2015年，东旭集团有限【xiàn】公司(以下【xià】简称“东旭集【jí】团”)通过收【shōu】购中【zhōng】国宝安集团控【kòng】股有【yǒu】限公司所持有宝安地产【chǎn】(000040.SZ)14.99%股份，收购【gòu】深圳东【dōng】鸿信投资发展有限公司所持有的宝安地产【chǎn】14.89%股份，成【chéng】为公司控【kòng】股股东【dōng】。
2016年，“宝安鸿基地产集【jí】团【tuán】股【gǔ】份【fèn】有限公司”更名为“东旭蓝天新能源【yuán】股份有限【xiàn】公司”，证券简称【chēng】由“宝安地产”变更为“东旭蓝天”。
在东【dōng】旭集团【tuán】完成收购后，公司进【jìn】行转【zhuǎn】型，2016年进入【rù】新能源行业，2017年置【zhì】出房【fáng】地产业务，目前，公司的【de】主营收入来【lái】源于新能源(光伏【fú】)、环保，其中光伏收【shōu】入是公司的第一大【dà】收入来【lái】源【yuán】。作为【wéi】光伏新兵的东【dōng】旭蓝天，已进【jìn】入“2018年全球光伏企业20强【qiáng】(综合类【lèi】)”及“2018年中国光伏电站投资企业10强”。
从报表【biǎo】上看，公司【sī】2018年上【shàng】半年实现收入35.68亿元【yuán】，净利润【rùn】13.17亿元，截至2018年6月净资产约为128亿【yì】元，公司在9-21的市值只【zhī】有145亿元，为什么迅速崛【jué】起的【de】光【guāng】伏新秀在资【zī】本市场上却表现黯淡呢?我【wǒ】们【men】来看下转型【xíng】后东旭蓝【lán】天的表现。
一、主营业务构成
目前，光伏已成为公司最主要的业务收入来源，其次则为环保业务。
2016年至今公司主营情况构成如下表：
(数据来源：choice)
二、业绩亮眼，但含金量低
2018年【nián】上半年，出售房地产后，公司已【yǐ】无房地产业【yè】务【wù】收入，本年上半年实现营收35.68亿元，净利润13.17亿元，所得【dé】税费用2.63亿【yì】元，销【xiāo】售净利率高【gāo】达【dá】36.91%，而公司2017年销【xiāo】售净利率为6.64%。
2018年上【shàng】半【bàn】年因地产业务剥离产【chǎn】生投资收益13.34亿【yì】元，扣除该项不【bú】可持【chí】续因素对净利润的【de】影响【xiǎng】，公司【sī】主营无实际改善。
公司2016年开始确定【dìng】新【xīn】能源业【yè】务的营业收入，2016年实现净利润【rùn】1.75亿【yì】元，而企业【yè】经营现金为负数，当年【nián】经营【yíng】活动现金流量净额-2.83亿元【yuán】， 2017年【nián】实现净利润5.40亿元，经营活动现【xiàn】金流量净额【é】1.52亿【yì】元【yuán】，仅占净利润的28.29%，公司经营现金【jīn】流对利【lì】润【rùn】的保障水平较差。
(经营活动现金流/净利润对比)
三、光伏项目考验公司现金流
公司财报显示，其光伏项目遍布多个【gè】省市，从2016年开始，公司【sī】在建项目及【jí】固定资【zī】产呈井喷式【shì】增长，而【ér】在【zài】建项目及固定资产主要来【lái】源于光伏项【xiàng】目投资。
现金流【liú】量【liàng】表显示，从2015年至【zhì】2018年6月，公司【sī】购建【jiàn】固定资产、无【wú】形资产和其他长期资产支付的现金累计高达【dá】977,731.14万【wàn】元，光伏投资让公司进入【rù】烧【shāo】钱模式。
(表：固定资产、在建工程增长情况)
从【cóng】2015年【nián】至2017年【nián】，公司固定资产账面价值从2015年的6,695.97万元增长【zhǎng】至【zhì】2017年的273,654.49万元，年复合增长率539.28%，在【zài】建工【gōng】程从2015年的6,621.47万元增长至2017年的161,831.71万元，年复【fù】合【hé】增长率394.37%。
光伏项【xiàng】目【mù】的高速扩张考验着公司的现金【jīn】流。截至9-21，在公【gōng】司有息负债【zhài】构成中，短期借款83,100.00万【wàn】元，一年内到期的长期借款86,340.00万元，一【yī】年内到期的融资性售后回租款27,301.10万元,短期有【yǒu】息负债合计196,741.10万元;长【zhǎng】期【qī】应付款-融【róng】资性售后回【huí】租款241,070.60万元，长【zhǎng】期借款483,920.00万元【yuán】，长期【qī】有【yǒu】息负债【zhài】合计724,990.60万元;以【yǐ】上【shàng】长短期【qī】有息【xī】负债合【hé】计为【wéi】921,731.70万元。
