作者：苏杭
出品：洞察IPO
9-21，Growatt Technology Co., Ltd（以【yǐ】下简称“古【gǔ】瑞【ruì】瓦特【tè】”）曾向港【gǎng】交所【suǒ】递交主板上市招股书，随后于9-21接受港交所聆讯【xùn】，不【bú】过最【zuì】后并未【wèi】等来其成功上市的消息。
近日，古瑞瓦特再次向港交所递交招股书。
收入、净利润一【yī】年翻一倍的同【tóng】时，存货【huò】、应收账【zhàng】款也【yě】居【jū】高不【bú】下，“不擅长”国内【nèi】招标【biāo】的古瑞瓦特能否坐稳行业第三？
去年收入翻倍
古瑞瓦特主要设计、研发、制造光伏逆变器以及储能系统等，并主要销售给全球家庭及工商业终端用户。
逆变器处于光伏系统产业链的下游，主要作用是将光伏组件产生的【de】直流电(DC)转换【huàn】为交流电【diàn】(AC)，是光【guāng】伏系统重要的【de】组成部分【fèn】。
近几年【nián】光伏产【chǎn】业狂奔【bēn】，2021年，全球【qiú】光伏逆变【biàn】器市场【chǎng】规模从2017年的76亿美元增长至122亿美元。
中国作为世【shì】界光伏【fú】产业集中【zhōng】地之一，2021年【nián】出货量占到全球总出货量的31.1%，而EMEA（欧洲、中东及非洲）、美洲及亚太地【dì】区【qū】（不包【bāo】括中国）分别【bié】占约【yuē】23.9%、23.8%及21.2%。
作为较早实现海外布局的逆变器企业，这也是古瑞瓦特狂奔的几年。
2020年-2022年（以【yǐ】下简【jiǎn】称【chēng】“报告期内”），古瑞瓦【wǎ】特【tè】分别实现【xiàn】营业收入18.93亿元、31.94亿元、70.93亿元，2021年、2022年的收【shōu】入增【zēng】幅分别达到68.73%、122.04%。
同【tóng】期，其净利润分别【bié】为3.66亿元、5.73亿元【yuán】、12.13亿元，净【jìng】利【lì】率【lǜ】分别为19.3%、17.9%、17.1%。
除了光伏逆变器外，古瑞瓦特的产品还包【bāo】括储能逆变器【qì】、充电【diàn】桩等。报告期内【nèi】光伏逆变器的【de】收入分【fèn】别为16.3亿元、24.62亿元、38.98亿元，占比分【fèn】别为86.1%、77.1%、55%，储能【néng】系【xì】统【tǒng】的收入占比则【zé】从11.3%逐渐提升至40.3%。
图片来源：古瑞瓦特招股书
“老三”地位不稳
古【gǔ】瑞瓦【wǎ】特的产品大部分销往欧【ōu】洲、美洲【zhōu】等地【dì】，其收入中来自【zì】国内的各期分别仅【jǐn】为4.94亿【yì】元、7.97亿元、11.81亿元，占比仅26.1%、25%、16.7%。
图片来源：古瑞瓦特招股书
由于受国际地缘冲突及极【jí】端【duān】天气【qì】等【děng】原因造成的欧洲能源危机，以及拉美、非【fēi】洲等地供电系统不稳定、电价【jià】昂【áng】贵等问题的【de】影响【xiǎng】，光伏发电，尤其是户用光伏在上述地区的需求高于国内。
对【duì】于主【zhǔ】攻户【hù】用光伏逆【nì】变器的【de】古瑞瓦【wǎ】特来说，优【yōu】先【xiān】布局海外在情理之中，不过由【yóu】于出口数据【jù】难以为国内市场所知，也招致了不少质疑【yí】。
《洞【dòng】察IPO》在《首航【háng】新【xīn】能【néng】IPO：销售数据陷【xiàn】造假风波，抱住宁【níng】德时代“大腿”就【jiù】可以轻研【yán】发？》中，曾提【tí】到过【guò】首航新【xīn】能的逆变器出口数据被《赶碳号科技》质疑，而彼时同被质【zhì】疑的【de】还有古瑞瓦特。
