光伏【fú】行业在2018年【nián】经历了【le】政策的【de】“戛然而止”，作为新能【néng】源行业首席分析师【shī】，他对此怎么看?2019年光伏行业会呈【chéng】现【xiàn】怎样【yàng】的【de】发展【zhǎn】趋【qū】势?补贴政策【cè】会出现【xiàn】哪些调整?政策对【duì】行业【yè】的影响有多大?龙头公司【sī】受政策补贴退坡的影响有多【duō】大【dà】?他如何【hé】看待【dài】光伏行业估值变【biàn】化?对此，东方财富网邀请到了兴业证【zhèng】券研究院高【gāo】端装备制造研究部总经理苏【sū】晨先生做【zuò】客《财富观察》栏目【mù】，跟【gēn】大【dà】家分享精彩观【guān】点。
苏【sū】晨在接受采访时介绍【shào】指出【chū】，对于【yú】光伏行业【yè】，判断后续补贴政策会出现以下几【jǐ】个方向的调整：1)单位【wèi】度电补贴加【jiā】速退坡;2)平价【jià】时代加速【sù】到来;3)出台【tái】配额制政策。苏晨认为，光伏行业龙头公司市占率在成本【běn】逐步降低的情况下，会呈现持续提升态势，随【suí】着【zhe】明年产业链【liàn】进一步整合以及需求的【de】释放，龙头【tóu】公司在经营业绩【jì】以及稳定性【xìng】上会【huì】出【chū】现【xiàn】更让人【rén】满【mǎn】意的结果【guǒ】。
以下为采访实录：
主【zhǔ】持人：观众【zhòng】朋友们【men】大家【jiā】好，欢迎收看这一期的【de】《财富观察【chá】》，我是主持人鹏涛。有一个行业可以说是集万千宠爱【ài】于一身，市场还再不断地【dì】看【kàn】好，热点【diǎn】也不断，它【tā】就是新能源行业【yè】。今天我【wǒ】们请到【dào】了一位【wèi】专业的【de】人士【shì】，为大家带来【lái】他对这个行业的一些观点，我【wǒ】们首先【xiān】通过短片一起来认【rèn】识一下【xià】他(VCR)。
主持人：我们欢迎苏晨老师的做客，苏老师，您好。
苏晨：您好。
主【zhǔ】持【chí】人【rén】：我们知道，新能源【yuán】是一个很大【dà】的【de】类别，包【bāo】括我们接触【chù】到【dào】的像汽车、光伏【fú】、核电、风电，今天【tiān】我们的主角是光【guāng】伏行业，也是您的研究方向，这个行业目前的一个大致情况【kuàng】，能不【bú】能跟我们先【xiān】介绍一下。
苏晨：国家从2013年、2014年【nián】开始【shǐ】扶持国【guó】内的光伏需求【qiú】一直到现【xiàn】在，整个行业【yè】发展持续超【chāo】市场预期，行业表现出了【le】非【fēi】常顽【wán】强的生命力。随【suí】着光伏【fú】技【jì】术进【jìn】步，以及成本的超越期下降，在2016年【nián】到2017年，整【zhěng】个光伏的终端需求【qiú】，持续超【chāo】出市场以及政府监【jiān】管部门的预期。
2018年【nián】大【dà】家比较熟【shú】悉的是531政【zhèng】策【cè】，在【zài】整个光伏行业【yè】高歌猛进的过程中，由于补贴以及【jí】其【qí】他的一【yī】些原因，能源局在5月31号【hào】出台了所谓光伏产业531政策【cè】，对整个光伏补贴的项目【mù】规模【mó】进行了一个【gè】比较严【yán】格的控制，导致今年光【guāng】伏板块无论【lùn】是实业【yè】的【de】经营，还是整个二级【jí】市场的波动，相对来【lái】说都比较大。
在531政策【cè】之后，整【zhěng】个光伏【fú】板块的龙头【tóu】股也出现了【le】50%甚至以上的跌幅，就目前情况来【lái】看，整个政策接下来会【huì】在明年出【chū】现好转，持续推动行业的可能性越来越大。行业的成【chéng】本，包括【kuò】终端的售价，也出现比【bǐ】较【jiào】明显的下【xià】降【jiàng】，今年整个产业链的价【jià】格出现【xiàn】了20%到30%的降幅，进一步加速了光伏平价上网的到来。我【wǒ】们预判在明年【nián】的二季度到三【sān】季度，有一些光【guāng】伏【fú】的平价上网项目【mù】会加速推出【chū】。市场对光【guāng】伏行业未来几年的空【kōng】间，以及成长【zhǎng】性有【yǒu】更【gèng】大的【de】期望。
