下图是隆基股份的【de】营业收【shōu】入和净利润，可以明显的看到，隆基【jī】股份【fèn】的营【yíng】业【yè】收入由2009年的7.65亿元增长【zhǎng】至2018年Q3的146.71亿元，增长【zhǎng】了19倍。净利润由【yóu】1.05亿元【yuán】增长【zhǎng】至2018年Q3的18.87，增长了16倍，股【gǔ】价增长10倍也在情理之【zhī】中了。
今天就来复盘一下隆基股份的成长过程。
1、产业链不断延伸，市场空间越来越大
隆基股份2018年半年【nián】报披露，公司【sī】长【zhǎng】期专注于为【wéi】全球客户提供高效单【dān】晶太阳能发电解决方案，主要从【cóng】事【shì】单【dān】晶【jīng】硅棒、硅【guī】片、电池和组件的【de】研发、生产和销售，以及光伏电站的开发等。如下图所示，基本涵盖了光伏产业链的所有环节。
但【dàn】是很【hěn】显【xiǎn】然【rán】，隆基股份一【yī】开【kāi】始并非如此，隆基【jī】股份上市时的主【zhǔ】要收入构成是单晶硅片和硅棒，这是光伏产业链里面这么多年【nián】唯一【yī】赚钱的地方，因为这是最【zuì】上游，就像赣锋锂业的锂一【yī】样，越靠近【jìn】上游，下游传导【dǎo】的影响越小。从【cóng】2013年开始，隆基【jī】股份【fèn】开【kāi】始往下游组件、乃至光伏电招扩展，截止2017年，组【zǔ】件和硅片收入【rù】占据公司收【shōu】入的最大【dà】头，分别为91.75亿【yì】元【yuán】和【hé】57.53亿元【yuán】。因此，我【wǒ】们接下来的分析主【zhǔ】要围【wéi】绕硅片和组【zǔ】件。
反映【yìng】到资产负债【zhài】表上【shàng】，就是【shì】公【gōng】司固【gù】定资产【chǎn】或者说产能的不断增【zēng】加，可以清晰地看【kàn】到公司的固【gù】定资产【chǎn】在2011年、2016年和2017年大幅【fú】增长过。截止2018年Q3，公司固定资产账面余额高达133.18亿元，占总资产的比例高达34%，也就是说公司三分之一的资产都是产能【néng】。
公司2015年底26.21亿元的【de】固定资【zī】产对【duì】应5GW产能的单【dān】晶硅片和1.5GW组件，2016年20亿【yì】元固定资【zī】产的增【zēng】加，对应的是2.5GW的单晶硅片【piàn】和3.5GW的组件【jiàn】产【chǎn】能，2017年增加【jiā】的60亿固定资【zī】产对【duì】应的是【shì】7.5GW的【de】单晶硅片和1.5GW的组件产能。2017年底单晶硅片产能对应15GW，而公司2018年【nián】目标是28GW，2019年目【mù】标是36GW，2010年目标是45GW，继续翻两【liǎng】倍。
正是基【jī】于这【zhè】种不【bú】断增加的固【gù】定【dìng】资产和不断扩【kuò】大的产能，促使【shǐ】公司的营【yíng】业收入一步步走上新台阶【jiē】。可【kě】以看【kàn】公司的产量，隆基【jī】股份的硅片产【chǎn】量【liàng】五年增长了10倍左右，2013年硅片产量只有【yǒu】2.72亿片，2017年增长至22.07亿片;组件产量2014年只有43WM，2017年则达到了4531WM，四年【nián】十倍。
可是当我们面对产销率时，却发现硅【guī】片的产销率逐年下【xià】滑，从2013年的99%下滑至2017年的51%，组【zǔ】件的【de】产销率由2015年【nián】92%的【de】下滑至2017年的【de】77%。这【zhè】就是隆基股份的秘密，不断拓展下游，自产自【zì】销【xiāo】，隆基股份的硅片【piàn】产【chǎn】能可以【yǐ】做组【zǔ】件【jiàn】，组件产能可以变成电站，电站【zhàn】可【kě】以直【zhí】接发【fā】电上【shàng】网，或者直接卖电站。
正【zhèng】是公司这【zhè】么一【yī】步【bù】步【bù】往下游拓展的能力使得公司的【de】收入和【hé】利润走上【shàng】新台阶【jiē】，股价也没有辜负利润增长。
2、政策性周期行业
看了【le】第一段【duàn】文字【zì】的【de】小伙伴一【yī】定好奇【qí】，为什么公司的产能可以不间断的扩大，没有竞争对手吗【ma】?同时，大【dà】家都知道光伏【fú】产【chǎn】业是极大【dà】依赖光伏政策的行业，行业周期性对隆基股份有哪些影响?