《赶碳号【hào】科技》认为【wéi】，按照其【qí】掌握的海【hǎi】关数据中产品型号【hào】和重量估算【suàn】，古【gǔ】瑞【ruì】瓦特2021年在巴西【xī】的销售额约在130万美元左右，与招股书中显【xiǎn】示的7.3亿元相差较大。2021年全年，古瑞瓦特在美【měi】国、英【yīng】国、印度、巴西等38个国家的贸易总额为4343.78美元，仅【jǐn】占其【qí】海外销售【shòu】额【é】的11%左右不太合【hé】理。
不同于受到此次风【fēng】波影响更【gèng】大的一众【zhòng】上【shàng】市公【gōng】司，古瑞瓦【wǎ】特并未对此作【zuò】出任何回应。
招股书【shū】显【xiǎn】示，2021年，按以【yǐ】容量（千兆瓦）计【jì】的【de】出货量计，古瑞瓦特已成为全球第三大光伏逆变器供【gòng】应商，市场份【fèn】额为【wéi】6.8%。
图片来源：Wood Mackenzie
不【bú】过，古瑞瓦特【tè】这个【gè】“老三”地位却并不稳妥，与“老【lǎo】大”华为【wéi】及【jí】“老二【èr】”阳【yáng】光能源超过【guò】20%的市场占有率相比，古瑞瓦【wǎ】特难以望其项背，而与第四到第七位【wèi】锦浪【làng】科技【jì】、固德威、SMA、Power Electronics等5%-6%的市【shì】场占有率相比，古瑞瓦特的【de】领【lǐng】先优【yōu】势又不够【gòu】明显。
但再【zài】细分一下，在户【hù】用【yòng】光【guāng】伏逆【nì】变器【qì】市场，古瑞瓦特就一枝【zhī】独秀了，2021年市场份额为19.9%，处于行业第一。
相对应的，在工商业【yè】光【guāng】伏【fú】逆变器市场，古瑞瓦特【tè】则只能【néng】屈居第四，市场占【zhàn】有率为7.3%。
而在工商业市场的弱势却很有可能成为古瑞瓦特的隐患。
根据招股书【shū】，中国在2021年【nián】按出货量【liàng】划分的世界主【zhǔ】要【yào】国家及地区的光伏逆变器中占比【bǐ】最大【dà】，达31.1%，预计到【dào】2026年该格局依旧【jiù】稳定。
然而，2026年全【quán】球主要国【guó】家及地区按【àn】新【xīn】增【zēng】装机【jī】容量划分的储【chǔ】能市场中，中【zhōng】国的占【zhàn】比预计【jì】将从2021年的19.2%升【shēng】至33.7%，拥有巨大的增长空间。
图片来源：古瑞瓦特招股书
中【zhōng】国的逆【nì】变器市【shì】场【chǎng】又以央国企的【de】招标为主，这【zhè】恰恰是古瑞瓦特目前仍然较为薄【báo】弱的方面。
根据国【guó】际能源【yuán】网/光伏头【tóu】条【tiáo】（PV-2005）的不完全统计【jì】，2022年央【yāng】企逆变器【qì】采购定标【biāo】项【xiàng】目合计容量为109.08GW，占总采购容量的79.66%，其中可供统计的，确【què】定具体企【qǐ】业中标容量的项目合计【jì】56.68GW。
古【gǔ】瑞瓦特共中标30MW，相比较而言，排名第一的【de】华【huá】为【wéi】中标13180.524MW，上能电气、阳光电源均【jun1】中【zhōng】标超7000MW，其余【yú】上【shàng】市公司也大多在千MW以上。
2023年9-21月，国内共约有76个逆变器项【xiàng】目【mù】招标【biāo】，古瑞【ruì】瓦【wǎ】特在1、2月“颗粒【lì】无收”，仅3月中标了149MW。
行业疯狂扩产
过去【qù】几年的行业狂【kuáng】飙让不少公司【sī】赚得盆满钵【bō】满，几家上市【shì】公司发布的【de】业绩预【yù】告【gào】中，德业股【gǔ】份【fèn】（605117.SH）预计2022年归母【mǔ】净利润为14.5亿【yì】元到【dào】15.5亿元，同比增加150.62%到167.91%；锦浪科【kē】技（300763.SZ）预【yù】计归属于上市公司股东的净利润10.4亿【yì】元到11亿元，同比增长119.49%到132.15%；固德威（688390.SH）预估归母净利润【rùn】5.9亿【yì】元到【dào】7.07亿【yì】元【yuán】，同比增加111.06%到152.92%。
