近期【qī】，由于应用领跑者计【jì】划的【de】年底抢装，Perc电池【chí】片、尤其是高【gāo】效【xiào】率的Perc电池片【piàn】出现了一片难【nán】求的状况【kuàng】，与【yǔ】常规单【dān】晶电池片【piàn】的价差也在持续拉开。
今年8月【yuè】中，Perc单【dān】面电池和常规多晶【jīng】电池的价【jià】差还只有0.1元;到11月底，这一价差已经【jīng】拉开到0.34元之多【duō】。目【mù】前单晶【jīng】硅片【piàn】每片【piàn】3.05元、多晶硅片【piàn】每片2.05元【yuán】;假设【shè】常规单晶电池的非硅【guī】成本【běn】是每瓦0.28元
常【cháng】规多【duō】晶电池的单片瓦数更低，非硅成本更高【gāo】一些，假设为【wéi】0.30元【yuán】;单晶Perc电池由于【yú】新增了背钝化、激光开槽等设备，在常规电池的基础上，每瓦会增加0.05元左【zuǒ】右的【de】非硅成本，即0.33元;单【dān】面Perc改为双面Perc非【fēi】常简单，只需要将单面Perc电池的背面【miàn】全铝【lǚ】背场改为铝栅线印刷，可节省【shěng】部分辅材【cái】的【de】用量【liàng】，但正面【miàn】效率会降低0.2个百分点【diǎn】左右，两者抵消后非硅成本【běn】和单【dān】面【miàn】Perc基本相同，同【tóng】样【yàng】假【jiǎ】设为0.33元【yuán】。
计【jì】算出来的结果【guǒ】是：盈利能力【lì】最【zuì】差的是常规单晶电池，毛利【lì】率只有2%，其次【cì】是常规多晶【jīng】电池【chí】，毛利【lì】率7%。Perc电池的毛利率远高【gāo】于常规电【diàn】池，单面Perc达【dá】19.5%，双面Perc更【gèng】高，超过了22%。
PERC电池和常规电池生产线的区别在哪?
Perc技【jì】术的【de】优势一是将电池转化【huà】效率提【tí】高了1到【dào】1.5个百分点，更【gèng】重要【yào】的是和现有的电池生产线有【yǒu】高度【dù】的兼容性，即老产线升级到Perc产线非常方便，只需要增添2套设【shè】备：背面钝化处【chù】理和【hé】激【jī】光开【kāi】槽设备。
背钝化方面，有PECVD和【hé】ALD两种技术【shù】路线，PECVD的【de】代表【biǎo】厂商是梅耶博格;ALD的【de】代【dài】表厂【chǎng】商是国内的江苏微导以及理想【xiǎng】能源。PECVD路线的优【yōu】势【shì】是在同【tóng】一台设【shè】备中可以同时完成氧化铝和氮化【huà】硅双【shuāng】层【céng】膜【mó】的沉积，ALD的【de】优势是TMA耗量少、钝化质量高，缺点【diǎn】是必须搭【dā】配PECVD设【shè】备同时使用，氧化铝和氮化【huà】硅需要【yào】分别沉积。
激【jī】光开槽设备方面，基本上是武【wǔ】汉帝尔激光一家【jiā】独大。因此【cǐ】从帝尔激光的出货情况【kuàng】，就可以大致【zhì】判【pàn】断行业Perc产能的【de】增加速度。
PERC的高盈利能力还能维持多久?
由于【yú】Perc电【diàn】池的毛利率【lǜ】远高于常规电【diàn】池，而且【qiě】国产化之后，资本开支并【bìng】不大【dà】，1GW电池产能的Perc改造仅需要【yào】1亿人民币左【zuǒ】右【yòu】的资金，在现【xiàn】有【yǒu】的价差之下，基本上【shàng】一年【nián】就可【kě】以收回投资，非常的划算。因此各大电池厂商上Perc产能的热情【qíng】也十分之高。
那么【me】为什么过去【qù】两年，投资Perc的厂商很多【duō】，但直到现在【zài】仍然是一片【piàn】难【nán】求呢?我【wǒ】们认为有三方面的原因，第一是领跑【pǎo】者计【jì】划年底【dǐ】前的抢装，导致需求在较短【duǎn】时【shí】间内【nèi】集中释放;第【dì】二是Perc产【chǎn】能的实际落地进度滞后于官【guān】方宣传;第三是Perc产能本【běn】身也【yě】可区分为几【jǐ】个档次，很多的【de】Perc电池产能实际上是达不到21.5%的转化效【xiào】率的，满【mǎn】足不【bú】了领跑者计划的【de】要求。
根据【jù】隆基【jī】乐叶的分析，Perc产能【néng】可以分为三类，第一类是在【zài】常【cháng】规产线上【shàng】直接进行【háng】升级【jí】，效率【lǜ】只能提【tí】升1%，这类【lèi】产线【xiàn】的效率【lǜ】只有21.2%到21.4%，属于Perc里的【de】落【luò】后产能;第二类【lèi】是加入了热【rè】氧化工艺，优化了刻蚀、扩散匹配，效率可提升【shēng】到21.7%;第三类应【yīng】用了【le】激光SE选择性发射极技【jì】术，量【liàng】产效率【lǜ】可以提升【shēng】至【zhì】22%，是最先进的Perc产能。
那么到今年【nián】年底究竟会有多少Perc产【chǎn】能投【tóu】产呢【ne】?真的像某些【xiē】报道中说的【de】会到80GW甚至【zhì】100GW吗?
