A面【miàn】营利双升B面单季度净利持续下滑【huá】，毛利【lì】率薄弱叠加债务【wù】危机 东方日“升”还能【néng】撑多久？
随着【zhe】沪深A股116家光伏相关企业【yè】三【sān】季报放榜尘埃落【luò】定【dìng】，光伏板块实现总营收10194．54亿元，归母【mǔ】净利润1262．64亿元。不过几家欢喜几家忧【yōu】，昔【xī】日的【de】光伏组件龙头企业东方【fāng】日升在2022年第【dì】二季度实现利润【rùn】回升后，第【dì】三季度同比几【jǐ】近腰斩，不免让【ràng】投资【zī】者有些【xiē】担忧。
不过，东【dōng】方日升新能源股份有【yǒu】限公司【sī】（以下简称【chēng】“东方日升”）背后的【de】隐忧远不止于【yú】此。企业负债【zhài】已连续四个报【bào】告【gào】期内同比环比【bǐ】上升，资【zī】金缺【quē】乏【fá】难以维系企业扩张；由【yóu】于硅料价格【gé】长【zhǎng】期居于高位，公司又尚未形成垂直一体化经营模式，难以【yǐ】向下游传【chuán】导上游成本压力，导致【zhì】产品毛利率一言【yán】难尽【jìn】。
增收难增利
三季报数【shù】据显示【shì】，东方日升【shēng】1－9月份实现营收210．22亿元，同【tóng】比上涨61．86％；归母净利润7．47亿元，同比【bǐ】增长111．08％。对于净利润的提升，东方日【rì】升表示主要原因是报告期内【nèi】光【guāng】伏组件产品【pǐn】销售【shòu】量增加【jiā】、毛利有所【suǒ】上升，同时【shí】多晶硅料【liào】贡献一定的利【lì】润【rùn】所致。
虽然前三季【jì】度实【shí】现了营收、利润双升【shēng】，但由于2021年经历了业绩“滑铁卢【lú】”，整体【tǐ】数【shù】据【jù】基【jī】数较低，公司今年【nián】前三季度业绩因此【cǐ】“受益”，提升较为明显。
拆分单季度来【lái】看，东方【fāng】日升【shēng】在第三季度实现【xiàn】营收84．06亿元，同比上涨80．80％；归母净【jìng】利润2．43亿元，同比下降45．48％，不及第二单【dān】季度的2．92亿元。
作为进入光【guāng】伏【fú】行业较早的企业，东方日升前【qián】期并【bìng】未抓【zhuā】住产业爆发【fā】的先机。得益【yì】于“双碳”政策，近年来上市公司纷纷涌入光伏赛道，在行业竞争空前的当下【xià】，东方日【rì】升上升通道受阻。事实上，公司2020及2021年【nián】已连续两年增【zēng】收【shōu】不增利【lì】。2020年公司实现营收160．63亿元【yuán】，同【tóng】比【bǐ】上涨【zhǎng】11．52％；归母净利润1．65亿元【yuán】，同比下滑83．02％。2021年【nián】实现【xiàn】营收【shōu】188．31亿元，同比上涨【zhǎng】17．23％；归母【mǔ】净利润－4231．87万元，同比下【xià】滑125．59％。连【lián】续两个【gè】年度【dù】归【guī】母净利【lì】润【rùn】断崖式下跌，让【ràng】这【zhè】家光伏老【lǎo】牌企【qǐ】业承受了不小业绩压力。
利润端的乏力主要源【yuán】自核心业务增速不稳【wěn】定【dìng】。2020及2021年【nián】，公【gōng】司核心【xīn】业务太阳能电池及组件营收分别为【wéi】117．78亿元、132亿元，占总营收比重73．33％、70．15％，同比【bǐ】增速【sù】分别为2．50％、12．16％。今年上半【bàn】年，该业务【wù】又同比大涨94．32％，直【zhí】接拉动了总营收规【guī】模。
光【guāng】伏行业热度不减，相较于东方日升的【de】颓【tuí】势，部分头部【bù】企业利润走势持续高涨。2022年第三单季度，隆基绿能实现【xiàn】营收366．18亿【yì】元，同【tóng】比【bǐ】上涨73．48％；归母净利润44．95亿元，同比上涨【zhǎng】75．40％。晶澳科技实【shí】现营收208．55亿元，同比上涨110．55％；归母净利润15．87亿【yì】元，同比上涨164．97％。天合光【guāng】能实现营收224．68亿元，同【tóng】比上涨102．83％；归母净利【lì】润11．33亿元【yuán】，同比上涨151．43％。