在市场需求旺盛的预期下，很多公司也是加足马力扩产。
9-21，锦浪科技公告【gào】29.25亿元定【dìng】增落地，拟用于【yú】年【nián】产95万台组串式【shì】逆变器新建项目、分布式光伏电站建设项目及补充流动资金【jīn】。此前的9-21，锦【jǐn】浪科技年产40万台组串式并网及储能逆变【biàn】器新【xīn】建项目刚刚达【dá】产，2022年【nián】公司全年产能为57万台【tái】。
9-21，固德威公告【gào】定增【zēng】获【huò】证监会同意【yì】注册【cè】批复，拟定增24.998亿元用于年【nián】产20GW并网【wǎng】逆变器及【jí】2.7GWh储能电池生【shēng】产基地【dì】建设项目，年产20GW并网、储能逆变器【qì】及1.8GWh储能电【diàn】池生产基地【dì】建设【shè】项目，以及补充【chōng】流动资金。
9-21，德业股份【fèn】发【fā】布定增【zēng】公告，拟【nǐ】募资【zī】约35.5亿元，其【qí】中19.98亿元用于年产25.5GW组串【chuàn】式、储能式【shì】逆变器生产线建【jiàn】设项目，5.42亿元用于年产3GW微型逆变器生产【chǎn】线建设【shè】项目，其【qí】余用于研发中心【xīn】建设项目及补充流动【dòng】资金【jīn】。
此外【wài】，9-21，麦田能源股份有限公司举【jǔ】行了温州总部产研基地扩产50GW项目签约仪式，预计投资金【jīn】额更是将超【chāo】过【guò】100亿元，规【guī】划总产能50GW，用【yòng】于光伏逆【nì】变器及储【chǔ】能【néng】系统等系列产【chǎn】品的研【yán】发【fā】和生产。
“狂【kuáng】飙”之下【xià】亦有隐忧。虽【suī】然目前光伏逆变【biàn】器产能仍未【wèi】满足需求，但入场【chǎng】的企业多了，竞争也将【jiāng】越发激烈。
此外，古瑞瓦特的应收账款和存货高企的情况也持续加剧。
报告期各期，古瑞瓦特的贸易应收账【zhàng】款及应收票据分别【bié】为2.77亿元、7.12亿【yì】元、14.87亿元，分【fèn】别【bié】占【zhàn】当期收入的【de】14.63%、22.30%、20.96%。
其贸易应收【shōu】款项及应【yīng】收票据周转【zhuǎn】天数【shù】也逐渐增加，分别【bié】为47天、57天、57天。
与此同时，古瑞瓦特的【de】存货【huò】分别为4.79亿【yì】元、11.46亿元、25.18亿【yì】元，占【zhàn】流动资产的比例分别为32.38%、44.17%、35.13%。
因此，古瑞瓦特的现金流出现了与净利润严重背离的情况。
报告期各期，其经营活动所得现【xiàn】金净额分别为3.38亿元、4712.8万元、17.19亿元，现金流【liú】与净利润之【zhī】间的差额分别为-2810.4万【wàn】元【yuán】、-5.26亿【yì】元、5.06亿元。
不过，被客户压款的同时，古瑞瓦特也在向供应商压款。
报告期各期及截至【zhì】9-21，古瑞瓦特的贸【mào】易及其他应付款项分别【bié】为5.37亿元、12.19亿元【yuán】、35.53亿元、36.81亿元，分别【bié】占流动负【fù】债总额的80.23%、67.72%、81.34%及【jí】84.75%。
敬告读者：本文基【jī】于公开【kāi】资料信息或受访者提供【gòng】的相关内容【róng】撰【zhuàn】写，洞察【chá】IPO及文章作者不【bú】保【bǎo】证相关【guān】信息资料的【de】完整性和准确性。无论何种情况下，本文【wén】内容【róng】均【jun1】不【bú】构成投资建议【yì】。市场有风险，投资需谨慎！
原文标题【tí】 : 逆变器爆发【fā】式扩产，古瑞瓦【wǎ】特狂奔IPO“老【lǎo】三”位置未稳
