《投资者网》宁斌
编辑吴悦
如今国内光伏产业领域，光伏硅片行业的双寡头格局已然成型。
去年（2021年）隆基绿能601012．SH）和中【zhōng】环股份（002129．SZ）硅片出货【huò】量分别【bié】约为【wéi】70GW和【hé】52GW，占据光伏硅片【piàn】第一梯【tī】队，上机数控（603185．SH）则是一匹黑马【mǎ】，此外，还有双良节能【néng】（600481．SH）、晶科能源【yuán】（688223．SH）、高景太能【néng】等【děng】企业不断在追赶。
近期一家主营光伏单晶硅片的企业，江【jiāng】苏美【měi】科太【tài】阳【yáng】能科技股份【fèn】有限公司（以下简称“美科股【gǔ】份【fèn】”）的IPO申请收到深交所的首次【cì】问【wèn】询。
《投资者网》注意到，美科股份成立【lì】仅五年时间即闯关IPO，不仅获得能源央【yāng】企中石化投资【zī】，而且业绩从2019、2020年亏损【sǔn】状【zhuàng】态【tài】，一举【jǔ】扭亏为【wéi】盈，净利润达到2．01亿元【yuán】。
同时据招股书，美科股【gǔ】份此次IPO拟募资【zī】50亿【yì】元，其中37．5亿【yì】元用于包头美科三【sān】期20GW单晶【jīng】拉棒项目，12．5亿元用于补充【chōng】流动资金【jīn】，如此高【gāo】额的募资金额【é】，在近几年上市的光伏企业【yè】中并不多见，这【zhè】家企业【yè】究竟有何来【lái】头？
停止多晶硅业务改善业绩
据【jù】公开【kāi】资料，美【měi】科【kē】股份的【de】创始人是被业内称为“中国光【guāng】伏晶硅切片第一人”的【de】王禄宝，曾经在2004年创立了镇江环太硅科技【jì】，该企【qǐ】业【yè】是国内最早开展【zhǎn】单／多【duō】晶体硅铸造及【jí】切片业务的【de】企业。
随着【zhe】光伏单【dān】晶制造技术进步，单晶【jīng】硅片生产成本下降，光【guāng】电转换效率提升，市场需【xū】求增加。因【yīn】此王禄【lù】宝、王艺澄【chéng】父子主动布局，向上【shàng】游单晶长晶环【huán】节进行延伸，于2017年【nián】1月成立了江苏高照新能源【yuán】，在2020年11月【yuè】更名为江苏美科【kē】太【tài】阳能科技有【yǒu】限公【gōng】司【sī】（简称美科有限），2021年9月股改后【hòu】成【chéng】为美【měi】科【kē】股份。
彼时【shí】，除了美【měi】科有【yǒu】限之外，王禄【lù】宝及其家族【zú】实际控制的企【qǐ】业中【zhōng】，从事【shì】单晶和【hé】多晶生产相关的企业还包括包头美科、环太开发【fā】和大渡新材料。
据招【zhāo】股书披【pī】露，2020年12月，美科有【yǒu】限向环太开发和大渡新材料购买了部分【fèn】单晶资产【chǎn】，同【tóng】时收购了包头美科100％股权【quán】，在收购之前，包头美科将多晶【jīng】铸【zhù】锭【dìng】相关【guān】资产进行【háng】了剥离【lí】。
在2020年12月完【wán】成重组后，美科有限在2021年9月整【zhěng】体变更为股【gǔ】份有限公司，简称为美【měi】科【kē】股份，将主营业务集中【zhōng】到单晶硅【guī】棒、单晶硅片研发【fā】、生【shēng】产和【hé】销售【shòu】，以及单晶硅片受托【tuō】加【jiā】工服务。截至2021年末【mò】，已在包头建成约【yuē】10GW单晶拉棒【bàng】产能，在扬中建成约【yuē】10GW单【dān】晶切【qiē】片产能。
对于IPO前【qián】的资【zī】产重组【zǔ】，在【zài】美科【kē】股份的招【zhāo】股书中提到，主要目的是优化资【zī】源配置、理【lǐ】顺业【yè】务结构、聚焦优势单晶业务，并【bìng】满【mǎn】足首发上市关于发行人独立【lì】性的相关【guān】要求。
