草根行业，多枭雄。
在2006年左右那个光伏“群雄并【bìng】起【qǐ】、逐【zhú】鹿世界”年【nián】代，眼看【kàn】着家门口的企业无【wú】锡【xī】尚【shàng】德施【shī】正荣以23亿美元登顶中【zhōng】国【guó】新首富，32岁的邹承慧怀【huái】揣【chuāi】着【zhe】600万借款也投入光伏创业的浪潮之中。
起初他“只有【yǒu】13名员工，几间破房【fáng】子”，因为当【dāng】时他还是江阴海达【dá】集团【tuán】贸易部【bù】的总【zǒng】经理，创业初期他应海达集团老【lǎo】板挽留，主要精【jīng】力还【hái】放在海达，仅指【zhǐ】派一位副总【zǒng】经理监【jiān】督爱【ài】康生产运作【zuò】。
成【chéng】功没有那么容【róng】易。成立【lì】当年，财【cái】务总【zǒng】监汇报【bào】说“公司亏损700万【wàn】元”，当晚他【tā】“独自在宾馆开了一间客【kè】房，坐床头哭了一个多小【xiǎo】时。”
2006年【nián】痛定思过，第二年邹承【chéng】慧决定亲身【shēn】上阵，专注执掌爱康【kāng】，那时他每天凌晨五六点上班【bān】，关注【zhù】行业【yè】动【dòng】态，紧抓生产【chǎn】流程。
那一整年，这位年轻人总共赚了1500万元。
他后来总【zǒng】结说“有人说，年【nián】轻人【rén】资历不够，难成大事。可英雄不问【wèn】出身，更无关岁【suì】数，关【guān】键是我们有没有【yǒu】决心，有【yǒu】没有方法把【bǎ】我们的事业做好。”
彼【bǐ】时手握【wò】8.7亿【yì】元募集【jí】资金的邹承慧有了【le】更大的野心，其先后【hòu】通过并购手段进击【jī】光伏发电、光【guāng】伏电池片及组件领域，打通光伏产业链，在【zài】其一系列【liè】战略布局【jú】下，2017年爱康科技【jì】实现营业收入48.56亿【yì】元，是十年前【qián】的【de】12.85倍【bèi】。
近年，邹【zōu】承慧【huì】又【yòu】喊出【chū】了“爱康千【qiān】亿市值梦想”，剑【jiàn】指能源互联网万亿市场，2018年其更是抛【pāo】出【chū】了百亿光伏电池及组【zǔ】件扩展计【jì】划，同时还计划收【shōu】购动力【lì】锂电【diàn】池设备企业，进军新能源汽车【chē】领域......
然而【ér】，黑鹰光伏分析爱康科【kē】技财报发现，如今爱康科技面临巨大的短【duǎn】期偿债【zhài】压力、客户回【huí】款压力及订【dìng】单下滑【huá】压力三【sān】座大【dà】山。
本篇内容，黑鹰团队深度复盘【pán】和解构【gòu】爱康科技【jì】十二年锐变史，全文【wén】9000余字【zì】，涵盖企业【yè】战略与抉择，核心经营数据的【de】具【jù】体变化，企【qǐ】业潜在危机与应对战略等多【duō】个维度。
上市“过冬”，谋变下游
成立于2006年的爱康科技，早年【nián】主要生产产品主要是“太【tài】阳【yáng】能【néng】边框【kuàng】”。仅用几年时间，爱【ài】康科技【jì】在这个细分领域坐上了全球【qiú】“头把交椅【yǐ】”，并达十年之【zhī】久【jiǔ】。
据财报显【xiǎn】示，截至2018年6月【yuè】末，爱康【kāng】科技铝边框产品年产能【néng】3000万套，销量占据全【quán】球市场份额近20%，是全球行业【yè】第一。铝边【biān】框产【chǎn】品【pǐn】连续十年占据全球市场份额【é】的首位【wèi】。另外，其还有支架产品年产【chǎn】能4GW。
尽管爱康很早就成为“太【tài】阳【yáng】能边框”这一细分【fèn】领域【yù】的老大，但由于【yú】“太阳能边框”在整个光伏体【tǐ】系中地【dì】位并【bìng】不高，市场【chǎng】规模有限，所【suǒ】以爱康【kāng】科技很早就遭遇【yù】了增长瓶颈【jǐng】。
