几乎【hū】完全一【yī】样的履历公司，同一【yī】天【tiān】选择回【huí】归A股，短短两年命运【yùn】已经千差万别。
9-21，光【guāng】伏第一【yī】梯队的阿特斯和晶【jīng】科能源同时申报科创板上市材料。如【rú】今，晶科【kē】能源已经在推进再融资——发行可转债，而阿【ā】特斯还在A股【gǔ】门外【wài】徘徊。再回【huí】首，发【fā】现一【yī】直组件出货量前五的阿特斯，早已远离了第一梯【tī】队。
虽公司2022年已扭亏【kuī】，但是持【chí】续经【jīng】营能力【lì】、保持现有【yǒu】市场地位仍有【yǒu】较【jiào】大不确定性。光【guāng】伏竞争日益激烈、群雄逐鹿的当下【xià】，光伏枭雄【xióng】瞿晓铧恐【kǒng】再难挤【jǐ】回第一梯【tī】队。
01
掉队出局，体量较头部企业缩一半
阿特斯曾经很辉煌，和天合光能、晶科、晶澳并称为海外光伏四【sì】子【zǐ】，且长期【qī】处于【yú】全【quán】球光伏组件第一梯队。然而却在【zài】这【zhè】一轮光伏周期中掉队，2021年【nián】扣非后【hòu】亏损4．11亿。
可【kě】能正是这个原因【yīn】导致阿特斯在【zài】9-21曾【céng】首发过会【huì】，结果到【dào】现在也没能上市。上市进【jìn】程中一度显示“终【zhōng】止”。
本【běn】以为阿特【tè】斯上市【shì】无望了。今年9-21，阿特斯又【yòu】卷【juàn】土重来【lái】。不过这一次重来，很快就又被打回去。9-21，阿特斯又更新了一【yī】次招股说明书。估计是【shì】因为上一版的【de】招股说明书没有更新财务数据【jù】等【děng】最【zuì】新变化。但是，最【zuì】新版的招股说明书仅是更新了【le】部分财务数据，对【duì】光伏行业【yè】、本【běn】公司的判【pàn】断依然【rán】停留在2021年，特别是为【wéi】2021年业【yè】绩亏【kuī】损找理由，没【méi】有对2023年的行业【yè】前【qián】景、公司规【guī】划【huá】等做出判断。
2022年，光伏行业形势大好，光伏企【qǐ】业普遍赚钱，阿特斯也成功扭亏。2022年【nián】阿【ā】特斯实现营【yíng】业收入475．36亿元，归母净利润21．61亿元【yuán】；扣非【fēi】净利润为20．66亿元。此【cǐ】外，2022 年度，受美元升值的影响，阿【ā】特斯实现计【jì】入财务费用【yòng】的【de】汇兑净【jìng】收益 5．67 亿【yì】元，是当期利润水平大幅好【hǎo】转的【de】重【chóng】要原因。
根据公告整理
目前各家公司均没有年报出炉，仅天合光能【néng】发【fā】布【bù】了业绩【jì】快报。2022年天合光能【néng】实现营【yíng】业总收【shōu】入852．48亿元，较上年增长91．65％；实现归【guī】属【shǔ】于母公【gōng】司的【de】净利润37．11亿【yì】元【yuán】，较上年增长105．68％；基本每【měi】股收益【yì】1．73元，较上年增长98．85％；加【jiā】权平均【jun1】净资产收益率16．28％，较上年增【zēng】加5．01个百分点。
从营收上看，阿特斯的营收仅为天合光能的一半。
从之前披露的数据来看，在营收方面，天合光能、晶科能源、晶澳科技三【sān】家公司不论是组【zǔ】件【jiàn】出货量，还是营业收入、利润等财【cái】务数据【jù】都非常【cháng】接近。
因此，阿特斯虽已扭【niǔ】亏，但是已【yǐ】完全跌出第【dì】一梯队，与隆基、天合、晶科、晶澳四【sì】家距离拉大。尽管去年阿特斯仍拿到全球组件【jiàn】出【chū】货第【dì】五【wǔ】的名次，但和之前的第五意义完全【quán】不同。（可参看前文《风光人物丨阿特斯瞿【qú】晓铧，有多【duō】少成功可以重来【lái】？》）
02
扭亏后，持续经营能力还是问题吗？
上一次阿特斯过会【huì】未能上市，估计【jì】和2021年业绩【jì】亏损有很大【dà】关系。2022年【nián】公司扭亏【kuī】，能上市吗？
现在全【quán】面注【zhù】册制条件下，公司上市的门槛在【zài】降低。这对【duì】阿特斯是【shì】一【yī】大利好消息。
但在赶【gǎn】碳号来看，阿特【tè】斯经营上的问题【tí】并没有根本【běn】性【xìng】好转，公司的【de】业绩【jì】表现【xiàn】仍受【shòu】光伏周期【qī】的影响，公司的抗风险能力和【hé】持续经营能力【lì】仍待考验。
第一，负债率高达76．85％，亟待上市纾解。
