文：权衡财经iqhcj研究员 钱芬芳
编：许辉
浙【zhè】江艾罗网络能源技术【shù】股【gǔ】份有限公司（简称【chēng】：艾罗能源）拟冲科上市，保荐机构为招商证券。本次股票发行总量不超过4000万股，占公司发行后【hòu】总股【gǔ】本的【de】比例【lì】不低于【yú】25%。此次拟投入【rù】募集资金8.09亿【yì】元，用于储能电池及逆变器扩产【chǎn】项目、光储智【zhì】慧能【néng】源【yuán】研发中心建【jiàn】设项目、海外营销【xiāo】及服务体系项目和补充【chōng】流动资金【jīn】项目（3亿【yì】元【yuán】）。
截至2021年末，公司的资【zī】产总【zǒng】额为【wéi】8.611亿元，归属于母公司所有者权益为1.506亿元，资【zī】产负债率为75.80%。报【bào】告期内，艾罗能【néng】源【yuán】筹【chóu】资活【huó】动产生的【de】现金流量净额分别为【wéi】1.746亿【yì】元、-9,035.59万【wàn】元和743.31万【wàn】元。其中【zhōng】，2019年筹资【zī】活动产生的【de】现金流量净额较大，主要是由于【yú】公司新增了银行借款2.68亿，从而导【dǎo】致筹资活动【dòng】产生的现金流量净额为【wéi】正【zhèng】；2020年【nián】、2021年筹资活动产生的现金流量净额【é】较2019年下降，系【xì】公司偿还【hái】银【yín】行【háng】借款【kuǎn】等所致。
艾罗【luó】能源【yuán】与原控股【gǔ】股东桑尼能【néng】源之间【jiān】存在资金【jīn】拆借，巨额转【zhuǎn】贷和关联担【dān】保；税【shuì】补占比高，毛利率【lǜ】波动微下【xià】滑，外销为【wéi】主；官网与招股书人数不一，研发费用下滑，销售费用率显著高【gāo】于【yú】同行均值；供应【yīng】商质量堪忧，隐现关【guān】联方，2021年【nián】存【cún】货增【zēng】幅【fú】为213.32%；2021年花费近千万元用于专利诉讼和解。
与原控股股东桑尼能源之间存在资金拆借，巨额转贷和关联担保
9-21，金贝【bèi】能源、欧余斯【sī】、郭华为、汪林【lín】、宋元斌共同出资【zī】设【shè】立浙江艾【ài】罗电【diàn】源有限公司，注册资本为【wéi】1,000万元。其中金贝能源认【rèn】缴700万元，欧余斯认缴210万【wàn】元，郭华【huá】为【wéi】认缴50万【wàn】元，汪林认缴30万元，宋元斌认缴10万元。
艾罗有限【xiàn】为【wéi】桑【sāng】尼能源全资子公司【sī】，9-21，桑尼能源将其所持【chí】艾罗有限【xiàn】100.00%股权（对应艾罗有限1,000万元注册资本）分【fèn】别转让给李新富、李【lǐ】国妹等47名受让【ràng】方，该47名受【shòu】让方系桑尼能源【yuán】股东和桑尼【ní】能【néng】源【yuán】股【gǔ】东作为合伙人【rén】的2个持股平台。
桑尼能源主要负责光伏组件生产并通过持有光伏电站项【xiàng】目【mù】运【yùn】营【yíng】公司实施光【guāng】伏电站建设、运营项【xiàng】目【mù】，金【jīn】贝能源主要负责光伏建筑一体化【huà】（BIPV）组件【jiàn】相关产品研发、生产。2家公司控制【zhì】的多家子公司【sī】均从事【shì】光伏电站投资开发运营相关业务。
9-21，艾罗有限增资84.1523万【wàn】元【yuán】。中电投融和新能源【yuán】作为艾罗【luó】有限原股东【dōng】，以货币【bì】形式追加认缴投资27.8958万【wàn】元【yuán】股【gǔ】权，本次【cì】认缴完【wán】成【chéng】后，合计出资57.7157万元，占注【zhù】册资本的【de】5.3236%；苏【sū】州友财【cái】、龚小玲、倪国安作为新股东，以货币形式分别认缴【jiǎo】投【tóu】资27.8958万【wàn】元、13.9479万元、14.4128万，占注册资本【běn】的2.5731%、1.2865%、1.3294%。