从今年产业格局上看，各个环【huán】节的龙头公【gōng】司【sī】，它们的市【shì】占率在进一步【bù】提升，对【duì】整个产业的【de】整合起到加【jiā】速的作用。所以我们看到整个光伏行业龙头公司的【de】盈【yíng】利能力，以及出货量等，在今年531政策【cè】的影【yǐng】响下，仍然【rán】具【jù】有比较超预【yù】期的表现。我们相信，明【míng】年随着【zhe】产【chǎn】业链进一步整合以及需求的释放，龙头公司在经营【yíng】业【yè】绩以【yǐ】及稳定性上【shàng】会出现更让【ràng】人【rén】满意的结果。
主持人：我们首先对过去光【guāng】伏行业【yè】的【de】发展，包括今年整体的表现做【zuò】了一个定【dìng】调。同【tóng】时您提到【dào】了依赖补贴，其实新能源行业【yè】和其他【tā】新兴【xìng】行业一样，都【dōu】遭【zāo】遇到【dào】了一些镇【zhèn】痛，包括我【wǒ】们提到的光伏补贴也会【huì】有【yǒu】一些政【zhèng】策性的反复，这个影响【xiǎng】能不【bú】能跟我们谈一谈?
苏【sū】晨：光伏这个【gè】行业其实【shí】跟大多数的新【xīn】兴产业一样，在最开始的时候是受国家的补贴驱动，带动【dòng】行业的初始【shǐ】发展。因此包括光伏在内的大多数新能源行业，它最主【zhǔ】要的一个【gè】扰【rǎo】动因素和驱动因【yīn】素，都【dōu】来自于政策。今年因为【wéi】531政策，大【dà】家对光伏这个行【háng】业补贴【tiē】缺【quē】口的问题，重视【shì】度越【yuè】来【lái】越【yuè】高。目【mù】前整个光伏产【chǎn】业链所获取的【de】补贴【tiē】，来自于可再生能源基金，现在每年基金有一千亿的缺口，而且光伏【fú】的补贴特点【diǎn】是持续二十年，这样的话对【duì】整个【gè】补贴的压力【lì】相【xiàng】对【duì】来【lái】说比【bǐ】较大。
因【yīn】此，我们判断后续的补贴政策，会【huì】出现几个【gè】方向的调整。第一，单位度电补【bǔ】贴的加速退【tuì】坡。因为【wéi】光伏的【de】成本下降速度还【hái】是比较【jiào】快的，那么在成【chéng】本下【xià】降和高效产品推出的过【guò】程中【zhōng】，补贴这一块会出现【xiàn】持续性的退【tuì】坡。我们预计，根据国家【jiā】这边给的【de】指【zhǐ】引，应该在2020年之后，大【dà】概就会全部【bù】退出去。
第二，扶持一些【xiē】平价上网的项目。其实年【nián】中的时【shí】候，能源局这边【biān】就反复强调【diào】了这个事情。我们【men】预计，明年二【èr】季度到三季【jì】度，在【zài】东部的部分地区，会出来一批平价上网的试点项目。在【zài】一些非技术【shù】成本上【shàng】，会做出一些让步【bù】，比【bǐ】如说地方【fāng】的【de】土地成本，以及相关税费【fèi】的降低。如【rú】果这一块【kuài】能够做出一些改进的话，光【guāng】伏平价的【de】速度【dù】会更快一些【xiē】。
后续的【de】话，包括配额制的【de】政策【cè】，我们相信在不久的【de】将来也【yě】会出台。这会对【duì】整个【gè】光伏以及风电的并网消纳，起到非常好的作用。所以后续的【de】话【huà】，像【xiàng】国网【wǎng】的【de】并网，能够保障并网率的【de】提升，对整个下游的电【diàn】站【zhàn】运营【yíng】商，以及整个产业链上来讲，都是一【yī】个比较好的现象。
所以我【wǒ】们【men】总体判断，在531之后【hòu】到今【jīn】年【nián】年底，这【zhè】一段时间是政策比较突然的打【dǎ】压期，但是从【cóng】明年开始，无【wú】论是光【guāng】伏指【zhǐ】标还是光伏补贴，以及相关【guān】并网的这些政策，都会出现【xiàn】对产业有利而且【qiě】放松的迹【jì】象，我们也【yě】觉【jiào】得明年平价上网【wǎng】项目【mù】的推进，会【huì】带来产业的超预期发【fā】展。
主持人：我们的一个基本判断是2020年可能会退出补贴。
苏晨：2022年。
主【zhǔ】持人：但【dàn】大家也【yě】在担心一个问题，您提到【dào】的消纳困难【nán】的问题，是否会有【yǒu】压力在?