比如【rú】在爱康上市之【zhī】年(2011年【nián】)其【qí】营业收入为15.24亿元(2017年其太【tài】阳能边框收入为15.35亿元【yuán】)。而当时中【zhōng】国在光伏行业【yè】各大领域的【de】龙头诸如保利协鑫、英利【lì】、阿【ā】特【tè】斯、晶澳2011年营【yíng】业收入分别达【dá】208.9亿元、146.78亿元、119.65亿元、107.33亿【yì】元。同样是各领【lǐng】域的龙【lóng】头企业，但彼此根本不在一个【gè】量级上。
在爱康科技上市公司【sī】之时，刚满【mǎn】37岁的爱康【kāng】掌门人邹承慧也深知【zhī】“公司业【yè】务【wù】模式过【guò】于【yú】单薄，抗风【fēng】险【xiǎn】能力【lì】有限，彼时借着上市东风，“手握8.7亿元现金(上市【shì】募集资金【jīn】)”他【tā】心中早有战略转【zhuǎn】型的打算【suàn】。
无疑，光伏电站是一个更为广【guǎng】阔的舞台，进击下游光伏发电领域不仅【jǐn】可【kě】以给爱康的光【guāng】伏【fú】配件产品带来【lái】业务来源，同时也【yě】能够给【gěi】公司发展带来【lái】充足稳定【dìng】的现金流。
邹承慧尤其看重它的金【jīn】融属性。“光伏电站是金融属性非常【cháng】强的【de】资【zī】产”，邹承慧向《英【yīng】才【cái】》记者坦言。由于光伏电站的产品【pǐn】(也【yě】就【jiù】是电力)可以被电网【wǎng】企业以固定价格【gé】收购，因【yīn】此有着【zhe】非常【cháng】稳固的【de】收益水平，可【kě】以被【bèi】看作是一种“类金融”业务。
不【bú】久前，某光伏上市公司高管也曾【céng】对黑【hēi】鹰光伏坦【tǎn】言，拥【yōng】有光伏【fú】电站这一优质资产有助于上市公司在行业【yè】寒冬中抵御【yù】业绩波动风险。比如即便行【háng】业【yè】“骤冷”，它们也【yě】能依靠出售一部分光伏【fú】电【diàn】站资产，保证【zhèng】公司的业绩【jì】不会出现剧【jù】烈【liè】波【bō】动，进而稳定投资【zī】者信心【xīn】。
所以，爱康科技【jì】进击光伏发电【diàn】领【lǐng】域选择【zé】的【de】模式并【bìng】非“建成电站后出售”，而是“以【yǐ】持有并运营太阳能【néng】光伏【fú】电站为主要发展方向、以收【shōu】取电费作为【wéi】主【zhǔ】要盈利模式”。
据悉，通过多【duō】年光伏【fú】电站【zhàn】开发的业务积累，爱康科技在国【guó】内【nèi】100多【duō】个县市建立了【le】电站项目公【gōng】司【sī】。其中在9-21，爱康科技还出资4409万元向【xiàng】West Energy Solution 株【zhū】式会社(西【xī】控能【néng】源)收购日本2901KW光伏电站【zhàn】。
此举【jǔ】“有利于爱康光伏【fú】产【chǎn】品在日本【běn】市【shì】场的进一步【bù】开拓;还有【yǒu】利于【yú】未【wèi】来同西控集团的合作延伸【shēn】至电站项目【mù】开发、运维等【děng】领域;另外，还有利于公司海外融资渠道的开【kāi】发;同时还对公司未【wèi】来业绩形成【chéng】一【yī】定支撑【chēng】。”一【yī】箭四雕。
据悉【xī】，西控【kòng】能源母公司为【wéi】西控集【jí】团(在日本JASDAQ公开上市【shì】)，西控集团以建【jiàn】设2MW以下太阳能电站为主，自【zì】2011年其电站建【jiàn】设【shè】数量连续【xù】三年日本【běn】第【dì】一。
