问题【tí】是货币没有锚，人民币【bì】的【de】购【gòu】买力处【chù】在越【yuè】来【lái】越【yuè】糟糕的状态【tài】，大家知道货【huò】币【bì】膨胀的【de】速度过去十【shí】年是非常快的。
中【zhōng】国的广义货币【bì】是美国【guó】加上欧元区【qū】两个【gè】经济体所有【yǒu】的货币加在一起，我【wǒ】们跟他【tā】们一样【yàng】大【dà】了，而【ér】且【qiě】关【guān】键是，我们上【shàng】升到这么一个高度的时间非常地短，我印象中是【shì】2009年11月份的时【shí】候，那时候【hòu】中国【guó】M2在那个时间点第【dì】一次超过了美国，当时中【zhōng】国的经济总量只【zhī】有美国【guó】的40%，那个时点我记得好多经济学家，好多研究者开始焦虑这个状态，大家都【dōu】在【zài】批评【píng】这个状态，我们货币要控制。但这个【gè】过程很快就过【guò】去了，人心都是【shì】很容易麻木的，一转【zhuǎn】眼【yǎn】到了2014年4、5月【yuè】份的时候【hòu】，那一年【nián】中【zhōng】国【guó】的广义货币是超过【guò】了美【měi】国加上日本整体的规【guī】模，当时出来表达这种有的人已经变得门可罗雀【què】了，可能【néng】大家的心已经麻木【mù】了，经【jīng】过这么长时【shí】间的货币【bì】的扩【kuò】张的时间，我们经历了从2008年4万亿开始，我们持续【xù】经历了4次比较集中的加杠杆的过程。这【zhè】个【gè】过【guò】程到【dào】当下2007年的状态，居然和【hé】美国【guó】+欧洲【zhōu】在一起一样大，持续不了多长时间【jiān】，可能【néng】在一年半以【yǐ】后我们会看到中国的广义货币比所有西方经济体加【jiā】在【zài】一起【qǐ】还【hái】要多【duō】，所以【yǐ】你看看货【huò】币【bì】的膨胀，为什【shí】么货币没锚，我觉得【dé】描述【shù】的场【chǎng】景其【qí】实很清【qīng】楚。
它【tā】背后的根源【yuán】是什【shí】么?是一个体制问题，是机制问【wèn】题。因为我们【men】的【de】权力没有约束，权力【lì】是膨胀的，我们的【de】财政【zhèng】是【shì】软预【yù】算【suàn】没【méi】有约【yuē】束的。所以我们膨胀的权力【lì】和【hé】财政，不【bú】断地窒息了经济中越来越【yuè】多活性的因【yīn】素。刚才吴老师也举了一个例子【zǐ】，我【wǒ】们名义【yì】GDP的增【zēng】长只有9点几【jǐ】，财【cái】政收【shōu】入的增【zēng】速半年度达到了15%，为【wéi】什么【me】股票跌【diē】?很简单股票就是【shì】部门【mén】分配的问题【tí】，财政一家15%的速度，整个经济【jì】只有不到10%的增【zēng】长，大头是财政税收哪去了，银行【háng】再拿去一大块，融资的成本【běn】上升，其他的分子还【hái】有多少呢?一定分不【bú】了多少，增长肯定【dìng】是不【bú】行【háng】的【de】。所以股票简【jiǎn】单讲，其【qí】实就是一个分配的问【wèn】题。所以【yǐ】我觉得对中国经济来说【shuō】，今【jīn】天经过40年的改革开放已经成为了一个G2一样的全球的超级经济体，对超级经济【jì】体来【lái】讲，我们【men】只要把自己的【de】步伐慢下来，解【jiě】决【jué】好分配的问题，我们只要真正走出来，真正收敛过去的通货膨胀型的经济增长模式，去修正它，我觉【jiào】得中国股票的【de】未来可【kě】以【yǐ】展【zhǎn】望【wàng】的【de】5年甚至10年长期的牛市，我不认为是一个【gè】难事【shì】。
过去我【wǒ】们【men】经济跑这【zhè】么快，GDP长这么快，可是我们的【de】股票长【zhǎng】期都【dōu】是跌的，没有任何的进展【zhǎn】其实就是【shì】分配的问题，过【guò】去十年我们是通货膨胀的经济，谁【shuí】都知道通货膨胀是经【jīng】济体【tǐ】中最大最【zuì】大的税【shuì】收。股票成【chéng】长【zhǎng】正常的经济的因素都被通货膨胀、被【bèi】政府高额的税【shuì】收，被银【yín】行资【zī】产负债表的扩张都吃掉【diào】了，股票怎么还能涨呢?一定是割【gē】韭【jiǔ】菜，所【suǒ】以未来我们要走出这个焦虑时代，解决的就是一个【gè】分配的【de】问题，怎么【me】样从一个通货膨胀型的经济模【mó】式，真正【zhèng】走【zǒu】出来的一个过【guò】程。