第一个问题是【shì】路线的问【wèn】题，光伏路线以前是多晶路线，对【duì】应集中电站，但是单晶路线效率更高，对应【yīng】分布式电站，因此单晶逐渐成为光【guāng】伏的主流，而这一切也离不开隆基股份的发展和推动。同时【shí】，光【guāng】伏发展【zhǎn】最大的障【zhàng】碍就【jiù】是平价上网，硅【guī】片及组【zǔ】件的【de】价【jià】格是【shì】电【diàn】站成【chéng】本的主【zhǔ】要构成【chéng】之一，而隆基股份【fèn】的成本【běn】是最低的。比【bǐ】如某证券研报称，隆基股【gǔ】份的【de】硅片总成本【běn】为3.07元【yuán】，而其他公司【sī】的成【chéng】本则【zé】为3.33元，隆基股【gǔ】份比行【háng】业整体【tǐ】低8%左【zuǒ】右。
那么【me】为什【shí】么隆基股【gǔ】份的成本可以这【zhè】么低呢【ne】?靠的就是研发【fā】支出。可以【yǐ】看到2013年至今，隆基股份【fèn】的研发支【zhī】出分别为1.56亿元、2.54亿【yì】元、2.99亿元、5.63亿元和【hé】11.08亿【yì】元，占营业收入的比例也在6%左右【yòu】，可以说【shuō】是非常高了【le】。
第二个问题很【hěn】显【xiǎn】然隆【lóng】基股份是【shì】由周期【qī】性的，硅片和【hé】组件的价格一直在下跌，好在成【chéng】本也在下跌。看隆【lóng】基股【gǔ】份【fèn】的毛利率，波动特别【bié】明显，有典型的过山车【chē】特点，最高的【de】时候【hòu】2010年有35%，最低的时候只有12%。与【yǔ】毛【máo】利【lì】率对比，期间费【fèi】用相对【duì】稳定，几乎维持在8%左右，意【yì】味着毛利率高于8%以上，公司基本可以保证不亏本。
同【tóng】时，隆基【jī】股份的现金流并【bìng】不是特别好，2010年至【zhì】今，累【lèi】计实现净利【lì】润66.73亿元，经营【yíng】现金流量净额31.55亿元，净现【xiàn】比约【yuē】0.47，低于一般的上市公司。主要原因是应收【shōu】账款增加了71亿元，存货增【zēng】加了22.72亿【yì】元，这也【yě】是企业【yè】快【kuài】速成长必须面【miàn】对的【de】事情，关【guān】键是应收【shōu】账款和存货的质量【liàng】了。
虽然光【guāng】伏是典型的周期行业，受政策影【yǐng】响【xiǎng】特别大【dà】，但是【shì】隆基股份凭借【jiè】自己【jǐ】出【chū】色技术带来的成本控制能【néng】力还是保证了即使【shǐ】行业低谷时也有肉吃。
3、光伏新政何去何从
国家发展改革委、财政部和能源局联合下发了《关于2018年光伏发电有关事项的通知》，又称531新政，是世上最严厉的光伏新政，光伏补贴大幅减少。5.31新政很【hěn】大程度影响【xiǎng】2018年下半【bàn】年中国光伏电【diàn】站【zhàn】装机【jī】量需求，进【jìn】一步加剧光伏市【shì】场【chǎng】化竞争，淘汰制造【zào】端落【luò】后产能，加速【sù】平价上网进程。