实际上，近年【nián】爱【ài】康科技业绩一直保【bǎo】持稳增【zēng】长与其全球【qiú】化【huà】布局有直接关系。据黑鹰光伏【fú】统【tǒng】计，2014年至【zhì】今，爱康科技海外销售收入【rù】一【yī】直保持【chí】较高速【sù】增长。尤其【qí】是今年上半【bàn】年【nián】在531新政的【de】影响下【xià】，很多光伏企业遭遇了“失速”危机。但凭借【jiè】着【zhe】上半年海外收入同比增长43.16%至10.09%，爱康科技上半年整【zhěng】体营【yíng】业收入仍同比增【zēng】长了14.55%(2018年上半年【nián】爱康科技国【guó】内销售收入增幅仅【jǐn】为0.83%)。
另据黑鹰光伏统计【jì】，爱【ài】康科技光伏【fú】发【fā】电【diàn】收入增长一直较为强劲，近六年半时间(2011年-2018年6月【yuè】)其累计实【shí】现光伏发电收【shōu】入达【dá】26.49亿元。
财报显示，截至2018年6月末，爱康运维光伏电站【zhàn】管理容量【liàng】1.3GW。或【huò】许正【zhèng】是受益于爱康较【jiào】为【wéi】先进的运维管理能力，2017年，旗下电站平均发电小【xiǎo】时【shí】达到1190小【xiǎo】时，高于行【háng】业平均的1100小时。“2018年【nián】公司平均发电【diàn】小【xiǎo】时将超过1300小时。”爱康科【kē】技如是【shì】说。
热衷能源互联网
“如今爱【ài】康已经不把自己当作【zuò】一个【gè】单纯的光伏【fú】发【fā】电企业了，我们【men】正在做一个真正的能源互联网企业，企【qǐ】业基因本身发生了变化。”邹承慧曾在2017年5月【yuè】对【duì】《英【yīng】才【cái】》记者如是说【shuō】。
据悉，在2017年6月份，国家能【néng】源局提出了【le】下一【yī】步落实【shí】能【néng】源革命战略的七个方向，推动能【néng】源互【hù】联网发展行动计划便是【shì】其中之一。据【jù】埃【āi】森哲预计，到2020年，中国能源互联网的总市【shì】场【chǎng】规模【mó】将【jiāng】超过64070亿【yì】元，约【yuē】占中国GDP的7%。
如今越来越多的光伏【fú】企业将【jiāng】战略目光及资【zī】源【yuán】转向【xiàng】了能源【yuán】互联网【wǎng】领【lǐng】域【yù】。随【suí】着新一轮电力改革的启动【dòng】，为“提前布【bù】局【jú】售电市场”，早在9-21爱康科技就计划自筹资金16亿元【yuán】分别在上海、青海【hǎi】、甘肃、内【nèi】蒙古设立4家售电公司。
直到2017年爱【ài】康【kāng】科技【jì】开始大【dà】举进【jìn】军“售电【diàn】领域”，这一【yī】年爱康科技单个投资金额在亿元以上的【de】售【shòu】配电子公司就【jiù】多达10家。
下面一组数据足以证明爱康科技进击能源互联网领域的决心及速度：
1.2017年上半年，爱康科技在全国范围内拥【yōng】有23家售电公【gōng】司【sī】，在6个电【diàn】力【lì】交【jiāo】易中心【xīn】完成市场准【zhǔn】入，并在冀北电力交易中心实【shí】现首例电【diàn】力【lì】直接交易，实现交易电量2586万千【qiān】瓦时。
2. 到【dào】了【le】2017年末，爱【ài】康科技在全【quán】国范围内拥有的售【shòu】电公司扩张至【zhì】27家，并在24个【gè】电力交易【yì】中心完成市场准入或公示【shì】，累【lèi】计成交电【diàn】量26.35亿千瓦时。
3.2018年【nián】9-21月份，公【gōng】司【sī】累计成交电量33.48亿千瓦时，较2017年“累计成交电量26.35亿千【qiān】瓦【wǎ】时”增长了27.06%。
9-21，爱康科技还公告称【chēng】“公司将开启【qǐ】能源互【hù】联【lián】网时【shí】代，拟出售部分并网【wǎng】电【diàn】站，轻资【zī】产运【yùn】营，致力成为国际清洁能源服务商、能源互联网运营商。”其还称【chēng】“将聚焦电站【zhàn】后市场服务【wù】和电力【lì】消费侧配套，包括新【xīn】能源电站专业化【huà】运维、电站【zhàn】检测、售电、碳资产【chǎn】开发等。”这【zhè】一些列布【bù】局就是为了“打通能源互【hù】联网【wǎng】的产业闭【bì】环。”
