硅料【liào】，还能反【fǎn】弹【dàn】多【duō】久？赶碳号一个月前，对今年硅料价格曾【céng】大胆预测，目前看暂时蒙对了【le】。那【nà】么，在今【jīn】年剩下【xià】来的时间中【zhōng】，硅料怎么走？

资料来源：安泰科

过去近一个月来【lái】，多晶硅【guī】价格持【chí】续反弹，反弹幅度已【yǐ】经【jīng】超出市场心理预期【qī】。

以单晶复投料为例，根据安泰科【kē】发布【bù】的数【shù】据，已经从1月【yuè】11日12．5万元／吨的最低价，反【fǎn】弹至2月8日24．9万元的最【zuì】高价，区间绝对最大涨幅近【jìn】100％。看均价可能更为科学合理，在过去不到一个月中——中间还隔了【le】一【yī】个春节，实际上也【yě】就是三【sān】周时【shí】间，单晶【jīng】复【fù】投料均价从16．16万／吨涨到了24．23万／吨，涨幅【fú】达【dá】到惊人的50％！当【dāng】然，硅片、电【diàn】池的反弹幅度也同样惊【jīng】人。只有组【zǔ】件，你们折【shé】腾吧【ba】，我自岿然【rán】不动【dòng】。

现在回头看，过去的一【yī】个月，更【gèng】像【xiàng】是硅料、硅片上下游之间一次精【jīng】彩【cǎi】的博【bó】弈：硅料端，二【èr】线【xiàn】硅料企业特别【bié】是一些新玩家，现货价格绷不住【zhù】了，但不足【zú】以决定市场【chǎng】走向，头部企业即使【shǐ】库【kù】存【cún】增【zēng】加，降价意愿也【yě】不强烈。即使跌价【jià】，也是有价无市，成交冷淡。而在头部硅料企【qǐ】业看来【lái】，可能认为现在【zài】至少还不是跌价的【de】时候。硅片端，虽然行【háng】业门槛也不低，但去年的扩产比硅料还【hái】猛，库存急剧增加背景下，两巨头默契地轮番降【jiàng】价【jià】，既【jì】是【shì】自身【shēn】凭借成本优势的降库存需【xū】要，也【yě】是在不太影【yǐng】响年度业绩情【qíng】况下对【duì】硅料的一次“做空”，更是【shì】对【duì】二线硅片企业的联手【shǒu】打压。

现在的结【jié】果都看到了，随着【zhe】硅片库存出【chū】清，新年开【kāi】工下游产【chǎn】能利用【yòng】率释放【fàng】，跟随【suí】硅料的涨价，自然是【shì】及时而且迅猛的。

当【dāng】然，这应该【gāi】还不是终【zhōng】章。多年【nián】以来，光【guāng】伏制造产业链上【shàng】下游之间的博弈从来没有停止【zhǐ】过。现在还留在场上的【de】，真的都是高【gāo】手。

01

硅料，有点出人意料的反弹

回顾硅料价格【gé】走势，从去【qù】年12月出【chū】现拐点，到春节前【qián】的9-22触底，再经历【lì】一个【gè】月【yuè】的持续反弹，走势凌厉，曲线陡峭。

估【gū】计在一个多月【yuè】前还在【zài】看空唱衰硅料，说硅料【liào】价格断崖【yá】下跌、价格雪【xuě】崩的人们，现在【zài】有些大跌眼镜。

实际上，硅料、硅片上下【xià】之游从春节前一【yī】个多月【yuè】到现【xiàn】在这段时间，博弈【yì】得很激【jī】烈。据说，地处西北【běi】的某硅料龙头曾强势放【fàng】言【yán】，一分钱【qián】都不会降，哪怕增加【jiā】库存。这种狠话【huà】其实听听就可【kě】以了，行【háng】业集【jí】中度和市场供需决定中短期的【de】价【jià】格。