由【yóu】于【yú】电池厂【chǎng】商的数【shù】量【liàng】非常之多，难【nán】以逐个统计，即使能够【gòu】统计完【wán】全，其实际投【tóu】产和爬坡进度也难以跟踪。我们【men】认为更切实可行的办法【fǎ】是跟【gēn】踪设备厂商的出货，就像想知【zhī】道单【dān】晶【jīng】硅片的产能投放节奏【zòu】，看晶盛机电的订单【dān】和收入是较【jiào】好【hǎo】的办【bàn】法【fǎ】。那么在Perc电池环节，市占【zhàn】率最高的就是前面所提到的武汉帝尔【ěr】激光，根据招【zhāo】股【gǔ】说明书，其在激光【guāng】开槽设备上占据了70%到80%的市场【chǎng】份额，而【ér】且产【chǎn】品线【xiàn】也非常【cháng】单一，基本上只有光【guāng】伏用激【jī】光设备一【yī】种产品。
根据taiyangnews的统计，2015年【nián】底，Perc只【zhī】有4.5GW;2016年底，增加到13.3GW;到2017年底，上【shàng】升到【dào】了28.9GW。这【zhè】一数字与其他【tā】统计口【kǒu】径也基本是【shì】一致的【de】，基本是可信的。
根据上述数据【jù】，2017年新增的Perc产能为15.5GW。根据帝尔激【jī】光的招股说明书，2017年其【qí】销售了1.43亿元的Perc激光【guāng】消融【róng】设备(即激光开槽机【jī】)，单【dān】价为250万元每台，约销售了57台，单台容量【liàng】约200MW，即11.4GW。可计算得出其市【shì】占率为11.4/15.5即74%。
那【nà】么2018年帝尔激光【guāng】会销售【shòu】多少台【tái】激光开槽设备呢?根据披露的【de】半年报，帝尔激光上【shàng】半年【nián】的销售【shòu】额为1.58亿元，同比增长 122%，接近 2017 年全年【nián】的销【xiāo】售额，验证了下【xià】游【yóu】Perc 电【diàn】池的高资本【běn】开支在继续。下半【bàn】年销售【shòu】额尚未披露，但我们【men】可以根据收【shōu】款进度来推断。
帝尔激光的收【shōu】款模式【shì】是，签订合同后先收【shōu】一笔定【dìng】金，生产完【wán】成【chéng】后【hòu】发货，发货后【hòu】收第二笔发货款，然后【hòu】待【dài】电池厂验收【shōu】调【diào】试完成【chéng】后，收【shōu】第【dì】三笔验收款同时确认收入，最后一笔是 10%的【de】质保金，待设备运行一个完整年后支付。因此发【fā】货【huò】之后、电池厂验收调【diào】试之前，设备是【shì】计【jì】入存货【huò】中的发出商品的。验收【shōu】调试完成、确认收入时，再【zài】从发出商品转入营业收入中【zhōng】。
由【yóu】于【yú】电池厂调【diào】试是整线调【diào】试，无法对【duì】单【dān】个设备调【diào】试，所以需要等待所有设【shè】备到货【huò】后才可进行【háng】，从帝尔激光发货，到【dào】电池厂验收调试，中间大概有6个【gè】月甚至9个月的时间。因【yīn】此，我们只需【xū】看存货中发【fā】出商品的数额，即可预测未来 9-21个月的设备收入。
可以【yǐ】看到，2018年年中，帝尔【ěr】激光的发出商【shāng】品【pǐn】有1.65亿元，由于从【cóng】发货【huò】到验【yàn】收调【diào】试是6到9个月不等，我们假设其【qí】中65%会【huì】在下【xià】半年确【què】认收入，即预计帝尔下半年的【de】收入金额1.65*0.65/(1-毛利率【lǜ】60%)=2.7亿元。即估计18年全【quán】年帝尔激光的【de】收入4.3亿【yì】元。
