9-21晚，证监会表【biǎo】态IPO被否【fǒu】企业参【cān】与重组上市(俗称“借壳上市【shì】”)的间隔【gé】期将大【dà】幅缩短。这一举措有望加速【sù】上能电气股份有限公司【sī】(下【xià】称“上能电气”)等一众寄望于A股发行的新【xīn】能源厂商【shāng】上【shàng】市时【shí】间。
证监【jiān】会新闻发言人常德鹏就表【biǎo】示，IPO被否企【qǐ】业筹划重组上市的间【jiān】隔期，从3年【nián】缩短【duǎn】为6个月。证监会【huì】解【jiě】释称，这是为回【huí】应市场需求，统一与被【bèi】否企业重【chóng】新申报IPO的【de】监管标【biāo】准【zhǔn】，支持优质企业参【cān】与上市公司并【bìng】购重组，推动上市公【gōng】司质量提升。
这一消【xiāo】息宣布【bù】后【hòu】，市【shì】场猜测小市值A股公司将会首先“迎春”。因为【wéi】在股【gǔ】价大跌的背景下【xià】，部分公司的市值已【yǐ】严重缩水，加【jiā】之经【jīng】营、管理【lǐ】及其他因素，它们有可能会【huì】卖壳套现离场。而一些希望能【néng】上市的企业则会有更多腾【téng】挪空间借此进入A股通【tōng】道。上能电气【qì】如【rú】果选择借壳【ké】上【shàng】市，有望成【chéng】为新晋A股企业。该公司相【xiàng】关人士告诉能源一【yī】号【hào】，目前企业在进行评估，但还没有【yǒu】具体的(上【shàng】市)计划。
符合证监会要求
首先，上能【néng】电气符合证【zhèng】监会【huì】划【huá】定【dìng】的“被否企业【yè】筹划重组【zǔ】上市的6个月间隔【gé】期”这一大限【xiàn】。该【gāi】公司【sī】IPO未过会的时【shí】间表【biǎo】是【shì】在2017年9月下旬【xún】，从推测时间表看【kàn】它只要在2018年下半年【nián】启动重组上市，便【biàn】可进入新的重组排队序列中。如果按【àn】照过【guò】去的【de】规定，上能电气筹划重组上市的时间应是【shì】在2020年9月以后。
其次【cì】，上能电气【qì】2017年【nián】前6月营收近3.2亿元，净利2607万元【yuán】。公司的【de】整体规模处【chù】于【yú】上升期，并非是【shì】一【yī】家【jiā】庞大体系【xì】的公【gōng】司，完全可借由中小板企业之壳【ké】进【jìn】入A股市【shì】场，从而奠【diàn】定国内逆变器企业上市公司的前三强地位【wèi】。
第三【sān】，更【gèng】快上市【shì】有利于该企业的持续做大做强。第三方【fāng】调研【yán】机构GTM Research 的数据显示，其位【wèi】列全球十大逆变【biàn】器第五。与华为、阳光电源等对市场16%以上的把控【kòng】来【lái】说，上能电气的4.6%市场占比仍【réng】有【yǒu】一定差【chà】距。而该公司与特变电工、PowerElectronics、三【sān】菱电机、施耐德、SolarEdge、古瑞瓦特、三晶电气、固德威等企业的市场份额差【chà】距仅【jǐn】在2%~3%之【zhī】内。因而【ér】降低【dī】上【shàng】市时【shí】间成本，可以让【ràng】上能电气【qì】实现更【gèng】高质量的增长【zhǎng】，稳【wěn】固核心【xīn】逆变器【qì】厂商地位，随时被超【chāo】越【yuè】的可能性也会大大【dà】降低。
需要解决哪些问题?