截至招股说明书【shū】签署【shǔ】日，本次发【fā】行上市的保荐机构招商证【zhèng】券【quàn】与通过资管计划间接持有公司0.6833%股份的招商财富资产管理【lǐ】有限公【gōng】司存在关联关系。2020年【nián】12月整体变【biàn】更为股份有限【xiàn】公司。截至9-21，艾罗有限【xiàn】股改基准【zhǔn】日财务报表中的【de】未分配利【lì】润为-5,734.68万【wàn】元，存【cún】在累计未弥补【bǔ】亏损。原【yuán】因之一系公司实施了【le】股【gǔ】权【quán】激励【lì】，确认较大金【jīn】额【é】的股份支付。2019年-2021年，公【gōng】司确【què】认股份支付费用为222.44万元、493.70万元和0万元。
截至招股说明书签署【shǔ】日，李新【xīn】富、李国妹【mèi】夫妇为【wéi】公司的控股股【gǔ】东【dōng】、共同实际控制【zhì】人。李新富为【wéi】公司的董【dǒng】事长、总【zǒng】经理，直【zhí】接持有公司25.8693%的股份；李国妹【mèi】为公司【sī】董事，直接【jiē】持有公司20.8774%的【de】股份。持股2.1526%的【de】李秋明为【wéi】李新【xīn】富的妹夫；持股1.8137%的陆海良【liáng】系李【lǐ】新富夫妇的亲家父。
值得注【zhù】意的是，报告【gào】期【qī】内，公【gōng】司与原控股股东桑尼能源【yuán】之间【jiān】存在资金拆【chāi】借【jiè】，拆出金额5.99亿元。2019年关联方归还拆借资金1.55亿元，2020年【nián】归还4.44亿元，合并现【xiàn】金流量表中，公司【sī】于【yú】2019年支付关【guān】联方借款1.03亿元【yuán】，2020年收回关联【lián】方【fāng】借款1.50亿元；关联方金贝能【néng】源、桑【sāng】尼能源【yuán】2019年和2020年垫付金【jīn】额分【fèn】别为【wéi】436.59万元和169.68万元。根据公开【kāi】信【xìn】息，金贝能源存在被申请财【cái】产保全冻结的情形。
根据桑尼【ní】能源与云南长扬2015年5月签署【shǔ】的投资【zī】协议【yì】，若桑【sāng】尼【ní】能源未【wèi】能于9-21实现IPO上市【shì】，则云南长扬【yáng】有【yǒu】权要求李【lǐ】新富夫妇回【huí】购其持有的桑尼能源股权，回购金【jīn】额【é】为【wéi】投资本金5,488万元加上【shàng】每年12%的利【lì】息。2019年4月，云南长扬急需资金，要求李新富【fù】夫妇回购【gòu】其持有的桑尼能源股权，回购【gòu】价款合计8,122万元。经协商，李【lǐ】新富夫妇【fù】向云南长【zhǎng】扬支付对赌【dǔ】协议解【jiě】除【chú】补偿金【jīn】合计【jì】4,650万元，若未来五年艾罗能源【yuán】能够上市，则云南长扬归还一【yī】半的对赌协议补偿金。前述补偿资【zī】金【jīn】来源于借款。同期其他机【jī】构投【tóu】资者苏州友【yǒu】财亦有相【xiàng】同条件回购条款，久丰【fēng】、久银有业绩【jì】对赌【dǔ】条【tiáo】款，回购按照单利【lì】12%计算，未向李新富【fù】夫妇提【tí】出回购【gòu】申请。
报告期内公司与【yǔ】关联方桑尼能【néng】源、富阳【yáng】凯胜及杭州华永（艾罗有限曾经的监事【shì】陈【chén】雪芬关系密切的家【jiā】庭成员持股60%）存在转贷，合计金额【é】5,450万元【yuán】；2019年【nián】、2020年存在【zài】与原【yuán】控股股东桑尼能源【yuán】、中电投【tóu】融【róng】和【hé】融【róng】资租赁有限公司（以下简称融和融资租赁）进行无【wú】真实交易背景的票据背【bèi】书【shū】转让行为，合【hé】计【jì】金【jīn】额7,011.70万元【yuán】。报告期内【nèi】，公司【sī】向【xiàng】关联【lián】方提供【gòng】担保金【jīn】额总计6.216亿元；艾罗能源【yuán】接受担【dān】保金额合计为8.42亿元【yuán】。