在分析之前【qián】，我【wǒ】们【men】不妨先【xiān】回顾【gù】安泰科从9-22至9-22，期间五次公布的【de】硅料【liào】价格信息。

2023年第一周

2023年第二周

2023年第三周

2023年第五周

2023年第六周

来源：中国有色金属工业协会硅业分会官微去年硅料涨幅惊人。

以至【zhì】于中国有色金属工业协会硅业分会在9-22最后【hòu】一次公布多晶硅价【jià】格之后，在9-22发文，不【bú】再【zài】公布【bù】价【jià】格。

硅【guī】料【liào】涨价涨到行业协会压【yā】力过大，以至于暂停公布数据【jù】的，这样的场【chǎng】景并【bìng】不多见。不过【guò】从行业健康【kāng】发展角度，完全【quán】能【néng】够理解。

02

预测，是一件多难的事

2022年的拥【yōng】硅为【wéi】王，在未来的岁【suì】月中，如果【guǒ】行业【yè】不【bú】出大【dà】的意外，应该是硅【guī】料国产化以后的历【lì】史天花板了。

看一个问题，选择多长的时间周期，感受会完全不同。

回溯硅料历史，2022年的拥硅为王，其【qí】实连硅料【liào】价格的半山【shān】腰都算【suàn】不上【shàng】，只能算在山脚下。硅料真正【zhèng】的天【tiān】际线【xiàn】，是发生在2008年，最高涨到【dào】过500美【měi】元／公【gōng】斤，按当年美元兑人民币汇率，将近3500元／公斤。当然，硅【guī】料也能在2009年一年中直接【jiē】跌掉90％，到50美元／公【gōng】斤。就【jiù】像【xiàng】股民【mín】讨论当【dāng】年的【de】老八股一样，这些数【shù】字【zì】只【zhī】是一个数【shù】字【zì】，没【méi】有意义【yì】，只能说明行业曾经何其疯狂。

硅【guī】料价格反弹至此，接下来会【huì】怎么走【zǒu】呢【ne】？其【qí】实没人【rén】能完【wán】全看得清，但一些通用的逻辑和思考问题的基本方法，是可以参考的【de】。

自去年12月硅【guī】料出现价【jià】格【gé】拐点以【yǐ】来，一【yī】时间市场中认为硅价会断崖、雪崩的大有【yǒu】人在。元旦过【guò】后，9-22，赶碳号顶【dǐng】着压力，根据个人观察和部分市场人【rén】士的分析，斗胆【dǎn】写了一篇文章《硅料【liào】将断崖式下跌【diē】？这【zhè】可能只是你的想象【xiàng】！》。

当时【shí】并无太大把握，事实上从9-22到【dào】9-22，硅【guī】料价【jià】格【gé】每天都在下探，有些打脸，笔者甚至有【yǒu】些怀疑：硅料真的出现断崖、雪【xuě】崩了。

未【wèi】来，光【guāng】伏【fú】、储能从【cóng】制【zhì】造环节到应用环节，行业增长【zhǎng】的确定性是【shì】可知的【de】，但究竟增长多少，是比较难预测的【de】。就像【xiàng】，无论是【shì】光伏制【zhì】造业，还是电化【huà】学储能制造【zào】业【yè】，从各家企业的投资规【guī】划看，产能过剩几乎都是肉眼可见的【de】，但究竟过剩到什么程度，很难判【pàn】断。

比如，谁能够真正预【yù】测2023年的全球光【guāng】伏新【xīn】增装机呢？当影响一件【jiàn】事的变量越来越多【duō】的时【shí】候，这【zhè】件【jiàn】事的最终结果的不确定性，并【bìng】不能通过简单【dān】计算得出。决定【dìng】光伏装机容量【liàng】的因素太多了。