苏晨：消纳【nà】这【zhè】个问题，其实始终在【zài】制约行【háng】业的周期性发展【zhǎn】，西【xī】部和北【běi】部的部分地区，由于消纳【nà】的问题，很多地区这两年已经不【bú】再【zài】有太多的新增项目。现在大多【duō】数的光伏新增项目，基本上是以东部地【dì】区为主，东部地区这一块可以就地消纳，因【yīn】为当地工商业的用【yòng】电量相【xiàng】对来说比【bǐ】较充【chōng】足，那么可以就地【dì】消纳。所以在一【yī】定程【chéng】度上可【kě】以解【jiě】决限电的【de】问题【tí】。后续的话，国网这边也会【huì】严密监【jiān】控各个用【yòng】电【diàn】地区新能【néng】源接纳的情【qíng】况【kuàng】，在整【zhěng】个新增装机和【hé】接纳之间取【qǔ】得一个平【píng】衡。
所以，我们【men】判断到2020年之【zhī】后，整个弃【qì】风【fēng】限电现象会持续【xù】地出现好转，新增装【zhuāng】机这一块重点还【hái】是【shì】倾向于东部以及南【nán】部【bù】这些经济【jì】发达地区。
主持人：另【lìng】外我们提到新【xīn】能源【yuán】是比较依【yī】赖补贴的，后续【xù】会有一【yī】个【gè】逐渐【jiàn】补贴退坡的过程。但是这一点，我们要问对不【bú】同企业有何影响【xiǎng】，对于龙头企业，会不会因为【wéi】集中度的抬升，有更大地位的凸显【xiǎn】，或者说【shuō】也【yě】是会【huì】波及到，对于中小企业又会【huì】有怎样的影响，能否详【xiáng】细跟我们【men】谈【tán】谈【tán】。
苏晨：光伏这个产业链其实【shí】比【bǐ】较简单【dān】，从【cóng】上【shàng】游的硅料【liào】到中【zhōng】游的硅【guī】片、电【diàn】池、组件【jiàn】到下游的电【diàn】站，其实整条【tiáo】产业【yè】链，起初都会形成一个类似于完全竞争这么一个行业【yè】，但是随【suí】着行业的加【jiā】速推进和产业竞争【zhēng】逐步加剧，有一批很优秀的【de】，在成本领先【xiān】以及技术领【lǐng】先方面，做得比较好的公司逐步脱【tuō】颖而出。比【bǐ】如说上游硅【guī】料的，像通【tōng】威、特变【biàn】、大全这些公【gōng】司，包括保利协鑫，中游的很多硅片，包【bāo】括电池的这些公司【sī】，都【dōu】开始慢【màn】慢走出【chū】来。
龙头的集中效应在最近几年出【chū】现了加剧提【tí】升，我们判断整个行【háng】业接下【xià】来也【yě】是以【yǐ】龙头【tóu】公司作为主导。中小公司，包括【kuò】新【xīn】进入者，大多数是【shì】以新技术、新方向进行切入，技术模【mó】式【shì】以及产品的受欢迎【yíng】程度我们还【hái】在持【chí】续紧密地观察。
但是从总体大【dà】的方向上【shàng】来【lái】看，现在龙头【tóu】的市占率在它【tā】成本逐步做【zuò】低的情况下，会【huì】出现持【chí】续提升的态【tài】势。我们【men】也是持续致力于去寻找【zhǎo】具有低成本优【yōu】势和高性价比产【chǎn】品优势的这种【zhǒng】公司，作为未来主【zhǔ】要一个方向【xiàng】。
