硅料将断崖式下跌？这可能只是你的想象。
用这样一【yī】个标题，对于苦硅料久矣的光【guāng】伏行业【yè】来说，可能【néng】情商【shāng】有点低【dī】。更何况，硅料降【jiàng】价趋势已【yǐ】然形成，很多文章最近都在用“雪【xuě】崩”、“断【duàn】崖”来形容【róng】硅料的“惨状”，可谓语不惊【jīng】人死不休。
有点【diǎn】一根筋的赶碳号也在自责：世道已【yǐ】不【bú】易，为什么就不能顺应【yīng】大家的美好【hǎo】愿望，说【shuō】点【diǎn】让人舒服的话【huà】呢？真话实话【huà】，在很多时【shí】候虽讨人【rén】嫌【xián】，但该说还【hái】得说。
实际上【shàng】，关于【yú】硅料何时出现拐点【diǎn】这个话题，早【zǎo】在三四【sì】个月【yuè】前，我们就曾和【hé】头部硅料企【qǐ】业以及一些券【quàn】商分析师【shī】沟【gōu】通交流过。在当时，我【wǒ】们大胆【dǎn】提【tí】出【chū】一个假设，硅料价格【gé】拐点，可能等不到当时的主流【liú】机构所预测的【de】2023年【nián】年中。我【wǒ】们甚至认为，今年【nián】春节前后就会【huì】出【chū】现硅料拐【guǎi】点。事【shì】实果然如此。但拐点归拐点，绝不等同于硅料会断崖【yá】式【shì】下跌，这是两个不同的概念。
就像【xiàng】一个多【duō】月前的9-21，我们认为，硅片降【jiàng】价只【zhī】是一个【gè】开始【shǐ】，光伏行业即将迎来【lái】全面产【chǎn】能【néng】过剩一【yī】样【yàng】。在当时，不少人批评我们杞人【rén】忧天，这个时代哪个行业不过剩？！过去这一个多月的市场变化，从某【mǒu】种【zhǒng】程度【dù】上也证明了【le】我【wǒ】们的【de】判断。
当然，这【zhè】不代表今天的观点也是正确【què】的，只是【shì】提【tí】出一些【xiē】分析和依据，需要大家独立解【jiě】读、判断。
01我们判断硅料的底层逻辑
图1 光伏产业链部分环节基本行业特征；来源：国金证券研究所
整个光伏制【zhì】造产业链，行业的利润蛋糕怎【zěn】么【me】切，从长期来看，是【shì】由各环【huán】节的进入壁垒和竞争【zhēng】格局决定的【de】，但从【cóng】中短期的【de】动态变化趋【qū】势看，则通常由各【gè】环节相对其上下游（或【huò】短【duǎn】板【bǎn】环节）的供需关【guān】系边际变【biàn】化所决定【dìng】。
比如【rú】，2020年【nián】下半年的【de】光伏【fú】玻璃【lí】和从2021年持续至今的硅料，作为产业链【liàn】上显【xiǎn】著的供应瓶颈【jǐng】，通过不断涨价，攫取了远超其它环节的【de】超额利润【rùn】。
此【cǐ】外，产业技术进步也会在一定阶段内影【yǐng】响【xiǎng】环节利【lì】润分配，例如2015年到2016年金刚【gāng】线【xiàn】切割技术在【zài】单晶硅【guī】片领域的推【tuī】广应用，使【shǐ】得硅【guī】片环节在降价过程中，实现超额【é】利润。而【ér】PERC电池在对BSF的替代过程，也【yě】享【xiǎng】受了2－3年的超额利润【rùn】。
决定硅料价格的中短期的最重要的逻辑，就是供需。
带【dài】有趋势【shì】性【xìng】特征的“价【jià】格拐点”的出现，往【wǎng】往带有预期，会【huì】提前反应【yīng】，就【jiù】像期【qī】货一样【yàng】。在硅料的供需关系中，长单锁量不锁价，现货价格则【zé】是【shì】买卖【mài】双方不【bú】断博弈所形成的结【jié】果。决定博弈结果的，不止是上【shàng】下游产【chǎn】能产量【liàng】等供求关系，也包括了对未来供【gòng】需关系的预期【qī】。
所以，我们之【zhī】前预测，硅料价【jià】格拐点会【huì】提前，而不是在供需平衡时才会出现。但如果就【jiù】此【cǐ】认为硅【guī】料会“雪崩”、“断崖【yá】式下跌”，则缺乏事实【shí】依据【jù】。
02 2022，从拥硅为王到供需紧平衡
实【shí】际上，在整个2022年的前三个【gè】季度，甚至前10个月，都处于【yú】拥硅为王的【de】时代，最后两【liǎng】个【gè】月，随着一部分硅【guī】料产能【néng】释放【fàng】出【chū】来【lái】，则【zé】进入一种“紧平衡”的状态。
2022年【nián】，我国多晶硅生产80万吨左右，加上进口的【de】10万吨，全年总计在90万吨左右。按照每瓦【wǎ】组件【jiàn】2．66克【kè】的硅【guī】耗，大约对应338GW的【de】组件。这【zhè】个数据，与全【quán】球光伏【fú】装机组件总需求基本【běn】匹配。
图2 数据来源：SolarPower Europe SEIA
但是，这种“紧平衡【héng】”在最【zuì】近一两周内正在【zài】渐渐被【bèi】打破。行业【yè】咨询机构形象地【dì】记录下了硅料价格预【yù】期的博【bó】弈过程。
9-21，PV Infolink这样【yàng】描述【shù】：＂尽管市场氛围微妙，博弈【yì】气氛紧张【zhāng】，盼跌情绪浓郁，但是【shì】买【mǎi】卖双方对于新【xīn】的价【jià】格仍然各有【yǒu】考虑，实则买卖双方出价都【dōu】呈【chéng】现极度谨慎态度。”
9-21，PV Infolink则这样记录：“上游环节博弈程度日趋激烈，硅片【piàn】环节仍【réng】然处于价【jià】格【gé】急速下跌过【guò】程中，假设以硅片【piàn】跌幅对【duì】应硅料价格的下跌幅【fú】度测算【suàn】，恐【kǒng】当前硅【guī】料价格水平暂时难以【yǐ】覆盖。但是在目前纷繁复杂【zá】的市场环境和【hé】快速变化【huà】中，上游企业【yè】也纷纷在寻【xún】找和摸【mō】索新的商【shāng】务【wù】合【hé】作模式，寻求互相依托和绑定【dìng】合作关系。”
在光伏史上，到目前为止，至少曾经出现过三【sān】次“拥硅为王”的现象，分别是【shì】2004年到2008年【nián】、2010年到2011年、以及2020年【nián】到现【xiàn】在。导致【zhì】这【zhè】三次【cì】高【gāo】价格周【zhōu】期的【de】直接原因，都是短期需求超预期、而【ér】供给无【wú】法跟上，即：阶段性【xìng】供需错配。
这【zhè】主要【yào】是因为，硅料是技【jì】术、资金壁垒最高，产能最为刚性，而且扩产、爬坡周期最长的一个【gè】环【huán】节【jiē】，同时【shí】叠加【jiā】例【lì】行的检修、生产事故、限【xiàn】电等不【bú】确定性【xìng】因素，远比硅片【piàn】、电池、组件其他三个环节【jiē】更容易出【chū】现【xiàn】供应不足的情况。
客观说，硅料企业在过【guò】去两年中【zhōng】取得【dé】如此【cǐ】的“超【chāo】级利润”，看似不合理，但【dàn】这就是【shì】市场，这是【shì】生意。这就是理想与现实。
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