带【dài】着一系列问题，我们采访到了——兴业证券研究院高端【duān】装备制造【zào】研究【jiū】部总【zǒng】经理苏晨先生，跟大【dà】家分享【xiǎng】精【jīng】彩【cǎi】观点。
苏晨在接【jiē】受采访时介绍指出【chū】，对于【yú】光【guāng】伏【fú】行业，判断后续补贴【tiē】政策会出现以下几个【gè】方向的调整【zhěng】：
1)单位度电补贴加速退坡;
2)平价时代加速到来;
3)出台配额制政策。
苏晨认为，光伏【fú】行【háng】业【yè】龙头【tóu】公司市占率在成本逐步降低的情【qíng】况下，会呈现持续提升态势，随着明年产业【yè】链进一步整合【hé】以及需求的释放，龙【lóng】头公司在经营业绩以【yǐ】及稳【wěn】定【dìng】性上【shàng】会出【chū】现更让人满意的结【jié】果。
以下为采访剪辑：
请您介绍一下光伏行业目前的一个大致情况。
苏晨：国家从2013年、2014年开始【shǐ】扶持【chí】国内的【de】光【guāng】伏需求一直到现【xiàn】在，整个【gè】行业发展持续超市场预【yù】期【qī】，行业【yè】表【biǎo】现出了【le】非常顽强的生命力。随着【zhe】光【guāng】伏技术进步，以及成本的超越期下降，在2016年【nián】到2017年，整【zhěng】个【gè】光伏的终端需求【qiú】，持续【xù】超出市场以及【jí】政府监管【guǎn】部门的预期【qī】。
2018年【nián】大家比较熟悉的【de】是5·31政策，在整个光伏行业【yè】高歌【gē】猛进的过程中，由于【yú】补贴以及其他的一些【xiē】原因，能源局在5月【yuè】31号出台了所谓光【guāng】伏产业【yè】531政策，对【duì】整个光伏补贴的项目规模【mó】进行了一个比【bǐ】较严格的控【kòng】制，导【dǎo】致【zhì】今年光伏板块无论是实业的经营，还是【shì】整个二级市【shì】场的波动，相对来说都【dōu】比较【jiào】大。
在【zài】531政【zhèng】策之后，整个光伏板块的龙头股也【yě】出现了50%甚至【zhì】以上的【de】跌幅【fú】，就目前情【qíng】况来【lái】看，整个政策接下来会在明【míng】年出现好转【zhuǎn】，持续推动行【háng】业的可【kě】能性越来【lái】越【yuè】大。行【háng】业的成本，包括终端的售价，也出现比【bǐ】较明显的下降，今年整个产业链的价格出现【xiàn】了20%到30%的降【jiàng】幅【fú】，进一步加速【sù】了光伏平价上网的到来【lái】。我们预判在【zài】明年的二季度到三季度，有一些光伏的平【píng】价上网项目【mù】会加速推出。市场对光伏行业【yè】未来几年的空【kōng】间，以【yǐ】及【jí】成长性有【yǒu】更【gèng】大的【de】期望。
从今年产业【yè】格局上看，各个环节的【de】龙头【tóu】公司，它们的市占【zhàn】率在进一步提升，对整个【gè】产【chǎn】业的整合【hé】起到加速【sù】的作【zuò】用。所以【yǐ】我们看到整个光伏行业龙【lóng】头公【gōng】司的【de】盈利能力，以及出货量等，在今年531政策的【de】影【yǐng】响下，仍然具有比较【jiào】超预期【qī】的【de】表【biǎo】现。我们相【xiàng】信，明【míng】年随着产【chǎn】业链进一步整合以及需求的【de】释放，龙头公司在经【jīng】营业绩以及稳【wěn】定性上【shàng】会【huì】出现更让人满意的【de】结果。
我们首先【xiān】对过【guò】去光伏行业的发展，包括今年整【zhěng】体的表【biǎo】现做了一个【gè】定调。同【tóng】时您提【tí】到了依【yī】赖补贴【tiē】，其实【shí】新【xīn】能源行【háng】业和【hé】其他新兴行【háng】业一【yī】样，都遭遇到了一些镇痛，包括我们提到的光伏【fú】补【bǔ】贴也会有一些政【zhèng】策性的反【fǎn】复，这个影响能不能跟我们谈一谈?