对于上【shàng】能【néng】电【diàn】气【qì】而【ér】言，目前最大的上市隐患在【zài】于，能否把之前【qián】发【fā】审委否决的一系列问题重新梳理并给【gěi】出详【xiáng】尽、有效的答案，令对方不再感【gǎn】到疑惑。
上【shàng】一轮IPO审核期间，发【fā】审要【yào】求该公司说明经营活动现金流净【jìng】额【é】连续三年【nián】为负的原因和合【hé】理性。
据招【zhāo】股书显示，2013年至2017年9-21月，公司经营活动产生的【de】现金流量净【jìng】额分别为【wéi】-2,834.08 万元、-2,210.88 万元【yuán】、-2,541.48 万元、-19.02万【wàn】元、1,201.75万元【yuán】。
同【tóng】时2016年【nián】，上能电【diàn】气“支付与经营活动有关的现金【jīn】”较大(7381.52万元)。而当年该公司“销售商品【pǐn】及【jí】提供【gòng】劳务所收到的现金”为4.11亿元。
同期，逆变器同【tóng】行固德威的销售【shòu】商品等收到【dào】现金4.52亿【yì】元，支付与经营活动有关的现金是4241万元。要比【bǐ】上能电【diàn】气这【zhè】部分的支付现金少。上能【néng】电气解释，现金支【zhī】付【fù】高【gāo】，是【shì】因【yīn】为研【yán】发、运输装卸【xiè】和差旅、业【yè】务招待等【děng】于【yú】公司经营活动有关的现金支出在明显增加。
上【shàng】能电【diàn】气【qì】主【zhǔ】攻的是大型地面电站逆变器项目，固德威是分布式项目【mù】为核心，两【liǎng】者在支付现金【jīn】的过程中，有着明显的【de】差异。由于支付其他资金【jīn】太【tài】多【duō】，导致【zhì】了上【shàng】能电气的实际现金流量净额不足。
(上能电气的相关项目)
2017年前六月【yuè】，上能电气的“销售商品等收到【dào】的现金”有【yǒu】2.06亿【yì】元，但【dàn】“支付与经【jīng】营活动有关【guān】的现金”依然有【yǒu】5188.3万【wàn】元，所【suǒ】以这部【bù】分开支如【rú】果可【kě】以减少一点，对企业的整体现金【jīn】流改【gǎi】善将起【qǐ】到【dào】至关重要的作用【yòng】。但反过来说【shuō】，截至目前国内还没有开出户用的相应指标，固德【dé】威接下来的经营压力或【huò】许要比上能【néng】电【diàn】气更大。
资产负债率80%有原因
就资产负债率方面，上能电气2016年和【hé】2017年上半年分别为81%和82.87%。上【shàng】能电气【qì】称，报【bào】告期内的流动比率和速动比率相对偏低，资产负债率较高，主要原因【yīn】有四个【gè】： 第【dì】一【yī】，公司的流动【dòng】负债占【zhàn】比较高。由【yóu】于公【gōng】司融资渠道【dào】单一，综合考【kǎo】虑【lǜ】利率等【děng】因【yīn】素，公司主要靠短期【qī】银行借款【kuǎn】来筹措资金。 其次，公司【sī】流动资产占比较高【gāo】。 同时【shí】，为适应不断扩大【dà】的业务【wù】规模，公司【sī】原材料采购量也相应增大【dà】，自 2014年以来逐步增加对【duì】厂房和机器设备【bèi】等固定资产的投资，资金需求量【liàng】较大，加之行业回【huí】款【kuǎn】较【jiào】慢，导致公司流动负债【zhài】上升。 另一方面，由【yóu】于该公司业务具有【yǒu】明显【xiǎn】的季节【jiē】性，产品的【de】生产及发货主要集【jí】中在【zài】下半年【nián】，且公司在取得客【kè】户方验【yàn】收【shōu】后才确认收入，导【dǎo】致年末【mò】存货中【zhōng】存在大量已发出商品;2016 年起，随着【zhe】相关产业政策【cè】的调【diào】整，上半【bàn】年也【yě】成为销售旺季。