税补占比高，毛利率波动微下滑，外销为主
艾罗能源主要【yào】从【cóng】事储能领【lǐng】域相关产品的研【yán】发、制造【zào】与销售，主要【yào】面向海外客户提供光伏【fú】储能【néng】逆【nì】变【biàn】器、储能电池以及并网逆变器，应用于分布式光伏储能及并网领域【yù】。2019年【nián】-2021年，公【gōng】司营业收入分别为3.886亿元、3.891亿元和8.327亿元【yuán】，各【gè】期净利润分【fèn】别为13.40万元【yuán】、3306.43万元【yuán】和6293.59万元。
艾罗能【néng】源主营业务收入包【bāo】括储能逆变【biàn】器、储能电池、光伏并网逆变【biàn】器【qì】等产品。其【qí】中，储能逆【nì】变器、储能电【diàn】池等储【chǔ】能产品收入平均占比为56.42%，为公司主要的【de】产品【pǐn】，此【cǐ】外，并网逆【nì】变器、配件及其他收【shōu】入平均占比分别【bié】为【wéi】38.61%和4.97%。
报告期内，艾罗【luó】能源【yuán】的未分配利润分别为-15,437.20万【wàn】元、-6,396.09万元、-845.67万【wàn】元，扣除非经常性【xìng】损【sǔn】益后归【guī】属【shǔ】于母公司【sī】股东的净利【lì】润分别为-494.39万元、1,921.14万【wàn】元【yuán】和6,509.18万元。公司存在累【lèi】计未【wèi】弥补亏损的原因【yīn】为公司前期为了开拓海外市场，设【shè】立海外子公司，建立海外销【xiāo】售渠【qú】道，投【tóu】入较大的费【fèi】用【yòng】开支【zhī】，从而【ér】导致前期存在较大金额的未【wèi】弥补亏损。
从销售【shòu】区域分布上看，公司仅个位数占比的销售额为亚洲【zhōu】地区，报告【gào】期内，欧【ōu】洲是公【gōng】司主要的【de】海外市【shì】场，平均收入占【zhàn】比75%左右，且呈现逐步增长的趋【qū】势【shì】，主要由于欧洲发【fā】达国家光伏市场【chǎng】较为【wéi】成熟，对光伏等清洁能源的支【zhī】持【chí】力度【dù】较大，市场需求旺盛【shèng】。
报告期内，艾罗能源主营业务【wù】毛利率分【fèn】别为【wéi】36.51%、41.50%、36.35%。2020年较【jiào】上期增长4.99个百分【fèn】点【diǎn】，2021年较上期下降5.15个百分点。2018年国家出台【tái】“光伏【fú】531新政”，分布【bù】式光伏电站的【de】国家补贴全部【bù】取消，目【mù】前国【guó】外【wài】针对储能【néng】行业出台了较多鼓励【lì】政策【cè】推动行【háng】业发展。若未来全球储能相关政策发生重大不利变化，例如【rú】政府【fǔ】减少了对于储【chǔ】能项目的补【bǔ】贴和推进【jìn】力度【dù】，可【kě】能导致储能行业的【de】发【fā】展【zhǎn】速【sù】度减【jiǎn】缓、竞争加剧。
官网与招股书人【rén】数不一【yī】，研【yán】发费用【yòng】下滑，销售费【fèi】用【yòng】率显著高于同行均值
截至9-21，艾【ài】罗【luó】能【néng】源及其控股子公司共有员工506人，其中研【yán】发人员【yuán】161人，占员【yuán】工总数31.82%，其中，本科及【jí】以上学历138人，占【zhàn】研【yán】发人员总数85.71%。不过【guò】有趣【qù】的是【shì】，打开艾罗能源的官网，赫然记载公【gōng】司拥有【yǒu】260位专【zhuān】家和高级工程【chéng】师【shī】；宣称自己【jǐ】超过【guò】2500名全球员工，与招股书信披相【xiàng】差之大，令人困【kùn】惑【huò】。