哪怕是预测【cè】硅料【liào】产【chǎn】能过【guò】剩，虽然简单一些，也【yě】是一件很难做到绝对准确的事。因为，市场参与主体的决策是随时变化的，有些硅料项【xiàng】目，至少目前还停【tíng】留在PPT阶【jiē】段。根【gēn】据有限的【de】公开信息，能够做到模【mó】糊【hú】正确，其【qí】实已经很不【bú】容易【yì】。

还有谁，能够比企业家更了解企业、更了解市场呢？

还有谁，能比企业家对于自己的企业【yè】更【gèng】负责【zé】、对于市场温度和风险【xiǎn】感【gǎn】知更灵【líng】敏呢？工业硅巨【jù】头合盛硅业除大举进军硅【guī】料外，近日其【qí】在新疆的年产150万吨【dūn】光伏【fú】玻璃项【xiàng】目【mù】获批。硅料还【hái】只是刚刚过剩，光【guāng】伏玻璃却已经至少“卷”了两【liǎng】年了。和硅料很像，光伏玻璃的生产周【zhōu】期【qī】、产能建设及爬坡期【qī】长，产线【xiàn】启停成本高，行【háng】业【yè】也【yě】极易出【chū】现【xiàn】供需【xū】错配。但就【jiù】是这种从表面看上去并不是机会的机会，一【yī】向【xiàng】有着浙商的精【jīng】明、在高耗能【néng】、严审批【pī】的工【gōng】业硅领域【yù】打拼多年的罗立国，却一头【tóu】扎进去了。

举上面这样一个例子，是表达一种观点：我们从表面、外部无法理解的【de】企业决策行为【wéi】，绝大多数时候只是因为——我们真没看懂。包【bāo】括【kuò】通威进组【zǔ】件、扩硅【guī】料【liào】的【de】逻辑可能【néng】类【lèi】似。

附：硅料将断崖式下跌？这可能只是你的想象9-22

用这样【yàng】一个标题，对于苦【kǔ】硅【guī】料【liào】久矣的【de】光【guāng】伏行业来说，可能情商有点【diǎn】低。更何况，硅料降价趋势已然【rán】形成，很多文章【zhāng】最近都【dōu】在用“雪崩【bēng】”、“断崖”来形容硅料【liào】的【de】“惨状【zhuàng】”，可谓语【yǔ】不惊人死不休。

有点一根筋的赶碳【tàn】号也在自责：世【shì】道【dào】已【yǐ】不易，为什么就不能顺应大家的美好愿【yuàn】望，说点让人舒【shū】服的话【huà】呢？真【zhēn】话实话【huà】，在很【hěn】多时候虽【suī】讨人【rén】嫌【xián】，但该说还得【dé】说。实际上【shàng】，关于硅料何时出现拐点这个话题【tí】，早在三四个【gè】月前，我们就【jiù】曾【céng】和头部硅料企业以及一些券商【shāng】分析师沟通【tōng】交流【liú】过。在当时，我们大胆提出一个假【jiǎ】设，硅料价格拐点【diǎn】，可能等不到当时的主流机构所预测的2023年年中。我们甚至认【rèn】为，今年春节前后就【jiù】会出现硅料拐点。事实果然如此【cǐ】。但拐点归拐【guǎi】点【diǎn】，绝不等【děng】同【tóng】于硅料会断崖式下跌，这是两个不同的概【gài】念。就像【xiàng】一【yī】个多月前的9-22，我们【men】认【rèn】为，硅片降价只是一【yī】个开【kāi】始【shǐ】，光伏【fú】行业即将迎来全面【miàn】产能过剩【shèng】一样。在当【dāng】时，不少人批评我【wǒ】们杞人忧天，这个时【shí】代哪个行业不【bú】过剩？！过去这【zhè】一个多月的市场【chǎng】变化【huà】，从【cóng】某种程度【dù】上也【yě】证明了【le】我们的判断。当【dāng】然，这不代表今【jīn】天的【de】观点【diǎn】也是正确的【de】，只是提【tí】出一些分析和依【yī】据，需要【yào】大家独【dú】立解读、判断。

