这篇文【wén】章【zhāng】源自我【wǒ】一【yī】次【cì】演讲的讲稿，是面向投资人而准备的一份关于如何【hé】看【kàn】待【dài】光伏【fú】行业【yè】、如何投资光伏行业的心得分享。现在分享出来，希望【wàng】对朋友有所裨益。
谈【tán】起光伏行业的本质，我认为【wéi】有【yǒu】三个方面，分别是成长【zhǎng】性、变化性、周期性。下【xià】面就分别介绍这三个方【fāng】面。
光伏行业的成长性
很显然光【guāng】伏【fú】行业属于成长【zhǎng】性行业，因为光伏产品有半【bàn】导体【tǐ】属性，是人类目前所【suǒ】使用的各类【lèi】能【néng】源中降【jiàng】本空间最大的【de】一类能源【yuán】。以煤炭、石油、天然气为代【dài】表的传统石化能源，由于优质可【kě】开采资源日益减少长期能源【yuán】成本有上升的势【shì】头;风【fēng】电、水电资源限制【zhì】也很大，经济可开发的【de】水电资源已【yǐ】经【jīng】很小【xiǎo】，我国每年新增水电【diàn】装机量高峰已过【guò】，未【wèi】来会进入存量时代。风电也面临同样问题，降本速度越来【lái】越慢【màn】，唯独光伏降本空间巨大，我对光伏【fú】产业有些了解，对【duì】于未来技术演进路线心里也大【dà】致【zhì】有【yǒu】数，可【kě】以说【shuō】：不久【jiǔ】的将来【lái】，光伏【fú】电有潜力成为全球各【gè】地最为廉价的能源，现在【zài】很多【duō】人看光伏电还是新能源，但不久的将来，光伏将【jiāng】会是“传【chuán】统能源”、主流能源、终【zhōng】极【jí】能源，但凡懂一些电力行【háng】业的【de】知识就【jiù】会发【fā】现大【dà】家所【suǒ】设【shè】想的核聚变能【néng】源根本不是一个好【hǎo】的解决方案。光伏电【diàn】成为【wéi】未来百【bǎi】年的终极能源的可【kě】能性十分巨大。
由于【yú】光伏组件产【chǎn】品价格经常处于下滑【huá】通道中，回顾【gù】过去8年【nián】光伏产品价格，会发【fā】现【xiàn】每一年光伏产品【pǐn】均价都是比【bǐ】上一年有所下滑【huá】的。
光伏行业的周期性
光伏行业除了要跟随行【háng】经【jīng】济大环【huán】境有经济周期以【yǐ】外，还会【huì】有补贴退出、技术更【gèng】新迭代带来的行业内独有的周期【qī】。按照前面【miàn】我【wǒ】们经济学的简单模型【xíng】假设，光伏产品价【jià】格不断下【xià】滑，需求就【jiù】会不【bú】断上升。但现实【shí】生活中与光伏电站成本下滑【huá】相伴随的是补贴的退【tuì】出，如果补贴退出【chū】的速度远快于光伏产品【pǐn】价格下【xià】滑的速【sù】度，那么就会出现明显的周期。2011年【nián】行业周期是由【yóu】于德国补贴的退出(彼时德国【guó】占【zhàn】据全世界光伏需求【qiú】的50%以上)，而【ér】今年光伏【fú】行业的周期【qī】低【dī】谷期则【zé】是由中国【guó】补贴大规模、突【tū】然性的退出导致(2017年中国【guó】实际【jì】光伏装【zhuāng】机量【liàng】59%，占据全球需【xū】求的55%)。
光伏电【diàn】的成本虽然【rán】处于快【kuài】速下降的【de】过程中，但目前在很多市场依【yī】然依赖【lài】补【bǔ】贴，对于国内【nèi】很多项目，补【bǔ】贴一下子【zǐ】退出【chū】以后无【wú】法保持【chí】同以往一致的内部收益【yì】率。这就导致【zhì】这样的现象：多【duō】晶组件价格虽然【rán】从年初的2.7元/瓦下滑【huá】到了现在的1.9元/瓦，但是对于【yú】国内大部分电【diàn】站项目【mù】而言，收【shōu】益【yì】反倒不如去【qù】年，大部【bù】分项目潜【qián】在收益率【lǜ】甚至低于银【yín】行利率导致诸多【duō】项目无利可图。这就使得年初到现在价格下滑属于【yú】无效的价【jià】格下滑，对于国内市【shì】场而言，由于5.31之后补贴退【tuì】出速度太快太狠【hěn】，组件价格再【zài】大的降幅【fú】都不能弥【mí】补补贴【tiē】缺位的损失。
苏旺兴老师把周期分为三个层次：
1、由库存变化【huà】带来【lái】的【de】库【kù】存周期，但是由于这【zhè】个周期【qī】往往变化迅速，二级【jí】市场投【tóu】资人【rén】很难从这样的周期中赚到【dào】超额收益