在2017这一年，爱康【kāng】科技【jì】还分别与江苏张家港、新疆博【bó】州、山【shān】西阳泉、江西赣州等【děng】地工业园区签署了合【hé】作协议并【bìng】成立【lì】合资公司积极推【tuī】进【jìn】能源互联网项目建设【shè】，全力打通【tōng】能【néng】源生【shēng】产端和消费端【duān】。
以阳【yáng】泉为【wéi】例，2017年2月，爱康科技与【yǔ】阳泉经开【kāi】区【qū】签订了《关于【yú】注册成立配售电公司开展配售电业务的合【hé】作协【xié】议书【shū】》，合作主要内容【róng】有：
1. 双【shuāng】方在阳泉经开区【qū】共同出资成立配【pèi】售电一【yī】体化公司，开【kāi】展配售电业务【wù】。
2. 阳泉经【jīng】开区管委会引导园区【qū】用【yòng】能企业，打包委托合资【zī】公司【sī】开展电力交易。
3. 双方【fāng】可根据当地情【qíng】况，引【yǐn】入当地具有【yǒu】实【shí】力的合【hé】作伙伴，共同发展配售电业务等等。
为了增加【jiā】战略纵深度，2018年【nián】上半年爱【ài】康【kāng】科技【jì】还布【bù】局了能源区块链，其【qí】全资子公司【sī】上海慧喆致【zhì】力于提供【gòng】能源【yuán】互联网领域区块链基础设施，行业解决方【fāng】案以及取款了【le】云服务。
另外【wài】在2018年3月，爱康科技计划于赣州经开区工业投资有【yǒu】限【xiàn】公司(国【guó】有企业)共同投资设立新公司(注册资【zī】本5000万【wàn】元，爱康持股【gǔ】80%)，打【dǎ】造基【jī】于区【qū】块链+物联网技术的租赁平台。将区块链【liàn】技术应【yīng】用到电【diàn】站全生【shēng】命周期的【de】各个阶段，确保电站基本信息、运行信【xìn】息真实无误，为电站【zhàn】资【zī】产流动性兑【duì】付提【tí】供信息安全认证。
最终，爱康【kāng】科技策略是“希【xī】望应用区块链、大数【shù】据、物联网等技术，通过自【zì】主创新研发的购售【shòu】电管【guǎn】理【lǐ】、综合能耗【hào】管控、分布式能源【yuán】协【xié】同、微网管控等平【píng】台，支【zhī】持为多种能源在‘发【fā】电侧’、‘交易侧’、‘用电侧’服务【wù】。”
“建设发、配【pèi】、售一体【tǐ】化的综【zōng】合能源服务机构【gòu】。”爱康【kāng】科技称“公司已完成围绕发电【diàn】、售电两端额【é】产业链布局【jú】。”
邹承慧曾对【duì】媒体表【biǎo】示，爱康通过自身业务与科技企【qǐ】业的全【quán】方位合作，“未来打【dǎ】造更【gèng】多的服【fú】务【wù】业务【wù】，更贴近【jìn】千家万户”，形成一【yī】个覆盖大量用户、人人【rén】可以发电，人【rén】人可【kě】以售电的能源互联网。
百亿扩张计划
为了快速完成布局，爱康科技再【zài】度开启并购战车。2016年，爱康【kāng】科技以现金9.6亿元收购爱康【kāng】光电100%股【gǔ】权【quán】。爱康光电是专【zhuān】业的太阳能【néng】组件【jiàn】和电池片【piàn】生产厂商。
须知光伏【fú】电池【chí】片及组件即位于爱康科技主【zhǔ】营【yíng】产品“太阳能组【zǔ】件配件”下游，又【yòu】是“光伏电站【zhàn】”直接上【shàng】游，爱康科技将其收入囊【náng】中，具有【yǒu】“显【xiǎn】著协【xié】同效应。”