苏晨：光伏这个【gè】行业其实跟大多数的【de】新兴产业一样，在最开始的【de】时候是受国【guó】家的【de】补【bǔ】贴驱动，带动行业的初始发展【zhǎn】。因此包括光伏在内的【de】大多数新能源行业，它最主要的【de】一个扰【rǎo】动因【yīn】素和驱动因素，都来【lái】自于【yú】政策。今年因为5·31政策，大家对光伏【fú】这个行【háng】业补贴缺【quē】口的问题，重视度越来越高。目【mù】前整个光伏产业【yè】链【liàn】所【suǒ】获取的【de】补贴，来自于可【kě】再生【shēng】能源基金，现在【zài】每年基金有【yǒu】一千亿的缺【quē】口，而且光伏【fú】的【de】补【bǔ】贴特点是持续二十年，这样的【de】话对【duì】整个补贴【tiē】的压力【lì】相对来说比较大。
因此，我们判断后续的补贴政策，会出现几个方向的调整：
第一，单位度电补贴的加【jiā】速退坡。因为光伏的【de】成本下降速度还【hái】是比较快的，那么在成本下降【jiàng】和高效产【chǎn】品推【tuī】出【chū】的过程中，补贴这一块会出【chū】现持续性的退【tuì】坡。我们预【yù】计，根据【jù】国【guó】家这边给的指引【yǐn】，应该【gāi】在2020年之后，大概就【jiù】会全部退出去。
第二【èr】，扶持一些平价【jià】上网的项目。其实【shí】年中的【de】时候，能源局【jú】这边就反复强【qiáng】调了这个事情【qíng】。我们预计【jì】，明年【nián】二季度到三季度，在东部的部【bù】分地【dì】区，会出来一批【pī】平价上【shàng】网的试点项目。在一些非技术成本上【shàng】，会做出【chū】一些让步，比【bǐ】如【rú】说地方的【de】土地成本，以及相关【guān】税【shuì】费的降【jiàng】低。如果这【zhè】一块能够做出一些改进的话，光伏【fú】平价的【de】速度会更快一些。
后【hòu】续【xù】的话，包【bāo】括【kuò】配【pèi】额制【zhì】的政策，我们【men】相信在不久的【de】将来也会出台。这会【huì】对整个光伏以及风电【diàn】的并网消纳，起到非常好的作用。所以【yǐ】后续【xù】的【de】话，像国网的并【bìng】网，能够保障【zhàng】并网率的提升，对整个【gè】下游的【de】电站运营商，以及【jí】整个【gè】产业链上来讲，都是一个比较好的【de】现象。
所以我们总体判断，在531之后到今【jīn】年年【nián】底，这一段时【shí】间是政策比【bǐ】较突然【rán】的打压期，但【dàn】是从明【míng】年开始【shǐ】，无论是光伏指【zhǐ】标还是光伏补贴，以及相关【guān】并网【wǎng】的这些政【zhèng】策，都会出现对【duì】产业【yè】有利而且放松的迹象，我们【men】也【yě】觉得明【míng】年平价上网项【xiàng】目的推进，会带来【lái】产业的超预期发展。
我们的一个基本判断是2020年可能会退出补贴。
苏晨：2022年。
但【dàn】大【dà】家也【yě】在担【dān】心一个问题【tí】，您提到的消纳困难的问题，是否会【huì】有压力在?
苏晨：消纳这个【gè】问【wèn】题，其【qí】实始终在【zài】制约行业的周期性发展，西部和北【běi】部的【de】部【bù】分地区，由于消纳【nà】的【de】问题，很多地区这两年已经不【bú】再有太多的新增项目。现在大多数的光伏新增项目，基本上【shàng】是以东部地区【qū】为【wéi】主【zhǔ】，东部【bù】地区这一块可以就【jiù】地消纳，因为当地工商业的用电量相对来说比【bǐ】较充足，那么可以就【jiù】地【dì】消纳。所以在【zài】一定【dìng】程【chéng】度上可以解【jiě】决限电的问题。后【hòu】续的话，国网这边也会严密监控【kòng】各个【gè】用电地区新能源【yuán】接纳【nà】的【de】情况，在【zài】整个【gè】新增【zēng】装机和接纳之间取得一个平衡【héng】。
所以，我们判断【duàn】到2020年之后，整个弃【qì】风限电现象会【huì】持续地出现好【hǎo】转，新增装机这【zhè】一【yī】块重【chóng】点还是倾向于东【dōng】部以及南部这些经【jīng】济发达【dá】地区。