01

判断硅料的底层逻辑

图1光伏产业链部分环节基本行业特征；来源：国金证券研究所

整个光伏【fú】制【zhì】造产业链，行【háng】业【yè】的利润蛋糕怎么切，从长期来看【kàn】，是【shì】由各环节【jiē】的进【jìn】入壁【bì】垒和竞争格局决定的，但从中短【duǎn】期的动态变化趋势看，则【zé】通【tōng】常由各环节相对其上下游（或短板环节）的【de】供需【xū】关系边际变化【huà】所决定。

比如，2020年下半年的光伏玻璃【lí】和从2021年【nián】持续【xù】至今的硅【guī】料，作为产业链上【shàng】显【xiǎn】著的供应瓶颈，通过不断涨价，攫取【qǔ】了【le】远【yuǎn】超其他【tā】环节的超额【é】利润。此外，产业技术进步也会在一定阶段内影【yǐng】响环节【jiē】利【lì】润分配，例如2015年到2016年【nián】金刚【gāng】线切割技【jì】术在单【dān】晶硅片领域的推广应用，使得硅片环节【jiē】在降价【jià】过程中，实现超【chāo】额利润。而PERC电【diàn】池【chí】在对BSF的替代过【guò】程，也享受了2－3年的超额【é】利润【rùn】。决【jué】定【dìng】硅料【liào】价格的中短期的最【zuì】重要的逻辑，就是供需【xū】。带有趋势性特征的“价格拐点”的出现【xiàn】，往【wǎng】往【wǎng】带有预期，会提前【qián】反应【yīng】，就像期货一样【yàng】。在硅料的供需关系中，长单锁量不锁【suǒ】价，现【xiàn】货价格【gé】则是买卖双方不【bú】断博弈所形成【chéng】的结果。决定博弈结【jié】果的，不只是上下游产能产量等【děng】供求关系【xì】，也包括了对未来供需关系【xì】的预期。

所【suǒ】以，我们之前预【yù】测，硅料【liào】价格拐【guǎi】点【diǎn】会提前，而不是在供需平衡时才【cái】会出现。但如果就【jiù】此认为硅【guī】料会“雪崩”、“断崖式下跌【diē】”，则缺【quē】乏事实依据。

02

2022，从拥硅为王到供需紧平衡

实【shí】际上，在整个2022年的前三个季度【dù】，甚至前【qián】10个【gè】月【yuè】，都【dōu】处于拥硅为【wéi】王的时【shí】代，最后两个月，随着一部分硅【guī】料产能释放出来，则【zé】进入【rù】一种【zhǒng】“紧平【píng】衡”的状态。

2022年，我【wǒ】国【guó】多晶硅生产80万吨【dūn】左右，加【jiā】上进【jìn】口的10万吨【dūn】，全年【nián】总计在90万吨左右。按照每瓦组件2．66克【kè】的硅耗，大约【yuē】对应338GW的组件。这个数据【jù】，与全球【qiú】光伏装机组件总需求基本匹配【pèi】。

图2数据来源：SolarPower Europe，SEIA

但是，这【zhè】种“紧平衡”在最近【jìn】一两周内正【zhèng】在渐渐【jiàn】被【bèi】打破。行业咨【zī】询机构形象地记录下【xià】了【le】硅料价格【gé】预期的博弈【yì】过程。9-22，PV Infolink这样【yàng】描述【shù】：＂尽管市场氛围【wéi】微妙，博弈【yì】气氛紧【jǐn】张【zhāng】，盼跌情绪浓【nóng】郁，但是买卖双方对于新的价格【gé】仍【réng】然各有考虑，实则买卖双方出【chū】价都呈现极度【dù】谨慎态度。”