正是凭借着将爱康光电收入囊中，爱康科技2016年“太阳能电池板”收入一【yī】举【jǔ】突破10亿元。数据还显示：2017年【nián】爱康科技“太【tài】阳能电池边【biān】框”、太阳能【néng】电池板、光【guāng】伏发【fā】电【diàn】三大【dà】主营业【yè】务收入分别为15.35亿元、13.07亿元、9.02亿元【yuán】，分别同比【bǐ】增长【zhǎng】了19.08%、26.28%、52.62%。
在爱康【kāng】科技战【zhàn】略【luè】扩【kuò】冲下，现【xiàn】在爱康光电拥有500MW的高【gāo】效电【diàn】池年产量，1.4GW的组件【jiàn】年产能，分别较收购时(2016年)增长了100%、133.33%。据公【gōng】开【kāi】数据【jù】，目前爱康科技单、多【duō】晶电池效率分别【bié】为20.2%与18.8%。
在当下光伏行业面临电价下【xià】调、补贴拖欠、产能过剩【shèng】、贸易纠【jiū】纷【fēn】等情【qíng】况下，残酷【kù】的行业洗牌【pái】已至，为了【le】更快【kuài】的实现【xiàn】光伏【fú】平价【jià】上【shàng】网的战略目标，很多光伏巨头【tóu】纷纷抛出了数十、乃【nǎi】至【zhì】上百亿的高效产能扩增【zēng】计划。在光伏行业“群雄逐【zhú】鹿【lù】，风云【yún】再起【qǐ】”之际，爱康科技也开启了“启明【míng】星”计划，提出以“高【gāo】效【xiào】 HJT 异质结电池+高效叠瓦【wǎ】组【zǔ】件”为核心的产品技术【shù】路【lù】线。
9-21上【shàng】午，总【zǒng】投【tóu】资106亿元的爱【ài】康科技“异质结(HIT)新一代高效太阳能电池【chí】项目”签约落户长兴浙【zhè】能智慧【huì】能源科技产业【yè】园。该项目计【jì】划分三年实施【shī】完成【chéng】，达产后【hòu】预计【jì】年销售收入120亿元，其主要产品为高效异质【zhì】结晶【jīng】硅光【guāng】伏电池与双玻叠【dié】瓦光伏组件。
不过，需要【yào】投资者注意的是“(上述合作协议)该【gāi】协【xié】议仅为框架协【xié】议，项目能否【fǒu】正式实【shí】施【shī】尚存在【zài】不确【què】定性”。
新能源汽车战局疑云
“中国大部分企业的【de】核心竞争力都是【shì】‘跨栏式’，在一定的时间范【fàn】围【wéi】内不断创【chuàng】造新的【de】领先优势【shì】，爱【ài】康也是在随着时间的发【fā】展，不断创【chuàng】造【zào】新的【de】领先优势”，邹承慧说。
而在【zài】爱康科技百亿太阳能电池项目尚未【wèi】落地【dì】，其【qí】在【zài】光伏【fú】中游的“领先优势”尚未建立的情况下，其又计划进军新【xīn】能源汽车【chē】领域【yù】，爱康“跨栏式”扩张速度及决【jué】心着实惊人【rén】。
公【gōng】开资料显【xiǎn】示：鑫成泰成【chéng】立于9-21，专【zhuān】业【yè】从事动力【lì】锂【lǐ】电池【chí】自动化生产设备的研发【fā】、设计、制造、销售与服务。主【zhǔ】要产品包括新能源【yuán】动力电【diàn】池【chí】自动【dòng】化装配线，测试、分选自动化生产线等。
“本次交【jiāo】易有利【lì】于完善在锂电【diàn】池【chí】及新能源汽车行业的布局。”爱【ài】康科【kē】技如是说【shuō】。
实际上，爱【ài】康对新能源汽车领域【yù】垂涎已久。早在【zài】2016年4月-5月，爱【ài】康科【kē】技【jì】与江【jiāng】西省6 个区县及地区【qū】签署框架协议，合计【jì】投资【zī】2000 辆以上新能源公【gōng】交【jiāo】车及出租车和55000 个以上充电桩【zhuāng】。其还【hái】通过收购【gòu】蓓翔城【chéng】投51%股【gǔ】权进入青海新能源车运维市【shì】场【chǎng】。