毛利率薄弱 拖累盈利能力
东方日升以太阳能电池组件【jiàn】的【de】研发、生产【chǎn】、销售【shòu】为主【zhǔ】，同时围绕【rào】新【xīn】能源【yuán】产业从事太阳能电站EPC与转让【ràng】、光伏电站运营、灯具、储能业务产品、辅助【zhù】光【guāng】伏产品和晶体【tǐ】硅【guī】料【liào】等的生【shēng】产【chǎn】、销售等业务。公司主要处【chù】于光伏产业链【liàn】的中游位置。
2016年【nián】后，东【dōng】方日【rì】升的销【xiāo】售毛【máo】利率就如【rú】坐上了过山车。2017至2019年，公司销售毛利【lì】率分别为16．92％、18．11％、20．92％。眼见回【huí】升至2016年水平，2020年【nián】与2021年又骤降至13．65％、6．61％。截止2022年前三季度，东方日升销【xiāo】售毛【máo】利率又缓升至【zhì】11．57％，但能否超越【yuè】2020年【nián】水平【píng】，目前第【dì】四季度承压较大。
值得一提的【de】是【shì】，2021年公司销售毛利率一【yī】度跌至上市后历史最低水平。究其【qí】原因【yīn】，主要【yào】受2021年以来硅料【liào】价格大幅上涨所致。随着2021年【nián】四季【jì】度【dù】多家企【qǐ】业【yè】宣布硅料扩【kuò】产或者进入硅料领【lǐng】域，硅料供【gòng】给产能【néng】释放，下【xià】游的盈利压力有【yǒu】所缓解，故2022年销售毛利率才【cái】得以改善。
不过这【zhè】也恰恰【qià】反应了东方【fāng】日升【shēng】在产业【yè】链【liàn】环【huán】节上的缺陷。已形成上【shàng】下【xià】游垂直一体化的企业可以【yǐ】利【lì】用上游产品的利【lì】润优势弥补下游【yóu】端的盈利不足。以隆基绿能为例，公司【sī】同时【shí】布局了硅片与组件，当硅料价格上涨【zhǎng】时，可以相应以高价出售硅片对外【wài】转【zhuǎn】嫁成本。而东方日【rì】升却缺少【shǎo】硅【guī】片【piàn】生【shēng】产环节，下游组件业【yè】务受上游端挤压【yā】严重。
从主营业务来看，2022年上半【bàn】年，东方日升两大主营【yíng】业务太【tài】阳【yáng】能电池及【jí】组件、多【duō】晶硅分【fèn】别收入98．54亿元、9．77亿【yì】元，占【zhàn】总【zǒng】营收比【bǐ】分【fèn】别为78．11％、7．75％。但两者毛【máo】利率相差悬殊，
太阳【yáng】能电【diàn】池及【jí】组件毛利率为6．82％，而多晶硅则为【wéi】59．84％。但目前【qián】多晶硅无法扛起业绩【jì】大旗，
公司在2022半年报中表【biǎo】示【shì】，公司的生【shēng】产基地位于内蒙古，相【xiàng】关多晶【jīng】硅【guī】产能处于满产状态。
债务风险加剧 陷现金流危机
众所周知，光伏产业的中上游制造领域【yù】和下游电站【zhàn】投资建【jiàn】设领域，是典型的资【zī】金密集【jí】型【xíng】领【lǐng】域。而前期【qī】投【tóu】入多、回本周【zhōu】期【qī】长的行业特点往往导致企业负债【zhài】居高。
拉长时间来看，东方日升【shēng】的负【fù】债压力自2013年就已开【kāi】始显【xiǎn】现。2013年公司负债仅【jǐn】20．50亿元【yuán】，但此【cǐ】后以每年超【chāo】十亿的【de】速度攀升【shēng】，更在2018年【nián】突破百【bǎi】亿元大关。2019到2021年，负债形势愈演愈烈，三年【nián】间负债合计分【fèn】别为162．41亿元【yuán】、189．83亿元、200．23亿元【yuán】。三季报【bào】显【xiǎn】示，东方【fāng】日升前三【sān】季度负债合计263．45亿元【yuán】，同比上【shàng】升【shēng】22．64％。资产负【fù】债率达到【dào】71．99％，创【chuàng】近十年来新高，债务压力不【bú】言【yán】而喻。