9-22，PV Infolink则这样记录：

“上游环【huán】节博弈【yì】程度日趋激烈，硅片环节仍然【rán】处于价格急速下跌过程中【zhōng】，假设以硅片【piàn】跌幅对应硅料【liào】价【jià】格的下【xià】跌幅度测算，恐当前硅料价格水平暂时难以【yǐ】覆盖【gài】。但是在目【mù】前纷【fēn】繁复杂的市场环境和快速变【biàn】化中，上游企【qǐ】业也纷纷在【zài】寻找和摸索【suǒ】新的商务合作【zuò】模式，寻求【qiú】互相依【yī】托和绑定合作关系。”

在光伏【fú】史【shǐ】上，到目前为止，至少曾经【jīng】出现过三次“拥硅为王”的现象【xiàng】，分别是【shì】2004年到2008年【nián】、2010年到2011年、以及2020年到【dào】现在【zài】。导致【zhì】这【zhè】三次高价格周期的直【zhí】接原因，都【dōu】是短期需【xū】求超预期、而【ér】供给无法跟上，即：阶段性供需【xū】错配。

这主【zhǔ】要是因为，硅【guī】料是技术、资金【jīn】壁垒最【zuì】高【gāo】，产能最为刚性，而且扩产【chǎn】、爬坡周期最长的一个环节【jiē】，同时叠加例行【háng】的检修、生产【chǎn】事故、限【xiàn】电等不确定性因素，远比硅片【piàn】、电池、组件【jiàn】其他【tā】三个环节更容易出现【xiàn】供应不【bú】足【zú】的情况。

客观说【shuō】，硅料企业【yè】在过【guò】去两年中取得如此的“超级【jí】利润【rùn】”，看【kàn】似不合理，但这就是市场，这是生意。这就是理【lǐ】想与【yǔ】现实【shí】。

03

2023，可能不会有雪崩，也没有断崖

图3组件【jiàn】及【jí】硅料价格【gé】预测（元／W，元／kg）；来【lái】源：硅业分会、PVInfolink，国金证券研究所测算

2023年，硅【guī】料主【zhǔ】要供给【gěi】增【zēng】量包括协【xié】鑫包头10万吨、大全包头【tóu】10万吨、通威乐【lè】山三期12万吨【dūn】、新特【tè】准东10万吨【dūn】、东方希望宁夏【xià】12．5 万吨、合盛硅业10 万吨等。

预计【jì】到2023年底，我【wǒ】国硅料名义产能将达【dá】到240 万【wàn】吨【dūn】。但考虑到新增【zēng】产能建【jiàn】设【shè】进度【dù】，以及可能受到【dào】疫【yì】情防【fáng】控、冬季气候、限电、硅【guī】料环节盈利收缩等因素影响，部分在【zài】建产能投产时间【jiān】及爬坡进度或存【cún】在不确定性。

目前【qián】，包括硅业协会在内的多家【jiā】机构均【jun1】普遍预测，2023年【nián】我【wǒ】国多晶硅【guī】的实际产量将达到130万吨，大约是当年底实际产能的一【yī】半。

图4全球光伏装机及多晶硅需求预测；来源：硅业分会

这130万吨【dūn】产量，再加【jiā】上每年进口的10万吨【dūn】，在2023年，我国【guó】多【duō】晶硅的总供给约为【wéi】140万吨【dūn】。按照2．66克／W的硅耗来计算，140万吨硅料，对应【yīng】的组【zǔ】件供货【huò】大约为【wéi】526GW。

仍以图2为【wéi】基础，2022年全球【qiú】新增【zēng】光伏装机预计为240GW，实际需求333GW。2023年【nián】，目前各大【dà】机构普遍预测【cè】会【huì】达到350GW，实【shí】际需求【qiú】则会在486GW。

在2023年全年，140万吨硅【guī】料【liào】所对应的526GW组【zǔ】件，实际上只比【bǐ】486GW的全球实际总需求【qiú】超出40GW，占比7％。当然，海【hǎi】外也有极少【shǎo】量组【zǔ】件产【chǎn】能，但基本可以忽略。