据黑鹰光伏统计，在2016年【nián】9-21月【yuè】，爱【ài】康实业【yè】至少与7个地区政府【fǔ】签【qiān】订合【hé】伙框架协议，总投资【zī】额不【bú】低于129亿元。主要合作方向分【fèn】别为新【xīn】能【néng】源汽车和充电桩、新能源精准扶贫、PPP、产业【yè】投资【zī】基金、融【róng】资租【zū】赁、小额贷款等(其【qí】中有关新能源汽车和充电【diàn】桩业务及新【xīn】能源精准【zhǔn】扶贫项目【mù】均授予爱【ài】康科技【jì】实施)。(但在爱康科技近年年报中，均没有提及上述项目进展。)
此次鑫成泰【tài】股【gǔ】东方【fāng】承【chéng】诺2018年-2010年实现【xiàn】净利润数分别不低于3600万元【yuán】、4000万元和【hé】4600万元。据披露，截至2018年3月末，鑫【xīn】成【chéng】泰预收款规模为6104万【wàn】元，据悉鑫成【chéng】泰“一【yī】般在签订销【xiāo】售合同后收取合同金额的15%-40%的预收款【kuǎn】”，按此计算，截至3月【yuè】末，鑫【xīn】成泰【tài】拥有订单合同规【guī】模约为15260亿元-40693亿【yì】元。这对其2018年业绩形成【chéng】有【yǒu】力【lì】的【de】支撑【chēng】。
但是数据显示【shì】：鑫成泰【tài】2017年营业收入为1.26亿元【yuán】，同比增长了633.53%;而“经【jīng】营活动产【chǎn】生【shēng】的现金流量【liàng】净额”仅【jǐn】为63万元，同比下滑了92.95%，并且远低【dī】于当期【qī】1098万元净利润。
另外，截至2018年3月末【mò】，鑫成【chéng】泰【tài】资产负债率为85.11%。以此来看，鑫成【chéng】泰【tài】或【huò】许存在着较【jiào】大的资金【jīn】压力【lì】，在正【zhèng】式收购草【cǎo】案公布后，我们还将进一步分析验【yàn】证。
笔【bǐ】者【zhě】还发【fā】现在9-21，上【shàng】海证券发布研究报告称：我们选取了4 家主业为动力电池的企业，考【kǎo】察期上半【bàn】年的经营状况，主要企业普遍都面临着【zhe】毛【máo】利率下降、现【xiàn】金流【liú】压【yā】力大(净【jìng】现【xiàn】金流为【wéi】负)、资【zī】产负债率高【gāo】企三大问【wèn】题。在补【bǔ】贴退【tuì】坡【pō】和【hé】动力电【diàn】池产能过剩的因【yīn】素下，动力电池企业上半年普遍经营压【yā】力较大。基于此，动力电池企【qǐ】业普遍【biàn】都放缓【huǎn】了【le】扩产的节奏，上【shàng】半年新建【jiàn】产能开工项目总体较少，锂电设备企业新接订单较少。
另外，上海证券【quàn】还【hái】选取了【le】锂电设备行业的6家【jiā】公司进行分析【xī】。预收账款和存货作为锂电设备【bèi】公司的【de】收入指引，两者增【zēng】速都有所下降，主要是上【shàng】半年下游动力电池企业普遍面临库存高【gāo】企和价格下降的【de】局面，延【yán】缓【huǎn】了【le】动【dòng】力电池的扩产节奏，上半年锂电设备企业新【xīn】接订单【dān】较少，随着上半【bàn】年企业部分存量订单【dān】转化为收入，导致预【yù】收账【zhàng】款和存货【huò】两【liǎng】项指【zhǐ】标增速【sù】下【xià】降，未【wèi】来主要看【kàn】下半年【nián】动力电池龙头企业设备的【de】招标情【qíng】况。
警示现金流危机
在1997年，从湖南大【dà】学经【jīng】济信息管理系毕业的邹承慧，顺应当时【shí】的分【fèn】配政【zhèng】策，进入中【zhōng】国农业【yè】银行【háng】江阴支【zhī】行信贷科【kē】工作。