另外我们提到新【xīn】能源是比【bǐ】较依赖补贴【tiē】的，后【hòu】续会有一个逐渐补贴【tiē】退坡的过程。但是这一点，我们要问对不同【tóng】企业有何【hé】影【yǐng】响，对【duì】于【yú】龙头企业，会不【bú】会因为【wéi】集【jí】中【zhōng】度的抬升，有更大地位【wèi】的凸【tū】显，或者说也是【shì】会波及【jí】到，对【duì】于中小企业又会【huì】有【yǒu】怎样的影响，能否详细【xì】跟我们谈谈。
苏晨【chén】：光伏这【zhè】个产业链其实【shí】比较简单，从上游的硅料到中游的硅片、电池、组件【jiàn】到下【xià】游的电站【zhàn】，其实整条产业【yè】链，起初都会形成一个类似于【yú】完全竞争这么【me】一个行业【yè】，但【dàn】是随着行业的加速推【tuī】进和产业【yè】竞争逐步加剧，有一批很优秀【xiù】的，在成本领先【xiān】以及技【jì】术领先方【fāng】面，做【zuò】得比较好【hǎo】的公司逐【zhú】步脱颖【yǐng】而出【chū】。比如【rú】说上游【yóu】硅【guī】料的，像通威、特变、大全这些公司，包括保【bǎo】利协鑫，中游的很多【duō】硅片，包括电【diàn】池的这些公司，都【dōu】开【kāi】始慢慢走【zǒu】出来。
龙头的集【jí】中【zhōng】效应在【zài】最【zuì】近几年【nián】出现了加剧提升，我们判断整个行业接下来也【yě】是以龙头公司【sī】作为主导【dǎo】。中小公司，包括新【xīn】进入者，大多【duō】数是以新技术、新方向进行切入【rù】，技【jì】术模式以【yǐ】及产品的受欢迎程【chéng】度我【wǒ】们还【hái】在持【chí】续紧密地【dì】观察。
但是从总体【tǐ】大的方向上【shàng】来看，现在龙头的市占【zhàn】率在【zài】它成本逐【zhú】步【bù】做低的情况下【xià】，会出现持续提升的态【tài】势。我们也是持续致【zhì】力【lì】于去【qù】寻找具有低成本优势和高性价比产品优势的这种【zhǒng】公司，作为未【wèi】来主要一个方【fāng】向。
就【jiù】是成本加技【jì】术【shù】，上中下游都会【huì】有一【yī】批公司走出来，未【wèi】来【lái】可能还是以龙头公司作为主导，同时一些从技术切入的【de】公司，或【huò】者是【shì】从【cóng】新技【jì】术、创新等方【fāng】面切【qiē】入的公【gōng】司，还得再看【kàn】一看【kàn】后续怎么发展。另外，其实大家也更想了解一个问题，就是光伏行业有没有一【yī】些处于国【guó】际领先地位的领域，具不具备【bèi】大量【liàng】出口的【de】这个条件?
苏晨：其实【shí】光伏【fú】这个行业，中国之【zhī】前主要是【shì】以组件作为出【chū】口，在2012年之前叫“两头在外”，发【fā】展到今天，中国【guó】在光伏各个环【huán】节，其实都【dōu】已经成【chéng】为了全球【qiú】的老大。在组件和【hé】电池的产销中，中国占全【quán】球绝大部分的比例。现在中【zhōng】国【guó】的【de】光伏出口【kǒu】，相对来【lái】说是【shì】非常强劲的。
但是出口中【zhōng】间遇到了一些问题，对中国这一块【kuài】产【chǎn】生一定的抑制作用。然而，中国的光伏产【chǎn】业【yè】链具有低成本优势，相比于国【guó】际竞【jìng】争【zhēng】对手，这个优【yōu】势太明【míng】显了。所以我们预计，明后年全球的需【xū】求增长会【huì】极大带动【dòng】中国这条产业链的【de】诞【dàn】生。因为组件【jiàn】主【zhǔ】要是在中国【guó】，后续像电池【chí】领域，现在大【dà】陆这边的电池厂，也开始逐【zhú】步取代台湾【wān】在全球的【de】地【dì】位，全球市占率加速【sù】提升。那么硅片和【hé】硅料这一【yī】块【kuài】，随着技术工艺的进步，尤其【qí】是硅【guī】料这【zhè】一块，随【suí】着我们纯度进一步提升，对【duì】于海【hǎi】外的高【gāo】成本硅料替【tì】代，也在【zài】一个【gè】加速【sù】的过程中。
我们判断【duàn】，无论【lùn】是【shì】今年还【hái】是未来，中国【guó】在光伏产业链全球老大的地位，应该是【shì】很难撼动【dòng】的。
另【lìng】外提【tí】起中国的名片【piàn】，大【dà】家【jiā】会【huì】想到两个产业，一个是高铁，另外一【yī】个就是光伏了。上【shàng】市公司【sī】是【shì】怎么看待这个大蛋【dàn】糕的机会的，有【yǒu】没有【yǒu】一些优势公司的出现?
