2017年，新能源行业里最火热的是光伏，行业企【qǐ】业业绩靓丽、利【lì】润高企，一派【pài】繁荣之象，然而，高利润带来的是行【háng】业无序扩张，短时间【jiān】内，行业就经历了从体【tǐ】量较【jiào】小【xiǎo】到激增的【de】剧烈转变【biàn】，行业【yè】企【qǐ】业间【jiān】竞争加剧，市场【chǎng】屡屡报出低价。埋在繁荣背后【hòu】的隐【yǐn】忧忽明忽暗。新政下达的那一刻开始，2018年，新【xīn】能【néng】源【yuán】行【háng】业里最忧郁的就数光伏了。
更【gèng】高的转换【huàn】效率，更【gèng】低的度电【diàn】成本【běn】不【bú】再只是光伏【fú】制造端技术进步的驱动力，更是企业生存下【xià】去迫【pò】切【qiē】需【xū】要解决的现实【shí】问题【tí】。“光伏市场【chǎng】会朝着高效、高技术品质产品【pǐn】差异化发展。中国【guó】市场对于高效特别青睐，这跟全球市场【chǎng】不太一样。能做【zuò】出【chū】高效产品的【de】生产线，今年【nián】下半【bàn】年会【huì】有比较好的稳定【dìng】收益【yì】。”阿特【tè】斯阳光电力集团董事长、总裁兼首席执行官瞿晓【xiǎo】铧在接受记【jì】者采【cǎi】访时表示。
光伏领域，相对于其他材料而言，光伏组件在电站系统【tǒng】中占比【bǐ】超过50%，是降本增效【xiào】的【de】关键环节【jiē】，因此，在市场景【jǐng】气度下滑周期之【zhī】下，相关企业【yè】谁【shuí】能快速推【tuī】出更高效技术产品且价【jià】格更低，谁【shuí】的经营状况【kuàng】更稳健，谁就在这场市【shì】场资源争夺战【zhàn】中占据先机。
市【shì】场不断【duàn】释放洗牌加【jiā】速、竞争日趋激烈的信号。主流【liú】组件企业【yè】的经营与生存状况如何?实际【jì】盈利能力与规【guī】避风险能力究【jiū】竟如【rú】何?
企业出现增收不增利
2015~2018 H1各主流组件营业收入情况
2015~2018 H1各主流组件企业毛利率情况
2015~2018 H1各主流组【zǔ】件企业销【xiāo】售净利率情况【kuàng】
虽然【rán】这些【xiē】企业的【de】2017年营业收入相比2016年增【zēng】长不一【yī】，但都处于增长状态，且【qiě】增长【zhǎng】率较高;企业相关业务的毛【máo】利【lì】率【lǜ】相对来说都比较高，普遍超过11%，隆基【jī】股份超过30%，阿【ā】特斯也【yě】达【dá】到18.81%;然而，在这些【xiē】增长的背后却是企业净【jìng】利润的【de】普遍下滑，韩华【huá】新【xīn】能【néng】源下浮程度最大，出现负值，阿特斯【sī】略有提升【shēng】，只有隆【lóng】基股份【fèn】上【shàng】升幅【fú】度最大，2017年销售净利率为21.69%，同比增幅达【dá】61.2%;企业【yè】2017年【nián】的【de】每股收益相比2016年大幅下滑，仅【jǐn】阿特斯小幅上涨，隆基【jī】股份翻倍增长，2018年第【dì】二季【jì】度【dù】，各企业的每股收益也【yě】基本是【shì】接着下降。
显然，这些企业虽然【rán】通过扩大产能规模提升【shēng】了营业收入，但却牺牲【shēng】了【le】企业【yè】的净【jìng】利润。
对比晶科、阿特【tè】斯、韩华等光伏制造巨【jù】头【tóu】近【jìn】三年的销售净利率，不难发现在【zài】全球【qiú】化发展情形下【xià】，竞争环【huán】境加剧，各家企业的盈【yíng】利能【néng】力均【jun1】不同程度有所减弱，阿特斯、韩华【huá】、晶科【kē】三家的净利率基本低于5%，东方日【rì】升盈【yíng】利能力【lì】相对较其【qí】他【tā】几家企业【yè】较好，保【bǎo】持在【zài】5%-10%之间【jiān】。随着单晶市场份额【é】的【de】日益扩大，隆基作为全球【qiú】最大的单【dān】晶硅产品制造商【shāng】，净利率由2015年不【bú】到10%上升至超过【guò】20%，显示【shì】了其强大的稳步盈利能力和成本管控能力【lì】。
企业只有在良好【hǎo】的盈利支持下，才能在【zài】研发、技术上持续投入【rù】，保持技术【shù】领先【xiān】，给全球客【kè】户提供最【zuì】具性价【jià】比的产品，进而推动降【jiàng】本增效【xiào】，普及平【píng】价上网【wǎng】。
综上【shàng】来【lái】看，隆【lóng】基股份保持【chí】着的高毛利率意味着该公司的【de】产品或【huò】服务具有很强的竞争优【yōu】势【shì】，其替代品较【jiào】少或【huò】替代的代价很高【gāo】。而【ér】对于晶科能源、韩华【huá】新能【néng】源等毛利率【lǜ】逐渐走低的企业来说，其企业产品或服务存在着大量替代品且【qiě】替代的代【dài】价很低。产品价格【gé】上的微小变动【dòng】，都【dōu】可能【néng】使客【kè】户放【fàng】弃购买。