目前没法看到【dào】另一逆变【biàn】器同行【háng】三晶电气2017年【nián】的【de】资产负债率【lǜ】情况，不过2016年该公司的这一项比例是在【zài】43%左【zuǒ】右。反观【guān】2016年固德威【wēi】的资产负债率，大致在71%。也仅比【bǐ】上能【néng】电气好一点，但与三晶【jīng】电气的40%左【zuǒ】右【yòu】资产负债率还是存在很大距【jù】离【lí】。
上能电气【qì】的【de】平均销售单价和销售毛利率为何呈【chéng】现下降【jiàng】趋势，同样【yàng】是【shì】发审关注的焦点。从【cóng】能源【yuán】一号的调查【chá】来看，上能电气在2014年~2017年前6月【yuè】主营业【yè】务综合毛利率【lǜ】维持【chí】在30%以上【shàng】，企【qǐ】业也【yě】表示，随着公司业【yè】务规模的进一步扩大、行业【yè】竞争加剧以【yǐ】及目标市场政府【fǔ】补助政【zhèng】策的变【biàn】化，公司如果不能及时推【tuī】出更【gèng】有【yǒu】竞争力的【de】产【chǎn】品【pǐn】可能面临毛利率波动甚至下降的风险。不过目前来说，上能电气【qì】的毛【máo】利【lì】率基本与同【tóng】行毛利率保持一致。如三晶电气2016年的毛利率在30%以上，固德【dé】威在2017年的毛利率是34%。
总资【zī】产方面，上能电气维持着良【liáng】好【hǎo】的态势。2017年【nián】上半年总【zǒng】资产为9.436亿元，与独立的【de】逆变器厂商三晶电气和固【gù】德威相比【bǐ】都【dōu】要略高一筹。
在大客【kè】户方面，发审也希望了解对中【zhōng】广核、三【sān】峡集团、大【dà】同煤【méi】矿以及中民投【tóu】等客【kè】户【hù】销售额大幅减少的原因，以及与主要客户合作【zuò】关系的稳定性等内【nèi】容【róng】。近几年来【lái】，上能【néng】电气【qì】确有大客户的变化。2016年【nián】，公司主要客户【hù】为华电集团【tuán】、电力集团、中广【guǎng】核及三峡集【jí】团等，各【gè】占上能电气份额的7%以上。2017年前6月，其主要客户【hù】变为【wéi】了华能【néng】、国电投、华电、拓日新能、电力【lì】集团等【děng】，五大客户【hù】占公司整体销售额比重的【de】43.84%。而这【zhè】也与每一年央企【qǐ】、新能源民【mín】企在【zài】获得大型【xíng】地面电站及领【lǐng】跑者项目的订单【dān】不同有直接关系。
发审方面提出以上疑虑，主要希【xī】望企【qǐ】业【yè】能有长久发【fā】展的【de】基石，实【shí】现【xiàn】长期而稳定【dìng】的业务增长，带【dài】给投资者持续回报。另外发【fā】审也【yě】提及，希望时任保荐【jiàn】方兴业证券发【fā】表核查意见。
综上所述，当初发审希望进一步了解上【shàng】能电气的持续盈利能力【lì】、银行贷款、关【guān】联【lián】交易以及内【nèi】控等【děng】，从而获得更为详尽的信息【xī】，以便于【yú】全【quán】面【miàn】掌握上能电【diàn】气【qì】在IPO之前的业【yè】务质量及【jí】前景预测。这对于【yú】上能电【diàn】气而言【yán】也是淬【cuì】炼。
在证监部门降低IPO未过会【huì】企【qǐ】业借力资本市场融资的【de】制度成本之后，那些治理【lǐ】规范【fàn】、盈利能【néng】力良【liáng】好，那么【me】利【lì】用资本市场发展【zhǎn】壮【zhuàng】大的公【gōng】司也将备受重视。
目前，正在进【jìn】行排队或【huò】准备【bèi】上市的【de】新能源企【qǐ】业【yè】还有：晋能清洁【jié】科技、锦浪科技、晶澳太阳【yáng】能、赛伍技术【shù】等【děng】等【děng】公司。锦浪科技及赛伍技术已经提【tí】交【jiāo】申报【bào】稿，晶澳太阳能计划借壳【ké】上市，晋【jìn】能清洁能源【yuán】还在整理申报材料之中。