当【dāng】然，今年对中国人来讲，这个说法有点迷信，说中国【guó】人逢【féng】8就会遇【yù】到一些大事【shì】，当然【rán】这个事有可能是好事【shì】有可能是【shì】坏事。1978年【nián】改革开【kāi】放开启了一个【gè】发展【zhǎn】的时代。1988年是【shì】通货膨胀，1998年东亚祲威盛容，2008年美国次贷【dài】危机【jī】，蔓延成【chéng】全【quán】球的金【jīn】融危机。今年是2018年，我们遇【yù】到了美国人【rén】开始使【shǐ】坏，过【guò】去我们【men】友好的机遇期，窗口一下【xià】子关闭【bì】了。关键【jiàn】是我们急需有【yǒu】这样一个战略的机遇期，要打好【hǎo】三【sān】大攻【gōng】坚战之首，金融风险要去杠杆，我们要软着陆，这个时【shí】期我【wǒ】们特别需要有一【yī】个外在友【yǒu】好【hǎo】的支持的因素，对我【wǒ】们【men】进【jìn】行对冲，但这时【shí】候【hòu】美国【guó】翻【fān】脸了【le】，相当于我们希望慢撒【sā】气，美【měi】国给我们【men】放了一根针【zhēn】，压缩我【wǒ】们的空间，有可能处理不得【dé】当，一不小心这个泡沫刚【gāng】性【xìng】破裂变成一地鸡锚。增【zēng】加了我们整个宏观【guān】层的【de】宏观决策的难度，带来高度的不【bú】确定性。但对政策的选择【zé】来讲，很多人今天都在猜测【cè】，因为现在【zài】是7月【yuè】份，按7月【yuè】份来讲，我党的政治局一【yī】般在开一个【gè】年中【zhōng】的会，会不【bú】会做做出一个【gè】重大的宏观政策的转【zhuǎn】向的调整，外媒有【yǒu】一【yī】系【xì】列的研究【jiū】者都在研究中国的经济政策和【hé】去杠杆政策会【huì】不会调整和放松【sōng】?在我看来【lái】这【zhè】样一些猜【cāi】测意义都不大，因为对于中国当下的宏观【guān】政【zhèng】策的选择【zé】来讲，基【jī】本上【shàng】是一个标【biāo】准的教科书【shū】式的技术路径。因为【wéi】没得选择。
简单讲，因为美国的【de】贸易战中美贸易摩擦，未来【lái】国【guó】际收【shōu】支的不确【què】定性【xìng】，国际收【shōu】支【zhī】的风险一定【dìng】会释放，那怎么对冲这个风险【xiǎn】?
对【duì】冲风险【xiǎn】从【cóng】宏观上讲【jiǎng】就是一个账户平衡的【de】问题，国际收支账户坏了，对内收入生产【chǎn】账户一定是【shì】要内敛式的进【jìn】行调整，才能【néng】风险【xiǎn】对冲拉平，我们的政策无论是【shì】两个方向，第一个方【fāng】向是当然我【wǒ】们每个【gè】经济体来讲，如果整个系统内生的【de】压力有一个对外释放的过程【chéng】当然好，别贬值，关键是我们能贬多少【shǎo】?当然我【wǒ】们看【kàn】到人民币最近一【yī】段时间对美金有一些主【zhǔ】动【dòng】的调整【zhěng】，但我觉【jiào】得【dé】这个空间也【yě】不大。
未来人民币对【duì】美【měi】金到7以上概率是【shì】很小的，倒不是美国【guó】给我们【men】很大的压力，主【zhǔ】要是中国过去二三十年【nián】全【quán】球化【huà】的高潮中所形成的全球化的产业链【liàn】和供【gòng】应【yīng】链结构【gòu】的【de】位置【zhì】所决【jué】定的。中【zhōng】国这么庞大的贸易的经济【jì】体，4万多亿美金一头【tóu】对应的是【shì】大量的进口，一头【tóu】对应的是大量【liàng】的出口，可以说今天人民【mín】币的【de】汇价如【rú】果出现波动的【de】话，对全球经【jīng】济的增长和稳定以【yǐ】及【jí】持续性所造【zào】成的影响，远【yuǎn】远超过了美元。这是由过去全球化的产【chǎn】业【yè】结构所决定的。
中国今天维持【chí】人民币汇价相【xiàng】对合理的区间的稳【wěn】定【dìng】，我们实际【jì】上某【mǒu】种【zhǒng】程【chéng】度【dù】在承担作为一个超级大国应尽【jìn】的稳定【dìng】全球经济的义【yì】务【wù】。这个方向要【yào】释放很多不太可能。剩【shèng】下的选项就非常【cháng】明确【què】了，也就是【shì】说中【zhōng】国要完【wán】成调【diào】整，其【qí】实对政【zhèng】策来讲，确定的【de】选项【xiàng】主要是通过内部经济的结构的调整【zhěng】，特别是过去通货膨胀式的经济增长的模式的转变来对应完成。