主【zhǔ】持人【rén】：就是成本加技术【shù】，上【shàng】中下游都会有一批公【gōng】司走出来，未来可能还是以龙头公司作为【wéi】主导，同时【shí】一些从技术切入的公司【sī】，或者【zhě】是从【cóng】新技【jì】术【shù】、创新【xīn】等方面切入的公司，还得再【zài】看【kàn】一看后【hòu】续怎么发展【zhǎn】。另外，其实大【dà】家也更想了解【jiě】一个问题，就是光伏行业【yè】有没【méi】有一些处于国际领先地【dì】位的领域，具不具【jù】备大量出口的这个条件?
苏晨：其【qí】实光伏这个行业，中国之前主【zhǔ】要【yào】是以组件【jiàn】作为出口【kǒu】，在2012年之前叫“两头【tóu】在外”，发展到今天，中国在光伏【fú】各个环节，其实【shí】都已经【jīng】成为了全球的老大【dà】。在【zài】组【zǔ】件和电池的产【chǎn】销中，中国【guó】占全【quán】球绝大部分的比例。现在【zài】中国【guó】的光伏【fú】出【chū】口，相【xiàng】对来说是非常强劲的。
但是出口【kǒu】中间遇到了一些问题，对中国【guó】这一【yī】块产生一定的【de】抑制作用。然而，中国【guó】的光伏产业链具有低【dī】成本优势，相比于国际【jì】竞争对【duì】手，这个优势太明显了。所以【yǐ】我们预计，明【míng】后【hòu】年全球的需求【qiú】增长会极【jí】大带动中国【guó】这条【tiáo】产【chǎn】业链【liàn】的诞【dàn】生【shēng】。因为组【zǔ】件【jiàn】主要是在中国，后续【xù】像【xiàng】电池【chí】领【lǐng】域，现在大陆这边的电池【chí】厂，也开始逐【zhú】步取代【dài】台湾在全球的【de】地位，全球【qiú】市占【zhàn】率加速提升。那么硅片和硅料这一块，随着技【jì】术工艺【yì】的进【jìn】步，尤其是硅料这一块，随着我们纯度进一步提升，对于【yú】海外的高成【chéng】本硅料【liào】替代，也在一个加【jiā】速的过程【chéng】中。
我们判断，无论是【shì】今年还是未来，中国【guó】在光伏【fú】产【chǎn】业链【liàn】全【quán】球老大【dà】的地位，应该是很难撼【hàn】动的。
主持人：另外提【tí】起中国【guó】的名【míng】片，大家会想到两【liǎng】个产业【yè】，一个是高【gāo】铁【tiě】，另【lìng】外一个就是光伏了。上市公司是怎【zěn】么看待这个大蛋糕的【de】机会【huì】的，有没有一些优势公司【sī】的出现?
苏【sū】晨：上【shàng】市公司这一块，其实【shí】大部【bù】分龙【lóng】头上市公司，在整个产业布局以【yǐ】及【jí】国际化的【de】过程中，都是进展比较【jiào】迅【xùn】速的。大部分的龙头公司，现在处于随【suí】行业趋【qū】势【shì】加速扩产的过程中，不断地进行扩产【chǎn】和【hé】降低成本，然后增加市场的市占率【lǜ】。所【suǒ】以我们对产业链【liàn】各个环节【jiē】的龙头【tóu】公司，保持【chí】非常密切的关注。后续【xù】的话，大的机会往往【wǎng】也会出现在这【zhè】些【xiē】头部公司上。
主持人：回到【dào】二级【jí】市场当中的【de】话，光伏【fú】这个产业【yè】大家很看好，包括上市【shì】公司前两【liǎng】年【nián】的涨势很好。但是2018年由于补贴【tiē】退坡【pō】等问【wèn】题，导致了【le】市场表【biǎo】现的反复性。比如说【shuō】有【yǒu】些股价，先【xiān】是【shì】跌【diē】了70%，后面可能又大幅度反弹。对于这一类公司，现在的估值【zhí】中枢到哪里了，是不是还有进一步的空间?
