信义能源9-21-9-21招股，公司发【fā】行18.8亿股，其中90.0%为国际发【fā】售，10.0%为公【gōng】开发售，另有15%超额【é】配股权。每股发行价1.89港【gǎng】元【yuán】-2.42港【gǎng】元(单位下同);每手2000股，预【yù】期9-21上【shàng】市。
现在市场对光伏板块【kuài】普遍不看好，不过在【zài】招股书中，信义能源向投资者【zhě】释放了高派【pài】息的信【xìn】号。该公司表示【shì】，有意采【cǎi】纳高派息政策，并将现金【jīn】流入的大部分作【zuò】为分派，每个财【cái】年分【fèn】派100%可供分派【pài】收入。但高【gāo】派息是以稳健的收入增长及【jí】现【xiàn】金回流为基础的，下【xià】面【miàn】将从公【gōng】司的现【xiàn】状及增长前景分【fèn】析信义光【guāng】能是否【fǒu】长期具备高【gāo】派息【xī】的【de】条件。
首批电站全部列入补贴目录
信义【yì】能源是从信【xìn】义【yì】光能(00968)分拆出来的子公司，拥有【yǒu】及经营大型【xíng】地面集【jí】中式太阳能发电场项目，这些项目最初由信义光能开发和建造。
该公司的【de】业务【wù】模式为收购、拥【yōng】有及管【guǎn】理大型地面集中式太【tài】阳能发电场项【xiàng】目【mù】组合【hé】，并【bìng】向国家电网的当地附属公司【sī】销【xiāo】售电力【lì】，据此产生收益及现金流。
从【cóng】招【zhāo】股书披露【lù】的【de】信息看【kàn】，信义能【néng】源目前【qián】拥有的太【tài】阳能【néng】发电厂项目【mù】质【zhì】量还算可以。智通财经【jīng】APP了解到，信义能源首【shǒu】批【pī】组【zǔ】合的太阳能【néng】发【fā】电场【chǎng】项目位【wèi】于安徽、天津、福建及湖北，限电的风险低【dī】，且这些发电场均已并入国家电网，并已列【liè】入第六及第七批【pī】补助目录，可在平均剩余年期17年内按同一适用比率收【shōu】取【qǔ】上网电价。
换句话说，信义能【néng】源未【wèi】来能够【gòu】依靠这批太【tài】阳能发电场项目获得稳定的收入来【lái】源，而不【bú】受今【jīn】年年中【zhōng】光伏补贴退坡的新政影响。
过【guò】去几年，随着【zhe】首批大型【xíng】地面集中式太阳【yáng】能【néng】发【fā】电场项【xiàng】目开始并【bìng】网，及愈来愈多【duō】太阳能发电场完全投【tóu】入业务营【yíng】运，平均利用率上升【shēng】，信义能源的收入稳【wěn】步增长。
招股书数据显示，2015、2016及2017年，信义能源首批组合的已并网大【dà】型地面集中【zhōng】式太阳能发电场项目总【zǒng】核准容【róng】量分别【bié】为610兆【zhào】瓦、954兆瓦及954兆【zhào】瓦【wǎ】。
2015、2016及2017年【nián】，信义能源收入分别【bié】为3.13亿港元、9.68亿港元、11.16亿【yì】港【gǎng】元【yuán】。净利润分别为2.56亿港元、6.59亿港元、7.19亿港【gǎng】元。毛利率【lǜ】由72.1%稳定增长至74.1%。今年上半年【nián】，收入【rù】6.04亿【yì】港元，净利润3.63亿港【gǎng】元。
发电补贴未到位，应收账款巨大
但值得一提的是，在信义能【néng】源需【xū】要面【miàn】临与其他同【tóng】行一样的补贴延期【qī】发放的问题【tí】。
该公【gōng】司收入分为两【liǎng】类【lèi】，一类是电【diàn】力销售收入，即按当【dāng】地燃【rán】煤【méi】电【diàn】厂的上网基准电价费率获得的【de】发电收入;二类电价调整【zhěng】收入，指上网电价费率与电力【lì】销售【shòu】的差【chà】额，亦【yì】为自中国政府已收或应收的收益【yì】部分，也就【jiù】是我们通常说的【de】政府补贴。目前信【xìn】义能源大部【bù】分【fèn】收【shōu】入【rù】来自电价调整【zhěng】收【shōu】入，如果政府补贴延迟发放【fàng】，现金回流的时间就会延长。
过【guò】往纪录期【qī】内，信义能源【yuán】电【diàn】价调整【zhěng】应收款项快速增加，截至2015、2016及2017年底，首批太阳能发电场项【xiàng】目电价调整应收款项分别2.24亿港【gǎng】元【yuán】、8.21亿港元及14.02亿【yì】港元，截至9-21，电【diàn】价调整应收款项【xiàng】达【dá】到约18亿港元。