截【jié】至9-21，长短期有息负债已占公司净资产的72.24%，而公司现金【jīn】流量【liàng】表【biǎo】的现【xiàn】金余额仅为325,455.87万元。在短期内，除需【xū】偿还短期【qī】有息负债【zhài】，公【gōng】司2018年中【zhōng】报显示仍有【yǒu】26个在【zài】建项目【mù】(扣除两个已全【quán】额【é】计【jì】提减值的项目)，公司偿还短期有【yǒu】息【xī】债务及投资【zī】需求的资金巨大，急需大额融【róng】资缓解目前的资金压力【lì】。
四、再次定增存在不确定性
2016年，公【gōng】司已通【tōng】过非公开发【fā】行股票募集资【zī】金950000.00万元，2016年【nián】底【dǐ】，公司再次筹划【huá】非公开发行股票，此【cǐ】次定增已于9-21获得中【zhōng】国证监会【huì】的批复【fù】核准，调【diào】整后【hòu】的发行价【jià】格为不低于13.36元/股，调整后发行数量为不超【chāo】过36,317.74股，主要发行对象为控股【gǔ】股东东旭【xù】集【jí】团,定增【zēng】预案显【xiǎn】示东旭集团拟【nǐ】以不低于20亿元现金认购东旭【xù】蓝【lán】天在本次发行中【zhōng】的部分股票。
9-21，东旭蓝天的【de】收盘价已跌至10.88元/股，股价【jià】表现不佳无疑【yí】影响定增的【de】顺利实施，而控股股东东【dōng】旭集团目前的财务状【zhuàng】况【kuàng】也增【zēng】加了【le】定增实【shí】施的不确定性。
据《东旭集【jí】团有限公司公司债券【quàn】半【bàn】年【nián】度报告》，截至【zhì】9-21，东旭集【jí】团有【yǒu】形【xíng】资产负债率为【wéi】66.49%，借【jiè】款【kuǎn】总额884.20亿元。东旭集团目【mù】前控制着三家上市公司，包括【kuò】东旭蓝天【tiān】，东旭光电(000413.SZ)及嘉麟杰(002486.SZ)。东【dōng】旭集团所持有的三家【jiā】上市公司【sī】股【gǔ】权中的大【dà】部分均已质押。
截至9-21，东旭集团持有【yǒu】东旭蓝天42,022.23万股【gǔ】，其中41,427.22万股已质【zhì】押，质押【yā】比高【gāo】达98.58%;东旭集团【tuán】与其【qí】一致行【háng】动【dòng】人石家庄宝石电子集团有【yǒu】限责【zé】任公司、东旭科技集团有限公司、阳海辉【huī】、王俊合计持有东旭光电【diàn】133,121.43万股，其中的95,316.30万股【gǔ】处于质押状态中，质押比【bǐ】为【wéi】71.60%;东旭集团及【jí】其子【zǐ】公【gōng】司上海国骏投【tóu】资有限【xiàn】公【gōng】司持【chí】有嘉麟杰17,642.53 万股，其中13,164万股已【yǐ】质押，质押比【bǐ】为【wéi】74.62%。
五、531光伏新政影响
9-21，国家【jiā】发展【zhǎn】改【gǎi】革【gé】委、财政部、国家【jiā】能源局联合下发《关于2018年光伏发电有关事项【xiàng】的通知》(发【fā】改能【néng】源〔2018〕823号)，主要包括降【jiàng】低【dī】光伏补贴标准、暂不安排普通光伏电站建【jiàn】设规模、分布式2018年只安【ān】排10GW规【guī】模等，国家严控光伏发展的基调，引【yǐn】发【fā】了【le】光伏行业市场【chǎng】大【dà】震动，也影响【xiǎng】了光伏上市企业在资本【běn】市【shì】场的表现【xiàn】。公司股票也在光伏【fú】新政【zhèng】公布后的【de】9-21跌停，当日收【shōu】盘【pán】于11.48元/股。
在2018年中报【bào】中，公司在建项【xiàng】目中已【yǐ】没有新增光伏项【xiàng】目【mù】，光【guāng】伏新【xīn】政【zhèng】对公司通过强势投资扩大光【guāng】伏市场【chǎng】的策略已造成【chéng】较大的影【yǐng】响，公司明【míng】显【xiǎn】放缓了光伏项目投资，而降低光伏补贴标准也将影响公【gōng】司未来【lái】业绩。公司在中报中【zhōng】披露将拓宽【kuān】业务范【fàn】围，储备风电【diàn】等清洁【jié】能源项目，但目前还未见到具【jù】体【tǐ】的信息。