目前美【měi】科【kē】股份实际控制人为王【wáng】禄宝、吴【wú】美【měi】蓉、王【wáng】艺澄与卞晓晨，4人直接或间接控【kòng】制的股权【quán】比例为62．71％，且为一【yī】致行动人，而吴美【měi】蓉是王禄宝【bǎo】之妻，王【wáng】艺澄与卞晓晨是夫妻关【guān】系，王艺澄与王禄宝为父子关系，是【shì】典型的家族【zú】控股【gǔ】型企【qǐ】业。
图表1：美科股份股权结构
（来源：美科股份招股说明书）
美科【kē】股份【fèn】的业绩在2021年实现腾【téng】飞【fēi】，营【yíng】收达到36．12亿，归【guī】母【mǔ】净利润增【zēng】至2．01亿元【yuán】，而【ér】2019年、2020年是亏损【sǔn】状态，营收是5．51亿元和【hé】8．67亿元，归母净利润为－1．35亿元和－3500万元。
2021年营收和净利润为何实现大幅增长？
据方【fāng】正证【zhèng】券光伏行业研报，自2020年下半年开始【shǐ】，光伏硅片原材料多晶硅料价格持续上涨【zhǎng】，从【cóng】2020年7月最低【dī】点的59元【yuán】／公斤，到2021年11月的最高【gāo】价【jià】格269元／公斤，上涨近4．5倍。同时【shí】硅料产能扩张时间【jiān】在12—18个月，从开工至满【mǎn】产至少需要半年左右，整个行业快速【sù】扩【kuò】张背景下，供【gòng】给会出现【xiàn】错【cuò】配，同时硅料【liào】价格上【shàng】涨【zhǎng】影响整个【gè】硅片【piàn】行业的【de】毛【máo】利率。
美科股【gǔ】份主【zhǔ】要对外销售的产品为【wéi】单【dān】晶硅【guī】片【piàn】，主要采购的【de】原材料为多晶硅料【liào】，多晶硅料成本占硅片成本比例较高。
图表2：光伏单晶硅片／多晶硅片形成示意
（来源：美科股份招股说明书）
因此美科股份的招【zhāo】股【gǔ】书【shū】书中【zhōng】提【tí】到，受多晶硅料价格上【shàng】涨影响，2020年以【yǐ】来原【yuán】材【cái】料采购成本上升，随之【zhī】公【gōng】司的硅片产品售价上【shàng】升。同时【shí】公【gōng】司为顺应光【guāng】伏行业单晶代替【tì】多【duō】晶的技术发展趋势，实施聚焦【jiāo】单晶技术、完善单晶产业链的经营【yíng】策略，2020年下半年，全【quán】面停止了多晶硅业务，因此2020年亏损减少【shǎo】，2021年的经营【yíng】业绩得到提升【shēng】。
从毛利率来看【kàn】，美科股份【fèn】2019年【nián】、2020年、2021年的综合毛利率分别【bié】是－8．04％、7．40％、13．50％，其中【zhōng】多晶硅片【piàn】产【chǎn】品毛利率持续为【wéi】负，单晶【jīng】硅【guī】片业务【wù】毛【máo】利率为【wéi】－8．48％、13．35％和13．55％。
图表3：美科股份2019－2021年主营业务毛利率
（来源：美科股份招股说明书）
同行业可比公司中，业务规模成熟的隆基【jī】绿能（601012．SH）毛利率水平最高，其【qí】2019年【nián】2020年、2021年毛利【lì】率是31．73％、30．36％、27．55％，毛【máo】利率水平【píng】相对较低【dī】的晶科能源（688223．SH），三【sān】年毛利率是【shì】17．87％、15．52％、20．83％。相较【jiào】之下，美【měi】科股份的毛【máo】利率水平整体明显低于隆基绿【lǜ】能【néng】、晶科能源等【děng】。
根据【jù】招股书披露的主要产【chǎn】品的产销率和产【chǎn】能利用率，2019年、2020年、2021年【nián】单晶圆棒产品的【de】产销【xiāo】率【lǜ】为97．43％、99．01％、100．32％，单晶硅片【piàn】的产销【xiāo】率为92．57％、99．82％、94．94％；单晶圆棒的产能利用率是75．94％、78．73％、93．75％，单晶硅片的产能利用率为95．71％、92．74％、89．94％。