苏晨：现在光伏【fú】中游【yóu】的龙头【tóu】公司，对【duì】应明年【nián】的业绩【jì】，普遍的估值中枢在15到20倍之间【jiān】。实际上，光伏这【zhè】两年给【gěi】整个【gè】产业链的估【gū】值，还是比较低的，基本上大家都给【gěi】到一个传统制【zhì】造业的估值水【shuǐ】平。
我们对整个估值体系的变化，做的解读主要是以下几点。
第一，明年二季度到三季度开始，有【yǒu】一【yī】批【pī】平价【jià】上网项目会出来，这【zhè】预示【shì】着平价时代【dài】将会加速到来。在2020年之后【hòu】，我们预计整个平【píng】价【jià】项目【mù】会有一个加速突破的现【xiàn】象【xiàng】，所以【yǐ】对【duì】于行业的【de】成长性，市【shì】场的预期还不是特别充分。
第二，关于成长性行业中的周期问题，因【yīn】为光【guāng】伏和其他很【hěn】多新兴产业【yè】都有一【yī】个特【tè】点，就【jiù】是中长期中【zhōng】枢一定【dìng】是持续往上走的，而且【qiě】有的斜率还【hái】很高。但是在中短【duǎn】期【qī】的产业政策，或者说供需【xū】之【zhī】间，会有周期性的波动，往往会【huì】抵消【xiāo】中【zhōng】长期上【shàng】升【shēng】中枢。所以【yǐ】，我们判【pàn】断在2020年之后【hòu】，随着行业逐步摆脱补贴和相关政策的【de】扰动以后，行业的成长性会带来估值中枢的上移。
第三，关于渗透率的问题。大家始终【zhōng】在【zài】纠结，光伏产业最终【zhōng】的市场规模有多大。实际【jì】上【shàng】现在光【guāng】伏加【jiā】风电整个【gè】渗透【tòu】率不到10%，发电的【de】渗透【tòu】率不到10%，光【guāng】伏的渗透率还【hái】是一个非【fēi】常低的状态，由于【yú】光伏利用小时数转换效率相对【duì】来说比【bǐ】较低，所以每【měi】增【zēng】加1%的光伏发电占【zhàn】比，往往会带来光伏装机4%甚至5%的【de】增加的弹【dàn】性。这【zhè】样的话【huà】，对于光【guāng】伏产业链来讲，在【zài】平价【jià】上【shàng】网之后，能源大格【gé】局变【biàn】化当中，光伏【fú】的潜在【zài】空间非常巨大【dà】，比我们现在市场上想像得可能都要【yào】大【dà】。我们判【pàn】断，在【zài】2019年到2020年，随着行业成长性逐步体现，整【zhěng】个【gè】估值中枢反而【ér】会【huì】上【shàng】移，而【ér】不是下移。明年开始，是行业成【chéng】长性初始的爆发，整个估【gū】值在二级市场上也会进入一个上行通道。
主持人：的确【què】，像很多未【wèi】来看好的一些产业，总会面临一个问题，就【jiù】是【shì】中短期【qī】出现周期性【xìng】波【bō】动，对【duì】于【yú】中长期中【zhōng】枢往上的这样一个节奏，会【huì】起到一定的【de】牵引【yǐn】，这也是【shì】我们必须要面对的一个问题【tí】。
苏晨：对。
主持【chí】人【rén】：非常感谢苏老师【shī】今天带【dài】来的对行业的综合点评式解【jiě】读，谢【xiè】谢苏老师，我们下期【qī】节目再见。
苏晨：好的，谢谢。