招股书也提【tí】到，“任何【hé】国【guó】家电网地方【fāng】附属公司【sī】没有支付重【chóng】大电价调整金额【é】，或【huò】太【tài】阳能【néng】发电场项目【mù】严重延迟列入补助【zhù】目录或严重【chóng】延迟收到已名列补助目录的太【tài】阳能发【fā】电【diàn】场项目电价调整，可能【néng】对【duì】我们的【de】业务、财务【wù】状【zhuàng】况、经营业【yè】绩及现金流量以及分派水平造成重【chóng】大不利影【yǐng】响。”在这种情况下，若【ruò】没有足够经营【yíng】现金流入，承诺的高派息率【lǜ】也只是纸【zhǐ】上谈兵，如果情况严重【chóng】，该公司可能甚至需要出售【shòu】发电【diàn】场，以提【tí】供【gòng】额外的财务资源。
行业拐点未至，公司前景未明
实际上，过去几年，在高额补贴的政策推动下，中国风电和光伏发电迅猛发展，以前所未有【yǒu】的【de】速度一举【jǔ】成为全国第一【yī】风电和光伏装机大国，但与此同【tóng】时，可再生能源发电的补【bǔ】贴【tiē】缺口也【yě】不断扩大，以至于【yú】成为行业发展的瓶【píng】颈。今年6月，国家能源局【jú】发布的光【guāng】伏新【xīn】政，目的在于【yú】限规【guī】模、降补贴，倒逼光伏加速市场化【huà】。
据智通财经APP了解，国家【jiā】发改【gǎi】委【wěi】能源研究所研究员时璟【jǐng】丽曾表示，截至2017年底【dǐ】，可【kě】再生能源【yuán】累计补【bǔ】贴【tiē】资金缺【quē】口已超过1100亿元，其中光伏补贴缺口455亿元，占【zhàn】比约40%。按照【zhào】国【guó】家发改委、财政部、国家能源局【jú】发布的823号文件中控制需要【yào】补贴的规模，2020年当年的补【bǔ】贴资金缺口仍【réng】然接近【jìn】1000亿元。
补贴【tiē】缺口迟迟没有填补的影响已经开始【shǐ】显现。智通财经APP获悉，中【zhōng】国监【jiān】管机【jī】构的一项调查显示，由【yóu】于【yú】政府【fǔ】补【bǔ】贴推迟发放，宁夏西北【běi】地区的许多【duō】项【xiàng】目难以维持【chí】运营，甚至可【kě】能面临破产。
而光【guāng】伏新【xīn】政【zhèng】则加速了行业洗牌。还有业【yè】内人【rén】士透露【lù】，不少项目开发商资金链断裂，他们要么【me】被迫【pò】接受高利率贷款勉强维【wéi】持运营【yíng】，要么转让光伏电站，如兴业太阳【yáng】能、正泰电器、科陆电【diàn】子、珈伟股【gǔ】份【fèn】等【děng】公【gōng】司【sī】在光【guāng】伏新政实施后，纷纷转让电站资产。以前【qián】被视为“摇【yáo】钱树”的光伏发电站现在竟【jìng】成了一种【zhǒng】累赘。
据国际能源网【wǎng】/光伏头条统计，截止目【mù】前，我国已注销【xiāo】光伏企业【yè】达【dá】2744家，其中【zhōng】2018年【nián】6月新政发布之后至目前，注销【xiāo】光伏企业达638家【jiā】。
再来看看【kàn】信【xìn】义能源【yuán】的增长前景。作为纯【chún】光伏电站运【yùn】营商，信义能源业务增【zēng】长【zhǎng】的方式无非是扩大【dà】规模，即【jí】向母公司信【xìn】义光【guāng】能或第三方收购光伏电站【zhàn】，从募资计【jì】划看，信义能源集资所【suǒ】得其中90%将【jiāng】用于购买母公司信【xìn】义光能的发电站。
然而，扩张【zhāng】需要资【zī】金，正如前【qián】面所提到【dào】的，信义能源的【de】现金流很大程度依赖补贴【tiē】的【de】发放，而这在中短期内似乎还【hái】看不到【dào】加速【sù】的迹象。此【cǐ】外【wài】，光伏行业融【róng】资利率极高，通过贷款、发债等方【fāng】式获【huò】取资金无【wú】疑会大大【dà】加重【chóng】债务压力。虽然信义能源目前负债率【lǜ】为【wéi】32.11%，在同业不算高，但现金及现金等【děng】价【jià】物仅5.05亿港【gǎng】元，因此短期内信义能源扩张【zhāng】的能【néng】力有限。
补贴退坡、平价上网是【shì】未来可再生【shēng】能【néng】源发电行业的趋势。经历光伏【fú】新政的“当头一棒【bàng】”后，光【guāng】伏板【bǎn】块几【jǐ】乎【hū】被打趴在地，可以【yǐ】预见平价上网到来之前，行业的洗牌仍将持【chí】续，板块【kuài】也【yě】难有可持【chí】续的反弹【dàn】行情，打着高派息口号【hào】上市的信【xìn】义能源，能否受市【shì】场【chǎng】青睐呢?我们拭目以待。