很明显的方向【xiàng】就是广义财政【zhèng】的收缩，简单来说中【zhōng】国可能要思考可能要经历【lì】一个3到5年苦日子的阶段【duàn】。所【suǒ】谓的【de】苦【kǔ】日子【zǐ】，实【shí】际在【zài】中国更狭义的层面【miàn】理解，就是政【zhèng】府要【yào】过苦日子。广义财【cái】政要压缩，政府【fǔ】对外、对内【nèi】大手大脚好【hǎo】无截止的软预算的花【huā】钱一定要改变。刘副【fù】总理【lǐ】从美国回来我们转向非常【cháng】明确是各种补贴都砍掉了，光【guāng】伏【fú】、机场、棚改【gǎi】都要砍【kǎn】，原来各【gè】个地【dì】方开的所谓的工业园、搞的PPP的特色小镇这些【xiē】乱七八糟的项目都在清【qīng】理。这【zhè】是非常明确的【de】财【cái】政收缩的【de】情况。
所以我们【men】讲到【dào】投的话，我【wǒ】认为中国正在经【jīng】历一个【gè】时代的【de】跨越【yuè】。从胶着的状态中走【zǒu】出【chū】来，我们实际上也是映衬今天的主题，是为未来一个【gè】新的时代来寻找内生动【dòng】力的过程。资【zī】本市场实际上已【yǐ】经非常灵敏【mǐn】地表现出来【lái】了【le】。我们看到【dào】属【shǔ】于【yú】旧时代的【de】那些产业【yè】结构，现在已经变得很便宜了【le】，很多人说中国现在从【cóng】股票市场估值的角【jiǎo】度来讲已经变成历史上很便宜的时期了，为什么银【yín】行和地产还【hái】在跌【diē】，因【yīn】为【wéi】你正在经历一个时代【dài】的跨越【yuè】，他们【men】很【hěn】有可能【néng】被时代所抛弃，他们是属于金融地产镀【dù】金时代的东西。我们正在迎接未来一【yī】个【gè】很大【dà】的新时【shí】代，我们政府【fǔ】在【zài】十九大【dà】的时候已【yǐ】经非【fēi】常明【míng】确地告诉【sù】我们了，用官方【fāng】的语言说“高质量的增长”。用更描【miáo】绘性的文学性的语【yǔ】言，政府【fǔ】给出【chū】来了，叫“美好生活”。所以可以看到，现在中国股票估值完全是【shì】两极【jí】分化，贵的很【hěn】贵，你觉得跟国际笔【bǐ】可能很【hěn】贵了，可是便宜下来以舒【shū】服的价格去买也不太可【kě】能。便宜的股票一【yī】大堆都属于旧的镀【dù】金时代【dài】的产业【yè】结构。你的银行、地产包【bāo】括所【suǒ】谓的地产繁【fán】荣【róng】对应的蓝筹消费型的大白马，可选消费品，比如说白【bái】色家电、家装【zhuāng】、汽车，这【zhè】些股票已经很便宜【yí】了。
但它偏移可能【néng】是【shì】它一个时代【dài】的【de】印记，是一个时代的常态未来可能更便宜。相反代表【biǎo】未来【lái】的方向【xiàng】，比如说医疗健康、生物制药、生【shēng】物【wù】科技，最近有一个电【diàn】影【yǐng】《我不是药神》非常火，这代表了身心愉悦【yuè】的方向，医疗【liáo】健康、教【jiāo】育，这次贸易战一打把中国的科技短【duǎn】板【bǎn】给打出来了。其【qí】实科技短板背后是我们落后【hòu】的低效的教【jiāo】育，我们不【bú】能源【yuán】源不断【duàn】地为这个国【guó】家【jiā】的经济、为中国【guó】的【de】经济培养【yǎng】源源不断的【de】独创的精神【shén】。所以【yǐ】我们未【wèi】来会投入【rù】很多的【de】资源，教【jiāo】育产业发展的空间会非常大【dà】。中国的养老，我刚才讲【jiǎng】的中国【guó】看病【bìng】、中国的教育，中【zhōng】国的【de】养老是【shì】未【wèi】来人民对美好生活最集中【zhōng】的三【sān】个方【fāng】向【xiàng】的【de】向往【wǎng】。中国【guó】现在已【yǐ】经进入人均GDP1万美金了，我们希望进【jìn】入中国家庭财【cái】富结构急剧【jù】变化【huà】调整的时间，所以我们【men】需要更【gèng】好更高【gāo】效率【lǜ】的金融服务，比如说FinTech，比如【rú】说更高效率的财【cái】富管理，比如说中国人对生活的价值、生【shēng】命价值的理解，正在一个跨越时代剧烈转【zhuǎn】化的时期。我们希望高效率的【de】农业，吃到安全食品。
我【wǒ】看到的这些方向【xiàng】的产业的价值，长【zhǎng】期产【chǎn】业的价值，正【zhèng】在以非常快的【de】速【sù】度急剧上升，这代表未来中国跨越时代新的【de】内生【shēng】动力的形成【chéng】。
谢谢大家!