报告期内【nèi】，公司研发费【fèi】用分别【bié】为3,041.82万元、3,371.28万元和5,558.83万【wàn】元，呈【chéng】现逐年增加的趋势，占营业收入的比重分别为7.83%、8.66%和6.68%。可比同行研【yán】发投入均【jun1】值分别为1.291亿元、1.708亿元和【hé】2.64亿【yì】元【yuán】。
与可比同行均值相比，艾罗能源【yuán】的研发【fā】人员数【shù】量罗【luó】少，与其自【zì】身的企业规【guī】模有关【guān】。
2019年至【zhì】2021年，艾罗【luó】能源销售【shòu】费用分别为8,508.32万元、5,994.53万元和1.042亿【yì】元，占营业收入的比【bǐ】重分【fèn】别【bié】为21.89%、15.41%和【hé】12.51%，显著【zhe】高于同行业的【de】平均水平9.74%、6.41%和6.07%。
相对于同行业公司而言【yán】，公【gōng】司处于业务快速【sù】发【fā】展【zhǎn】期【qī】，需要投【tóu】入较多的市场开拓【tuò】费【fèi】用，导致销售费用率相对较高；公司收入基本为境外收入，而同行业【yè】公司境外收入【rù】平【píng】均占比约2/3。由于【yú】境外销售的差旅、人员工资、物流等费用往【wǎng】往高于国内，从而导【dǎo】致公司【sī】该【gāi】部分销售费用【yòng】较高；公司规模【mó】低于同行业水【shuǐ】平【píng】，规【guī】模效应尚不【bú】明【míng】显，随着2021年公司收入规【guī】模的增加，规模效应显现，公司的销售费【fèi】用率呈现逐【zhú】年下降【jiàng】趋势。
供应商【shāng】质量【liàng】堪忧，隐现关联【lián】方，2021年存货增幅为【wéi】213.32%
中电投融和【hé】新能源持【chí】有公司股份【fèn】5.3236%，融【róng】和元储系中电投融和新能源持有【yǒu】40%股【gǔ】权并作【zuò】为第一【yī】大【dà】股东【dōng】的企业；元启【qǐ】动力系融和元储持有35%股权的参股公司。报告期内，公司向融和元储、元【yuán】启动力采购电池模组【zǔ】、铝壳等【děng】原【yuán】材料【liào】，2021年采购金额2,206.11万元【yuán】。
2021年末【mò】，公司预【yù】付元启动【dòng】力1,359.95万【wàn】元【yuán】，元【yuán】启动力为公司预付账款第一大供应商；根【gēn】据公开信息，元启动力【lì】成立于【yú】2020年12月，并于2021年11月【yuè】将所【suǒ】持有的常州元享低碳新能源科技有限公司【sī】股权质押给中电投融和融资租赁。
证监会要求公司说明：元【yuán】启动力成立后短时间即成为【wéi】公【gōng】司重要供应商的原因，其【qí】具体业务经营【yíng】情况，报告期内公司向其采购的具体内容、货物来源，采用预付方式【shì】采购的原【yuán】因【yīn】，期后相关【guān】原材料入库情况及预付【fù】账款【kuǎn】结转情【qíng】况；公司【sī】与【yǔ】融【róng】和元储、元【yuán】启动力业务接【jiē】洽的具体情况，中电投融和新能源入【rù】股前【qián】后【hòu】公司向【xiàng】其【qí】采购【gòu】的金额和单价变动情况，采购价格、交【jiāo】易条件、信【xìn】用【yòng】政策【cè】与【yǔ】其他供应商的对比，交易【yì】价格【gé】是【shì】否公允【yǔn】，是否存在利益输送【sòng】情形，公司、控【kòng】股股东和实际控制人与相【xiàng】关各方及其关【guān】联方是否存在关联关【guān】系或【huò】其【qí】他协议【yì】和利【lì】益安排。
嘉兴诸利安电器股份有【yǒu】限公司为【wéi】艾罗能源【yuán】2019年第4大供应【yīng】商和2020年第5大【dà】供应商【shāng】，向公司【sī】提【tí】供【gòng】结构件，查阅公开资【zī】料，其为环【huán】保受罚专业户【hù】，2021年【nián】更是连【lián】续收到3张处罚单，据嘉环（南）罚字[2021]34号【hào】显示【shì】，其将固废贮存不当被处以人民币壹【yī】拾万元罚款（罚【fá】款人民币10万元【yuán】）。