苏【sū】晨：上【shàng】市公司这一【yī】块，其实大部【bù】分【fèn】龙头上市【shì】公【gōng】司，在整个产【chǎn】业【yè】布局以及国【guó】际化的【de】过程中，都是进展比较迅速【sù】的。大部分的龙【lóng】头公司，现在处于随行业趋势加速扩产的过程中，不断地进行扩产和降低成本，然后增加【jiā】市场的市【shì】占率。所以我们对产业【yè】链各【gè】个环节的龙头公【gōng】司，保持非【fēi】常密切的关注。后【hòu】续的【de】话，大【dà】的机会【huì】往往也会【huì】出现在这些头部公【gōng】司上。
回到二级市场当【dāng】中的话【huà】，光伏这个产业大家很看好【hǎo】，包括上【shàng】市公司前两年【nián】的涨势很好。但【dàn】是【shì】2018年由于【yú】补贴【tiē】退坡等问题，导致【zhì】了市【shì】场表现的反复性【xìng】。比如说有些股价，先是跌了【le】70%，后面可能又【yòu】大幅度【dù】反弹。对【duì】于这一类【lèi】公司，现在【zài】的估值中枢到哪里了【le】，是不是还有进一步的空【kōng】间?
苏晨：现在光伏【fú】中【zhōng】游的龙头公司【sī】，对【duì】应明年的业【yè】绩，普遍的估值中【zhōng】枢在15到20倍之间。实【shí】际上【shàng】，光伏这两年【nián】给【gěi】整个产业链的估值，还是比较低的【de】，基【jī】本上大家都给到【dào】一个传统制造业的估值水平。
我们对整个估值体系的变化，做的解读主要是以下几点。
第【dì】一，明年二季度到三季度开【kāi】始【shǐ】，有一批平价上网【wǎng】项目会出来，这预示着平【píng】价时代将会【huì】加【jiā】速到来【lái】。在2020年之【zhī】后，我们预计整个平价项目会有一个加【jiā】速【sù】突破【pò】的现象，所以对于行业的成长性，市场的预期【qī】还【hái】不是特【tè】别充分。
第二，关于成长性行业中的周【zhōu】期问题，因为光伏和其他很多新兴【xìng】产业都有一个特【tè】点，就是【shì】中长期【qī】中枢一定是持续【xù】往上【shàng】走的，而且有【yǒu】的斜率还很高。但是【shì】在【zài】中短期的产业政策，或者说供需之间，会有周期性的波动，往【wǎng】往会【huì】抵消中【zhōng】长期【qī】上【shàng】升中枢【shū】。所【suǒ】以，我们判【pàn】断【duàn】在2020年之后，随着行业【yè】逐步摆脱补贴和相关政策【cè】的扰【rǎo】动以【yǐ】后，行业的【de】成【chéng】长【zhǎng】性会带来估值中枢【shū】的上移【yí】。
第三，关于渗透率的问题。大【dà】家始【shǐ】终在纠结，光伏产业最终的市场规模有【yǒu】多大。实际【jì】上【shàng】现在光伏加风电整【zhěng】个渗【shèn】透【tòu】率【lǜ】不到10%，发【fā】电的渗【shèn】透率不到10%，光伏【fú】的渗透率还是一个非常【cháng】低的状【zhuàng】态，由于光伏利用小【xiǎo】时数转换效率相对来【lái】说比【bǐ】较低【dī】，所以每增加1%的【de】光伏发电占比，往往会带来【lái】光伏装机【jī】4%甚至【zhì】5%的【de】增【zēng】加的弹【dàn】性。这【zhè】样的【de】话，对于光伏产业链来讲，在平价【jià】上网之后，能源大格【gé】局变化当中，光【guāng】伏的潜在空间非常【cháng】巨大，比我【wǒ】们现在【zài】市场【chǎng】上想像得可能都要【yào】大。我们判断，在2019年到2020年，随着行业成【chéng】长性【xìng】逐步体现，整【zhěng】个【gè】估值中枢反【fǎn】而会上【shàng】移，而【ér】不是下移。明年开始，是行业成长性初始的爆发，整个估值在二【èr】级市场上也【yě】会进入一个上【shàng】行通道。
的确，像很多未来【lái】看好【hǎo】的一些产业，总会【huì】面临一个问题，就是中短期出现周期性波【bō】动，对于中【zhōng】长【zhǎng】期中枢往上【shàng】的这【zhè】样一个节【jiē】奏，会【huì】起到一定的牵引【yǐn】，这也是我们必须要【yào】面对的一【yī】个问题【tí】。
苏晨：对。