下【xià】游【yóu】的【de】光伏【fú】电【diàn】池【chí】片的需求不断在增长【zhǎng】，美科股份【fèn】的产量和【hé】销量体【tǐ】现【xiàn】比较充分，目前转型聚焦单晶硅片【piàn】业务，但短时间内规模基数较小，且处于持续扩【kuò】产阶段，需要募资【zī】来实现规模效应。
大客户集中度和负债率均较高
需要注意的是，美科股份的关联方交易和客户集中度较高的情况。
2019年【nián】、2020年【nián】、2021年，美【měi】科【kē】股份前【qián】五大客户【hù】销【xiāo】售收入占【zhàn】营业收入比【bǐ】重分【fèn】别为99．71％、91．69％、75．47％。尤其【qí】在2019年和2020年，其【qí】中实际控制人王禄宝家族旗下的关联方公【gōng】司大渡新材料、WGS新兴能【néng】源、环太开发位列第一大客户，合计占营收【shōu】比例高达93．11％和76．05％。
到了2021年【nián】，大渡【dù】新材料、WGS新【xīn】兴能【néng】源、环太开发3家关【guān】联方公司已【yǐ】不在前五大【dà】客户之列，第一大、第二大客【kè】户【hù】为正泰集团和韩国韩华集团，对这两【liǎng】家的【de】销售增长迅速，由2020年【nián】的8100万元和1700万元，分别增长至5．05亿元和8．78亿元【yuán】。
图表4：2019－2021年第一大客户变化情况
（来源：美科股份招股说明书）
招股【gǔ】书解释为【wéi】：向【xiàng】关联方企【qǐ】业【yè】销售产品，主要由【yóu】关联方【fāng】对外销售，或销售【shòu】给关联方【fāng】作为自用的【de】中【zhōng】间产品，关联方【fāng】将中间产品生产制造形成硅【guī】片产品对外销售，这个陈述【shù】并没有解释和3家关联方公【gōng】司的关系【xì】，以及【jí】2021年关联方再【zài】未产生交易，不再向【xiàng】其【qí】销售中间产品的缘由，以及【jí】新客户销售额激增的原因，仍存【cún】疑问。
另外值得注意的是美【měi】科【kē】股份【fèn】的资产负债率，招股书【shū】中列出了隆基【jī】绿能、中【zhōng】环股份、上机【jī】数控【kòng】、晶科能源、双良节能等5家【jiā】可【kě】比上市公【gōng】司【sī】，5家公【gōng】司的2019年－2021年各年度平【píng】均资【zī】产负债率【lǜ】为54．32％、55．5％、58．5％，而美科股份在2019年、2020年、2021年负债率是75．02％、73．27％和67．92％，高于行业【yè】水平，该【gāi】财务指标体【tǐ】现的风险同样【yàng】需要关【guān】注。
最后值得关【guān】注的【de】是，美科【kē】股份在2019年、2020年经【jīng】营性现金流净额分别为1848万元和3．41亿【yì】元，而2021年度公司经营性现【xiàn】金【jīn】流净额－5．28亿【yì】元【yuán】，低于2．01亿元的净利润水平。
与之【zhī】相【xiàng】较的【de】隆基【jī】绿能、中环【huán】股份、上【shàng】机数控，这三家上市公司2021年经营性现【xiàn】金流净额【é】是123亿元、42．82和9．16亿元。
从【cóng】整体行业来看【kàn】，目前隆基绿能和中环【huán】股份在【zài】单晶【jīng】硅片市场的占有【yǒu】率合计达【dá】50％以上，而且这【zhè】些【xiē】主【zhǔ】流【liú】光伏企业均采【cǎi】取一体化【huà】模式，涉【shè】足【zú】产业链上中下游的多个制【zhì】造环节，这样能够实现供应链资源整合，从【cóng】而确保【bǎo】供应稳定【dìng】、降低【dī】生产成本，有利于发挥各环节之间的协同效应【yīng】。
对【duì】于美科股份这种采【cǎi】取专业化【huà】制造的企【qǐ】业，还需要付【fù】出更多的努力，关于后【hòu】续IPO审核进【jìn】度，能否闯关【guān】成功，《投资【zī】者【zhě】网》将持续关注【zhù】。（思维财经出品）■
来源：投资者网
原文标题 : 美科股份拟【nǐ】IPO 业绩【jì】大涨背后资产负债率高企【qǐ】大客户集中【zhōng】