招股【gǔ】说明【míng】书【shū】显示，报告期各【gè】期末，阿特【tè】斯资产负债率（合并【bìng】）分【fèn】别为 74．14％、67．32％、72．25％和76．85％，负债【zhài】规模较大【dà】。对比同行上市公司，阿特【tè】斯的资产负债率偏高，且没有上市公司多元化的融资手段【duàn】，未来财务风险【xiǎn】较【jiào】大。如果不能【néng】尽快上市，这样【yàng】的【de】负【fù】债率，公司经营的压力只【zhī】会越来大。
根据公告整理
第二【èr】，P型到N型的过渡中，未见优势。从【cóng】去【qù】年到【dào】现在，N型电池的技术路线之【zhī】争、转换效率这【zhè】争，一直是光【guāng】伏【fú】行业【yè】的热门话题。
现在包括新进入者、跨界者等至少有十来家光伏企业布局了TOPCon。其中晶科能【néng】源明确【què】赌【dǔ】TOPCon技术路线，2022年【nián】TOPCon产能近25GW。
而老【lǎo】牌【pái】的光【guāng】伏【fú】企【qǐ】业【yè】阿特斯还没有【yǒu】正式起步【bù】呢。公司公告，目前已建有使用最新设备的 TOPCon 电池中【zhōng】试线，TOPCon 电池效率已经达到24％以上，量产【chǎn】准备工作【zuò】亦在持续推进【jìn】中。
HJT方面【miàn】，阿特斯倒是有进展，推出了HiHero系列产品，组件效率可达【dá】22．5％。但是【shì】同【tóng】行企业进展更迅速：去【qù】年，隆基创造了HJT电池【chí】效率26．81％的【de】世界纪录；东方日升【shēng】推出的公司伏【fú】曦HJT组【zǔ】件产品的【de】平均量产【chǎn】效率【lǜ】为22．53％，实验室【shì】中的最高组件【jiàn】效率为23．65％。
此外，阿特斯公告说目前新建【jiàn】的【de】 PERC 产【chǎn】能可在较长时间内与 N 型产能共存【cún】。看【kàn】来其【qí】是做【zuò】好较长时间生【shēng】产P型【xíng】组件【jiàn】的准备。
阿特斯掉队的一个重要原【yuán】因是上一【yī】次多【duō】晶到单晶【jīng】技术转换中，其固执的坚【jiān】持多晶【jīng】技术路线。跟不上N型技术【shù】路线【xiàn】，现在地位可能也【yě】保【bǎo】不住。
第三，一体化程度低，目标是【shì】学习晶澳【ào】。2021年【nián】阿特【tè】斯【sī】亏损的一个重【chóng】要【yào】原因就【jiù】是一【yī】体化程度低于同行公司，目【mù】前主要集中在【zài】产业链后【hòu】端的电池片及组件制造环【huán】节，前【qián】端硅棒／硅锭和硅【guī】片制造环节【jiē】的产能相对较少。当硅料、硅片价格上涨时，盈利能力差【chà】。阿特斯希望【wàng】优【yōu】化各【gè】环节产能比例关系【xì】，旨在通【tōng】过提升一【yī】体化【huà】程度，以较低【dī】的【de】投资提【tí】高成本管控能力，并保持【chí】供应链的灵活性。目标【biāo】是：电池产能占【zhàn】组件产【chǎn】能的80％，铸锭【dìng】／拉棒和【hé】切片产能【néng】占【zhàn】电池片产能【néng】的80％。而这个结构正是现在成本【běn】控制最好的晶澳科技现状。
第四，钙钛矿技术能【néng】否【fǒu】逆袭？市场上有【yǒu】协【xié】鑫【xīn】科技、极电光能、黑晶科技这【zhè】样的钙钛矿【kuàng】新秀，老牌的光伏企业也没有忽视【shì】钙【gài】钛矿的研发。天合光【guāng】能董事长高【gāo】纪凡就说：“头都的光伏【fú】企业有哪一家没有研究钙钛矿？只【zhī】是【shì】没有【yǒu】宣传而【ér】已。”
阿特【tè】斯倒【dǎo】是披露了其技术进【jìn】展：钙【gài】钛矿电池虽然实验室效【xiào】率可达到24％以上，但在大【dà】面积化【huà】、效率【lǜ】稳定【dìng】性、长期可靠性、环【huán】境【jìng】友【yǒu】好性等【děng】方面都还有很大【dà】的挑【tiāo】战，距离【lí】产业化还有 5－10 年【nián】的距离。但是头部钙钛矿企业预【yù】计今年或明年就实现量产。
综合阿【ā】特斯去【qù】年一年的活动【dòng】，只有海外电站业务可【kě】圈可【kě】点【diǎn】（可参看《厉害了阿特【tè】斯！中【zhōng】国民企在【zài】美【měi】国建起全球最大储能电站，拜登【dēng】亲批》），但是这部分业务在【zài】 2019 年 9 月【yuè】至 2020 年 12 月陆【lù】续剥离【lí】。不管怎样，现【xiàn】在还在场上，就是英雄。
END
原文标题 : 昔日光伏【fú】龙【lóng】头扭亏【kuī】后再闯科创【chuàng】板，体【tǐ】量仅天合光【guāng】能一半，一【yī】体化向晶澳看齐