基于此，所有的光伏企业股价都苦不堪言，腰斩的比比皆是。
基于【yú】光伏【fú】业巨大【dà】的市场空间【jiān】，隆基股份的【de】空间究竟有多大呢?且【qiě】不说空【kōng】间，隆基股份依【yī】然面临几个问题。
下表【biǎo】是【shì】隆基【jī】股【gǔ】份的资【zī】产负债表明细，可以明【míng】显看到【dào】除【chú】了【le】固定资产之【zhī】外，应收账款【kuǎn】和存货是【shì】公司资产的主要构成部【bù】分，而且存货【huò】较年初增长明显，增【zēng】幅高达104%。应收账款和存货的【de】减值风险依然很高【gāo】，尤其是在新产能不断增加的时候【hòu】，如果来一次以【yǐ】前的【de】光伏行业问题，下游电站【zhàn】和发电企业【yè】必将面临很大的危机，必将给上游带来较大【dà】的风【fēng】险。
第二个【gè】问题是隆【lóng】基股份的快速发展离不开【kāi】不断拓展【zhǎn】的【de】下游【yóu】，尤其【qí】是【shì】现在的隆基股份【fèn】，开发的【de】光伏【fú】电站不仅出售，也在并【bìng】网发电，虽然【rán】发电收【shōu】入【rù】毛利率高，比如2017年光伏发电实现营业【yè】收入4.47亿元，毛【máo】利【lì】率高达71%。但是并网发电的电站对资金的占用非常【cháng】大，而且现【xiàn】金流很不好，巨【jù】额电站在手将【jiāng】极大地影【yǐng】响公【gōng】司的现金流，毕竟光伏电站资产【chǎn】证券【quàn】化说了那么【me】多年也没什么进展。
第三个问题是【shì】之前的隆基股份是卖铲【chǎn】子，只要硅片卖出【chū】去就【jiù】能赚【zuàn】钱，但是现在全产业【yè】链发展虽然【rán】抗风【fēng】险呢能力增加，但【dàn】是一旦行业出【chū】现【xiàn】大【dà】的波动，必然对举债【zhài】发展的隆【lóng】基股份带【dài】来较大的影响。好在隆基股份【fèn】的【de】海外销售【shòu】收入也【yě】在不断地扩大，可【kě】以减少对国内政策的依赖【lài】性。
隆基股份最近交易日【rì】连续涨停，引发了市【shì】场的不断猜想【xiǎng】，据光伏【fú】們和智汇光【guāng】伏报道，9-21上【shàng】午，国家能源局召开关于太阳【yáng】能发【fā】展【zhǎn】“十三五”规划【huá】中期评【píng】估成果座谈会，提及【jí】2022年前光伏都有补贴、大幅提【tí】高“十【shí】三五”规划目标【biāo】至250GW(甚至【zhì】达到270GW)、一【yī】个月内出台2019年的光【guāng】伏【fú】行业相关政策【cè】、户用光伏单独管理等，光伏迎政策反转，超市场预期。
但是无论如【rú】何，投资【zī】的隆基股份最好的逻辑【jí】就是光伏发电占比的不断提升【shēng】，只要装机【jī】量上去，隆基股【gǔ】份【fèn】的业绩一定非常好。只要你【nǐ】相信【xìn】光伏发电未【wèi】来在【zài】全球占有较【jiào】大的地【dì】位，那么一千亿或【huò】者二千亿可能都【dōu】不是隆基【jī】股份的上限。
问题来了，光伏产业，您究竟怎么看?