除了【le】算【suàn】硅料【liào】自身【shēn】的账以外，对比硅片【piàn】、电池、组件三大环节的扩产【chǎn】情况，也【yě】有参考【kǎo】价值。硅料相对【duì】于【yú】产能庞大的硅片来说，至少在2023年，还【hái】不【bú】用太担心。

图5硅片环节名义产能及需求（GW）；来源：国金证券

另外，值得注意的是，进入2022年第四【sì】季度以后【hòu】，硅【guī】料产量的环【huán】比增【zēng】长速度已经【jīng】在放缓【huǎn】。

同时，市场变【biàn】化多端【duān】，绝【jué】非千篇一律。很【hěn】多下场【chǎng】的硅料新玩家也并非所【suǒ】有人都意志【zhì】坚【jiān】定【dìng】，而不【bú】存在观望心态。未【wèi】来硅料价格走【zǒu】低，项目延后甚至取消也不是不可能。

图6资料来源：硅业分会，SMM

国金证券认【rèn】为，综合【hé】考虑【lǜ】硅料新产【chǎn】能释放节奏及【jí】终端需【xū】求强度，预计2023年硅料价【jià】格呈现“波浪式下【xià】跌态势”：

2023年第一季度【dù】为传统需求淡季，但考【kǎo】虑到目前【qián】主流组件企业一【yī】季【jì】度在手订单【dān】较为饱满且【qiě】价格合理，同时考虑国【guó】内补装需求及硅料供【gòng】给环比增幅相对较小，预【yù】计 2023年【nián】一季度【dù】硅料价格【gé】低点在【zài】20～25万元／吨；

随价【jià】格回【huí】落后，国【guó】内及海外【wài】地面电【diàn】站【zhàn】需求【qiú】大规模启动，预计【jì】硅料价格下跌节奏在2023年的第二季度将会放缓，甚【shèn】至出现阶段性【xìng】反【fǎn】弹；

在2023年第三季度开【kāi】始【shǐ】，硅【guī】料供【gòng】给释放提速，预计下半年价格【gé】下跌【diē】将加速【sù】，预计到2023 年底硅料价【jià】格或【huò】回落至10～15 万元【yuán】／吨。即使是这个价【jià】格区间，相对于【yú】每吨四五万【wàn】的【de】成本，毛利也是【shì】相当【dāng】丰厚的。

图【tú】72023 年【nián】硅料供给释放节奏（季度有效供应，考【kǎo】虑爬坡【pō】）；来【lái】源：各公司公告、官【guān】网，国金证券研究所测【cè】算【suàn】

后记

市【shì】场是公平的。虽【suī】然【rán】2023年不存在【zài】“雪崩”、“断崖”，但放【fàng】在更长【zhǎng】的时间【jiān】周期内，硅料【liào】价格终将归回常态，甚至有【yǒu】一天出现价【jià】格战【zhàn】的【de】情况。这将是常态。因为【wéi】，就连【lián】擅长打【dǎ】价格战的【de】TCL、比亚迪、创维、海尔们都在跨界【jiè】光伏了。这个行【háng】业将【jiāng】变得【dé】越来越热闹，越来越精彩，光伏企【qǐ】业之【zhī】间的竞争，无疑也【yě】将越来越残酷，赚钱越来越难。

赶碳号认为，未来【lái】光【guāng】伏企【qǐ】业之间的竞争，比拼【pīn】的就是精细化的综合成【chéng】本控制能【néng】力、全产【chǎn】业链垂直【zhí】一体化布【bù】局的把控能力【lì】，以及更敏捷【jié】更有预见性【xìng】的【de】战【zhàn】略机动能力。落后者将被出清，优胜【shèng】者继续【xù】为王，这就是光伏。

END

原文标题 : 硅料深V反弹50%！一个月【yuè】前【qián】的预【yù】测蒙【méng】对【duì】后，接下来会怎么走？