那么其中【zhōng】有【yǒu】多少是激光【guāng】开【kāi】槽机【jī】呢?2017年的【de】比例【lì】是90%，我们【men】认为今年会有所下降，主要原因是公司新增了【le】重磅产品-激光掺杂SE机【jī】，即如前所述，电池转换【huàn】效率从21.7%提到22.0%会用到的一【yī】种【zhǒng】设备。根【gēn】据招股书的【de】披露，从2017年4月到2018年3月，帝尔激光签【qiān】订的4亿元【yuán】左右的合同中，除了主力产【chǎn】品激光开槽机外，激光SE机也有了过亿【yì】元的订单，占比达到25%左右。
我【wǒ】们假设帝尔激光2018年的【de】收入中，70%是激光开【kāi】槽机，20%是激光SE机，10%是其他设备。则激光开槽机的收入约为3亿元，假设激光开槽机的单价仍然【rán】是【shì】250万元1台，则对应120台【tái】设备【bèi】，单台【tái】容量保持【chí】在【zài】200MW，则总容【róng】量约【yuē】24GW。除以帝尔激光75%的市场占【zhàn】有率，则18年全行业新增Perc电池产能约32GW，从【cóng】去年【nián】年底的29GW增【zēng】加到今年年底的【de】61GW左右【yòu】。
由于截至今年3月底，帝尔【ěr】激光的【de】在手订单已经高达6.29亿元，因此预计【jì】明年仍【réng】然【rán】是【shì】Perc大干快上的一年【nián】，到明年年底，Perc将会【huì】成为标【biāo】准配置、总产能接近100GW，常【cháng】规电池将难以再生【shēng】存，Perc的【de】高【gāo】盈利能力【lì】也将逐渐回归【guī】均值。
对相关上市公司的业绩影响如何?
上市公司中，涉足电池【chí】片环节的上市【shì】公【gōng】司主要是【shì】隆基股份和通威股份，下表【biǎo】是【shì】 2 家【jiā】上【shàng】市公司 2018 年的电池【chí】片产能、出货量以及 Perc 电【diàn】池的出货量【liàng】：
按照下半【bàn】年【nián】的价差，估算Perc和常规电池相比，每【měi】W可以多0.1元的净利，则隆基股份和通威【wēi】股份2018年【nián】均【jun1】有【yǒu】约10%的利润是来【lái】自于Perc电池片。
通【tōng】威股份【fèn】2018年底【dǐ】将有合肥和成都两处产能投【tóu】产【chǎn】，全部是Perc单晶【jīng】，达产后总产能12GW。而隆基股份扩产进度稍慢，只【zhī】有银川【chuān】5GW一个项【xiàng】目，预计投产要到明【míng】年下半年，因此隆基【jī】在电池片上【shàng】的【de】产能【néng】弹性略【luè】小一些【xiē】。我们预计明【míng】年Perc和常规电【diàn】池仍可有每瓦【wǎ】0.1元左右的价差，每瓦【wǎ】可以多0.08元【yuán】的净利。通威股份19年约有7GW的【de】Perc电池出货量，可贡【gòng】献5.6亿元的增量利【lì】润。
那么问题的关键在于【yú】常【cháng】规电池的利润水平。2018年上半年【nián】，通【tōng】威股份的电池片出货3GW，全部【bù】是【shì】常规电池，实现利润【rùn】3.1亿【yì】元【yuán】，每瓦实现了0.1元的净利【lì】润【rùn】。但由【yóu】于明年Perc电池新增产能较多【duō】，可【kě】能会压缩常规电池的【de】盈【yíng】利，我们分每瓦0.02、每瓦0.04和每瓦0.06元三种情【qíng】形进行预【yù】测【cè】，并假设通【tōng】威股【gǔ】份的饲料、硅【guī】料、电站、化工净利润分别【bié】为7、7、2、2亿元【yuán】，共18亿元，得出在电池环节的三档盈利水平下【xià】，通【tōng】威股份19年的利润水平【píng】可【kě】能在26到【dào】30亿【yì】元之间【jiān】。
风险提示
海【hǎi】外光伏发展速【sù】度低于预期;产能投放【fàng】过快，光伏产业链【liàn】盈利【lì】能力继续下【xià】行;土地、接入取代高成【chéng】本，成为新【xīn】的制约【yuē】因素。