负债的攀升意味着财务风险加剧【jù】，对公司【sī】扩产扩能【néng】、融资能力有一定影【yǐng】响。据半【bàn】年报【bào】披露【lù】，2022 年下半年东方日升将【jiāng】在现有产能的基础上，按计【jì】划有序【xù】推进【jìn】“浙江宁海5GW N型超【chāo】低碳高【gāo】效异质结电池【chí】片与10GW高效太阳能组件项目【mù】”、“浙【zhè】江义【yì】乌年产5GW高效太阳能【néng】电池组件项【xiàng】目”、“江苏金坛4GW高【gāo】效太阳能电池片和 6GW高效【xiào】太【tài】阳能组【zǔ】件项目”以及“内【nèi】蒙【méng】古包头3GW组件建【jiàn】设项目”。
为【wéi】解【jiě】决资金来源，东方日升可【kě】谓是煞费苦心。今【jīn】年上【shàng】半年分别出售Meet one－so s．r．l、肇源宁升电【diàn】力【lì】开发有【yǒu】限公司、宁夏【xià】旭【xù】宁新能源科【kē】技有限【xiàn】公司三家【jiā】子公【gōng】司。截止今【jīn】年三季度，东方日升投资活动【dòng】现金流入总额为15．41亿。其中处置【zhì】固定资产、无【wú】形资产和其【qí】他长期【qī】资产收回的现金净【jìng】额8．68亿【yì】元，处置子公司及其他营业单位收到的现金净额【é】5．95亿元【yuán】，而上期末该两【liǎng】项的收入【rù】为0．16亿元、21．58亿元。
除资产处置外，东【dōng】方日升还不断为下属【shǔ】子公司及对外提供担保。9-21，公司最新发【fā】布了为【wéi】子【zǐ】公司提供担【dān】保的进展公告。公告显【xiǎn】示，公司与苏银金租签订了《最高额保证担保【bǎo】合【hé】同》，为日升【shēng】常州【zhōu】和苏银【yín】金租【zū】签【qiān】订的《融资租【zū】赁合同》提供连带责任保【bǎo】证担保，担保的最高债权额为【wéi】人民币1．58亿【yì】元。截至9-21，公司及控股子公司【sī】累【lèi】计对外担保总【zǒng】额度【dù】（含本次担保【bǎo】）为241．84亿元，占2021年末公司经审计总【zǒng】资产和净资产的比例为【wéi】81．81％和【hé】285．20％；公司【sī】及控股子【zǐ】公司累计【jì】对【duì】外【wài】担【dān】保总余额（本【běn】次担保对应的主【zhǔ】合同尚未放款）为【wéi】52．58亿元，占2021年【nián】末公司经【jīng】审【shěn】计【jì】总资产和净资产的【de】比例【lì】为【wéi】17．79％和【hé】62．01％。为子公司提【tí】供的【de】担保【bǎo】接近净资产3倍，过高的担保额【é】如“达摩克利斯之剑”，稍【shāo】有行差踏错，那东方日升面对的将是“灭顶之灾”。
据公开资料显示，2022年【nián】前三季度共有【yǒu】160家与光【guāng】伏【fú】相关的企业进行【háng】了168次融资。其中有【yǒu】38个【gè】项【xiàng】目披露了【le】具体金额，其【qí】总金额达458．6亿元。诚然，融资确实是光伏【fú】企业实现降本增效和保持竞争力的办法，也不外乎【hū】今年8月东方【fāng】日升再次拿起这一“法宝”。据公司发布的定增预案披露，公司拟募资不超【chāo】过【guò】50亿元，主【zhǔ】要【yào】资金【jīn】将投向5GW N型超低碳高效异质结电池【chí】片【piàn】与【yǔ】10GW高【gāo】效太【tài】阳能组件项目、全【quán】球高效光【guāng】伏研发中心项目以【yǐ】及补充流动资金【jīn】，目前已获证监会批【pī】准。
值【zhí】得注意的是【shì】，目前公司账面上的【de】货币资金为【wéi】96．3亿元【yuán】，流动负债合【hé】计却达233．97亿元。其中，应付票【piào】据及应付账款就【jiù】高【gāo】达141．08亿元，若公【gōng】司未来无法及时偿付【fù】，可能会【huì】导致公司因此被【bèi】起【qǐ】诉冻结资金【jīn】等情况【kuàng】，从而加剧经营风险。
火【huǒ】热【rè】的【de】光伏行业不断有企业候场排队，东【dōng】方日升【shēng】先进场却未抓住市场先机，在“得硅者得【dé】天下”的当下又缺【quē】乏【fá】利润传导的关【guān】键环【huán】节，下一次【cì】机遇面前东方【fāng】日升【shēng】将会是朝阳还是夕【xī】阳【yáng】？
原文标题 : 东【dōng】方日升：单季度净利持续【xù】下滑，毛利率薄弱【ruò】叠【dié】加【jiā】债务危机【jī】