杭州倍力机【jī】电设备制【zhì】造有限公【gōng】司为公【gōng】司2021年第【dì】四【sì】大供应商，向公【gōng】司提供机【jī】构件达【dá】3,662.01万元，占比4.09%，查【chá】阅公开资料，杭州倍力分别在2016年、2017年【nián】、2018年和【hé】2022年【nián】连续受到环【huán】保处罚。2022年被责令立即改正从【cóng】事产生【shēng】含挥发性有机物废气的生产和服务活【huó】动【dòng】，未在密闭空间或者设备中【zhōng】进行【háng】，未按【àn】照【zhào】规定使用污染防治设施的【de】违法【fǎ】行为；并被罚款人民币叁万元整。
瑞【ruì】浦兰钧能源股【gǔ】份有限【xiàn】公司【sī】为艾【ài】罗能源前五大供应商，2019年供【gòng】应磷酸铁锂电池【chí】仅1,756.14万元【yuán】，占【zhàn】比【bǐ】4.87%，2020年升至【zhì】第一大【dà】供应商，采销额为2,036.99万元，占比8.87%，2021年【nián】更是突增至1.421亿元【yuán】，占比为【wéi】15.88%。伴随采【cǎi】购额【é】的突增【zēng】，艾罗【luó】能源的存货【huò】也显突增【zēng】，公司【sī】存货主要包括原材【cái】料【liào】、库存商品、发出商品、在产品以及委托加【jiā】工物资等。报告期各【gè】期末，存货余额分别为1.873亿元【yuán】、1.334亿元和【hé】4.211亿元。2021年存货增【zēng】幅为213.32%。
报告期【qī】内，公【gōng】司【sī】存【cún】货周转率分别【bié】为1.69、1.42和1.91。公司【sī】存货周转率低于同【tóng】行业平均水平，是【shì】由于公司产品【pǐn】主要销售海外【wài】，销售周期长；同时，为了更快响应海外客户的快【kuài】速交付需求，公司设置了海外仓库以备货，从【cóng】而导致公【gōng】司【sī】存货【huò】的周转【zhuǎn】率较低【dī】。
2021年花费近千万元用于专利诉讼和解
2021年度艾罗能源用于诉【sù】讼【sòng】和解费用高达913.75万元，为【wéi】向海外专【zhuān】利持有人支付【fù】的诉讼和解【jiě】费【fèi】用。9-21，FhG在慕【mù】尼黑【hēi】地区法院起诉艾罗能源侵犯其欧【ōu】洲【zhōu】专利EP2086102B1的德国部分；9-21，艾罗能源、艾罗荷兰和FhG签【qiān】署了《和解协议》，协议【yì】约定艾罗荷兰将【jiāng】向FhG一次性支付1,200,000.00欧【ōu】元作【zuò】为过去使用HERIC专利【lì】的和解费【fèi】用；9-21，上【shàng】述三【sān】方签订了《许可协【xié】议【yì】》，根据许可协议约【yuē】定艾罗荷兰【lán】和艾罗能源向FhG一次性支付600,000.00欧元作为授【shòu】权【quán】使用费，以【yǐ】便在【zài】将来【lái】使用HERIC专利，直到【dào】最【zuì】后一项HERIC专利到期。
荷兰【lán】子公【gōng】司艾罗荷兰于2020年被【bèi】处以罚金共计【jì】41,000欧【ōu】元，系因艾【ài】罗荷兰【lán】四【sì】名工人在未【wèi】取得工作许可【kě】证的情况下工作，违反了荷兰《外国人就【jiù】业法》，被处【chù】以总额【é】32,000欧元罚款；以及因未【wèi】提交（或者未【wèi】及时提交）荷兰《民法典》第7:626条所述【shù】的书【shū】面【miàn】声明、列示前述【shù】条款所要求的信息的其他【tā】文件【jiàn】和/或一份【fèn】书面声明；由于违反荷兰《最低工资和假期津贴法》，被处以总额9,000欧元的罚款。
原【yuán】文标题 : 艾【ài】罗能源外销【xiāo】高存【cún】货大增，毛利【lì】率起伏，官【guān】网人数与信披【pī】不一