2、由【yóu】产能变化带【dài】来的产能周期，这【zhè】个周【zhōu】期变化时间【jiān】足够长，二【èr】级市【shì】场对这样周【zhōu】期的变化会有充分的【de】反【fǎn】映，是二级市场投资人赚钱要重点关注的周期【qī】。
3、由技术变革带【dài】来的经济周期，由【yóu】于技术变革会引发【fā】彻底的【de】革【gé】命，每【měi】当经济周【zhōu】期到来【lái】时【shí】，行业格局【jú】就【jiù】会发生大幅度的剧烈洗牌
光伏产业同时具备上述三个周期属性
每年国内【nèi】市场抢【qiǎng】6.30、9.30、12.30就是典型的库存【cún】周期;虽然光伏产【chǎn】品价格会随着关键【jiàn】时间点的扰动【dòng】出现变【biàn】化，但【dàn】股票二级市【shì】场并【bìng】不能通过这样【yàng】的价格变【biàn】化赚到【dào】超额收益。
2018年巨量【liàng】新产能投放叠加补贴退出【chū】就是典型的产能周期;之【zhī】前文章就反复讲【jiǎng】过这【zhè】个核心逻辑【jí】，我认为【wéi】2018年将是【shì】光伏产业最后一次成【chéng】人【rén】礼【lǐ】，背后的原因就是产能【néng】大量投放叠加【jiā】中国需【xū】求的萎缩。
而技术变革下导【dǎo】致单晶硅片更【gèng】具性【xìng】价比带来的【de】行业龙【lóng】头【tóu】的更迭【dié】就是典型的经济周【zhōu】期。一旦被经济周期淘汰的公司将会永【yǒng】远的被【bèi】淘【táo】汰，某【mǒu】多【duō】晶【jīng】硅片龙头公司将在这一【yī】轮周期中【zhōng】轰然倒下将是不可避免的事【shì】实。
就我【wǒ】自己而【ér】言，我觉得自己非【fēi】常幸【xìng】运，很幸运地选择了光伏产业作为【wéi】自【zì】己【jǐ】观察经济活动的切入点，帮【bāng】助【zhù】我快速【sù】地建立起周【zhōu】期视角。如果从煤炭【tàn】、铁矿石等大【dà】宗【zōng】商品【pǐn】切入产业研究，可能【néng】需要很久才能见证一次产业周【zhōu】期，而且可能【néng】永远【yuǎn】见【jiàn】不到技术变革带来的经济周期。我【wǒ】从【cóng】2012年开始关【guān】注光【guāng】伏【fú】产业至少见证了【le】两轮周【zhōu】期低谷(2011、2018)和一轮【lún】周期【qī】巅峰(2017)，也至少见证了至少四次行业【yè】龙头的更替(尚德→英利→天合→晶科【kē】)，起起伏伏的背后是无数的【de】辛【xīn】酸往事【shì】和不断长鸣的警钟，投资光伏产业【yè】必须站【zhàn】在周期视角，忘记这一点将会损失惨【cǎn】重
光伏行业的变化性
这是智汇光【guāng】伏王淑娟老师的一【yī】幅图，回顾【gù】了2010年到2016年历【lì】年【nián】出【chū】货量排【pái】名，如果仔细分【fèn】析最直观的感觉可【kě】能就是：出货量前十的公司经【jīng】常在变动【dòng】，行业老大也只是各领风【fēng】骚一【yī】两【liǎng】年。
不断变化的行业背后对【duì】投资人而言是巨大的“危与机【jī】”。投资光伏行【háng】业不易，我们【men】不能简【jiǎn】单的惯性的认为上【shàng】一轮【lún】行业【yè】的龙头一【yī】定是新周【zhōu】期的龙头。事【shì】实上是，根【gēn】据我最近一轮又一轮【lún】的行业【yè】调研，当【dāng】2019年光伏行业新【xīn】周期启动之【zhī】时，新的龙头已然是【shì】一家【jiā】新的公司【sī】。总有朋【péng】友问我某某公司周期【qī】底部时能否投资，关【guān】注的原因也很简单：就是这家公司上轮【lún】周期中耀眼的【de】光芒，就是【shì】简单的思维惯性【xìng】。我想说这样的思维惯性是危险的，光伏【fú】行【háng】业是不断变化的【de】，每一轮【lún】新周期【qī】总能【néng】有一批公【gōng】司凭【píng】借着独特的行业布局下的【de】优势出现一【yī】波5~10倍的【de】涨【zhǎng】幅，但也总有一些【xiē】公司即【jí】便【biàn】在新周期下利润也少的可怜。谁是下一轮周期的真王者不能简单的推断【duàn】，而是要根据新的环境聚体地分析与思考。我会在【zài】接下来【lái】的文章中揭【jiē】晓我自己认为的新周期下的【de】真王者【zhě】，敬请读【dú】者【zhě】朋友们去期待【dài】。