“老板必须【xū】成【chéng】为站在【zài】企【qǐ】业最前沿的风险管控师，唯有【yǒu】如【rú】此，才能带领【lǐng】团队不断晋级。”邹承【chéng】慧身边【biān】还曾发生【shēng】过一个真实的故事：2008年，邹【zōu】承慧看到“雷曼倒闭”对【duì】身边人说“金融【róng】危机要开始了，我们明天开会【huì】”，第【dì】二天，会议从【cóng】早上一【yī】直进行到傍晚。
会【huì】上【shàng】邹【zōu】承慧宣布【bù】了【le】三件大事：其【qí】一，金融危机来了，爱康要寻找“棉被【bèi】”越冬，引【yǐn】入【rù】强势资本助力;其二，要防范【fàn】风险、对【duì】所有的跨国生意进行更细致的【de】风险管控;第【dì】三，全体团队成员要【yào】继续艰苦创业，集团【tuán】将强化人才培养。
会后，爱康一举拿下【xià】江苏高科技投资【zī】集团【tuán】7800万元的投资，在全球经济跌【diē】入寒冬的2008年，披【pī】着【zhe】这条“棉被”，爱康【kāng】一切都欣【xīn】欣向荣【róng】。
想起【qǐ】2006年创业时【shí】的情景，邹承慧感慨【kǎi】良多，“当初的爱康【kāng】，无疑是个‘小不点’，但爱康的发展走的不是一【yī】条常【cháng】规之【zhī】路，独特之【zhī】处就【jiù】是将产业与金融结合了起来【lái】。”
但是，笔者查阅【yuè】财报发现，截【jié】至【zhì】9-21，爱康科技账面上的短期【qī】借款、一年【nián】内到【dào】期的非流【liú】动负债【zhài】、长期借款、应付债券分别【bié】为37.34亿元、9.27亿元、25.42亿元、2.99亿元。据【jù】此【cǐ】计算，其有【yǒu】息【xī】负【fù】债合计75.02亿元，短期有息负【fù】债合计46.61亿元。
而截至6月【yuè】末，爱康科技账面上货币资金为24.48亿元。这不【bú】仅不能【néng】覆【fù】盖爱康科技有【yǒu】息负债总【zǒng】额【é】，更是连短期有息负【fù】债也【yě】无法覆盖，短期偿债【zhài】压力巨大。
另外，或【huò】许【xǔ】正是因【yīn】为爱康科技【jì】面【miàn】临【lín】较大的短期还款【kuǎn】压力，一【yī】再的“借新还旧【jiù】”导致其财务费用【yòng】一直【zhí】在高位增长，甚至自2012年以来，其财务费用已经远超其创【chuàng】造的净利润。据黑鹰光伏统计，2011年-2018年【nián】上半年，爱康科技【jì】财务费用累计为16.72亿【yì】元，是净【jìng】利润的2.45倍。
在财报【bào】中【zhōng】提及“应收账款和现金【jīn】流的风险【xiǎn】”时，爱【ài】康科【kē】技也表示【shì】“公司在争【zhēng】夺有限【xiàn】市场的同时【shí】，需要面【miàn】对【duì】下游企业对付款条【tiáo】件宽松的【de】要求，公司在市场扩张的过【guò】程中，存在【zài】着【zhe】扩大销售、争取市场份【fèn】额和信用政策稳健的相对矛盾。”
笔者还发现，爱【ài】康【kāng】科技【jì】“预收款”规模也有下滑趋势，比如截至2018年【nián】6月末，其预收【shōu】款金额为5456万元，较一季度【dù】末环【huán】比【bǐ】下滑了31.14%，同比下【xià】滑了80.63%，甚至创下【xià】了近【jìn】7个季【jì】度新低。
比如【rú】9-21，爱康科技拟将旗下【xià】子【zǐ】公司51%股权出售【shòu】给浙【zhè】江省水利水电集【jí】团【tuán】，交易【yì】金额为1.7亿元，该公司主要【yào】持有100MW太阳能电站【zhàn】设备。这也【yě】是其【qí】为了“轻资产运营【yíng】、降低资产负债率。”2017这一年，爱康科技还转让了旗下9家子公【gōng】司【sī】，其目【mù】的为“聚焦主业【yè】、降低资产负【fù】债率”。