2015~2018 H1各主流组件企业每股收益情况
企业负债普遍居高
企【qǐ】业经营情况相【xiàng】对变差的同时，资产负债率也开【kāi】始增加。2017年企业资产负【fù】债率相比2016，虽【suī】然，阿特斯、东方日升等企业有【yǒu】小【xiǎo】幅减少，但【dàn】整体处于偏【piān】高状态。企业的负【fù】债【zhài】以流【liú】动负【fù】债为主，基【jī】本都在60%以上，甚至【zhì】达到【dào】80%以上。流动【dòng】负债为主的【de】负债【zhài】结构必然导【dǎo】致企业【yè】的短期偿债压力增加。综合【hé】近3年6家主流组件企业情况【kuàng】来看，隆【lóng】基股份的偿债能力依然【rán】是最强的。
在资产负债率较高的情况下，如果金融机【jī】构【gòu】给予帮助，光伏【fú】企业【yè】清掉一些贷款，运营压力便【biàn】能减小【xiǎo】。但是在市【shì】场越艰难【nán】的情况下【xià】，越难得【dé】到金融机构的支【zhī】持。对【duì】比2015年【nián】以来各家【jiā】光伏企业的负债情况可以发现，仅【jǐn】有隆基股份的资产负债率最【zuì】低，一【yī】直【zhí】保持在50%左右，处于行业领先水平。
2015~2018 H2各主流组件企业资产负债率情况
净资产收益率下滑明显
2015~2018 Q2各主流组件企业净资产收益率情况
分析6家主流组件企业【yè】2015年以来【lái】的净【jìng】资产【chǎn】收益率发现， 2015年，企业净资产收【shōu】益【yì】率整体表现不俗，说明投资【zī】带来的收益【yì】可观【guān】。2016年，除【chú】阿特斯之【zhī】外，晶科能源、隆【lóng】基股份、东【dōng】方日升【shēng】、韩华新【xīn】能源4家企【qǐ】业的净【jìng】资产收【shōu】益率均【jun1】实现同【tóng】比增【zēng】长，其中韩华新能源增长【zhǎng】幅度【dù】最大，为122%。但是随着【zhe】企业【yè】规模的不【bú】断【duàn】扩大、净资产的不【bú】断增加，进入2017年以后，除隆基【jī】股份继续保持上【shàng】升态势之【zhī】外，其他企业净资【zī】产收益率虽有小幅上升，但整体下【xià】滑趋势明【míng】显。2017年【nián】，晶科能源、韩华新能【néng】源净资产收益率【lǜ】已经跌破3%，其中，韩华【huá】新能源【yuán】甚至已经跌【diē】为负值。
在企【qǐ】业【yè】发展中，随着企业规模、所有者【zhě】权益的不【bú】断增加，要使【shǐ】净资【zī】产收【shōu】益率保持稳【wěn】定增长，企【qǐ】业必须不断开【kāi】拓【tuò】新【xīn】产品、新技术、新市场【chǎng】并辅【fǔ】之以新的管理模式，以保证净利润与净资产同步增长【zhǎng】，甚【shèn】至超过净资产的增长率。但【dàn】这对于企业在战【zhàn】略调整【zhěng】、新利润增长【zhǎng】点的挖【wā】掘【jué】、管理能力的提升等方面【miàn】来说【shuō】是一个很大的挑战。如果一家上市公司随着规模的扩大，仍能长期保【bǎo】持【chí】较好【hǎo】的净【jìng】资产收益率，说明该公【gōng】司具备领跑行业发展【zhǎn】的能力，可给予其更高的【de】估值。相反【fǎn】如果企【qǐ】业净【jìng】资产【chǎn】收益率下滑明显【xiǎn】，则说明企业经营实力【lì】一般【bān】，需要投资者谨慎【shèn】考虑。
值得注意的【de】是【shì】，2015年-2017年，隆基【jī】股份是唯一一家净【jìng】资产收益率保持持续【xù】增长的企业，说明隆基股【gǔ】份自有资【zī】本具备很强的【de】获【huò】得净收益的能力，可以为投【tóu】资者带来较【jiào】高的收益【yì】，极具【jù】投资【zī】价值。
在政策、市场震荡下行【háng】，行业企业经营成绩【jì】普遍【biàn】下降共同作用下，9-21至今，光伏企【qǐ】业的【de】股价一路【lù】震荡下跌，虽然，龙头企业的股价【jià】已经跌到相对合理的【de】区【qū】间，未来【lái】前景光【guāng】明【míng】;但是【shì】短【duǎn】期内所要【yào】面对的市场【chǎng】环境并未【wèi】改观，股价或【huò】将维持震荡【dàng】下行或小幅回调态势，保持财务健康【kāng】是企业现【xiàn】阶段应【yīng】高度重视的问题，经营状【zhuàng】况保持稳【wěn】健上升的企业亦是投资者应该着重关【guān】注的【de】。(特别【bié】说明【míng】：本文不【bú】够【gòu】成投资建议，若据此投资【zī】，风险自担。)