9-21，爱康科技公告称拟与江苏信托共【gòng】同出资设立【lì】爱康科【kē】技2017新【xīn】能源私【sī】募投资基金，基金募集【jí】规【guī】模不超【chāo】过8.06亿元，爱康科技、江苏信托【tuō】拟【nǐ】分【fèn】别出资4.83亿元、3.23亿元。基金投【tóu】资【zī】方【fāng】向为【wéi】：专项投资【zī】于爱康科技所持【chí】有的能源工程(未【wèi】上市企业)38.4%股份所对应的的股【gǔ】份收益权。
9-21，爱康科技又公告称【chēng】拟与徐州政【zhèng】府下【xià】属江苏【sū】徐州【zhōu】老工业【yè】基地产业发展【zhǎn】基金、北京水平投资管【guǎn】理【lǐ】有限公司、国都【dōu】创投共同出资设立产业基金【jīn】，募集规模不超过9亿元，基【jī】金期限为【wéi】7年。
其中【zhōng】，爱康科技拟出资2.09亿元，后两者【zhě】拟分【fèn】别【bié】出【chū】资【zī】2亿元和【hé】4.9亿元。该基金【jīn】投资方【fāng】式主要以股权和实业【yè】的形式投资于多能互补项目(分布式光伏、充电【diàn】网、储能等)、售电【diàn】代理、提供合同能源管理等增值【zhí】服务解决方案等。“本次设【shè】立【lì】基【jī】金将【jiāng】加快推【tuī】进公司建设【shè】发【fā】、配、售一体化综【zōng】合能源服【fú】务机构的进程。”
在9-21，爱康【kāng】科【kē】技【jì】成【chéng】功发行3亿元公司债券，票面利率7.40%。
2018年上半年，爱【ài】康科技还分别与【yǔ】浙江浙能【néng】电力股份有限公司、广西投【tóu】资集团银海铝业有【yǒu】限公司签署战略合作【zuò】框架协【xié】议，拟分别【bié】出口【kǒu】全资子公司中康电【diàn】力和南【nán】通爱康51%股权【quán】。目的是“大幅【fú】降低资产【chǎn】负【fù】债【zhài】率，增加现金【jīn】流，确保【bǎo】公司高效光【guāng】伏【fú】电池及组件项目【mù】的落地，实现平价上网战略【luè】。”
9-21，爱康科技拟【nǐ】以现金1.68亿元收【shōu】购爱康实业持有的【de】江西省【shěng】金控【kòng】融资租【zū】赁股【gǔ】份有【yǒu】限公司30%股权【quán】。截至2018年6月末，该公司总资产11.07亿【yì】元，净资【zī】产5.6亿元。
“借助于标【biāo】的公司的融资租赁业务【wù】为【wéi】公司业【yè】务发展【zhǎn】提供金融支持【chí】，有利于实现双方在市场上的协同发【fā】展，有【yǒu】助于拓宽公司【sī】金融服务业务范【fàn】围，与公司现有的业务实现【xiàn】协同效应，拓展【zhǎn】新的【de】利润增长点。”
最重磅【páng】的合【hé】作当【dāng】属9-21，爱康科技与浙能集团签署了《股权合作【zuò】协议》，爱康科技将【jiāng】光伏发电资产包转【zhuǎn】让【ràng】给【gěi】后者，交易资【zī】产包为爱康科【kē】技下属14家公司，下辖28个光【guāng】伏电站项【xiàng】目，电站备【bèi】案装机容量503.53MW。
“本次交易将为公【gōng】司带来包括交易对价【jià】(转让价9.66亿【yì】元【yuán】)、往【wǎng】来款【kuǎn】以及剥离的补贴收入等合计【jì】约24亿元现金流，减【jiǎn】少有息【xī】负债23.09亿元。”
根据双方签【qiān】署的战略合作框架协【xié】议，浙能【néng】电力/或关联方还将【jiāng】战略入股投资爱康科技并合作投资高效异【yì】质结(HJT)电池【chí】组【zǔ】件项目。这【zhè】又将进一步缓解【jiě】爱康科技【jì】资金压【yā】力。
不过【guò】上述重【chóng】量级的【de】合作【zuò】是否能够真正落地【dì】实施，还有待观察。但目前，爱康科技【jì】经营现金流【liú】已经明显有【yǒu】所【suǒ】改善，负债率也【yě】较高峰时有【yǒu】所下降。
