作者：苏杭
出品：洞察IPO
9-21，深圳市首【shǒu】航新【xīn】能源股份有限【xiàn】公司【sī】（以下【xià】简称【chēng】“首航新能”）的创业板IPO获深交所受【shòu】理，保荐机构为国泰君安证券。
8月末，一则“数据造假”的传闻直接带崩了A股的光伏逆变器概念，有【yǒu】媒【méi】体发文质疑光伏逆【nì】变器行【háng】业多【duō】家公司销售【shòu】数【shù】据涉【shè】嫌造假，文章发【fā】布【bù】后的第【dì】二【èr】天（9-21）申【shēn】万三级行业光伏设备板【bǎn】块下跌1．71％，次日又下跌6．01％，随【suí】后多家上市公【gōng】司紧急发布公告澄清。
首航新能也是被质疑的对象之一。
虽【suī】然其随后做出了一些解释，但行业“造【zào】假”疑云仍未完全散去，且业【yè】务严重依【yī】赖单一大客【kè】户事【shì】实明确，研发投入低【dī】于行业平均水【shuǐ】平，“自【zì】降身价”请宁【níng】德时代入股意欲何为【wéi】。
业务依赖单一客户
首航【háng】新能【néng】主要从事新能源电力设备研发【fā】、生产、销【xiāo】售及服务，核心【xīn】产品【pǐn】为【wéi】光伏并网逆变【biàn】器、光伏储【chǔ】能逆变器、储能电池等。
光伏作为“碳中和”大趋势下的利好行业，近几年装机量节节攀升。
根据国际能【néng】源【yuán】署（IEA）发布的2021年全球光【guāng】伏报告，2021年全球光伏【fú】装【zhuāng】机量【liàng】为175GW，同【tóng】比增加【jiā】20．7％。
其中中国的【de】增长【zhǎng】强劲【jìn】，2021年中国【guó】新增装机量54．9GW，同比【bǐ】增加40％，占全球市场【chǎng】约31％；2022年新增【zēng】装机量87．41GW，同比【bǐ】增幅【fú】达【dá】60．3％。
光伏逆变器作为光伏系统的“心脏”，能将光伏组件所产生的直流电转化为交流电。
受市场规模【mó】大涨的影【yǐng】响，2019年－2021年及2022年1－6月（以下简称【chēng】“报告期【qī】内”），首【shǒu】航【háng】新能分别实现营【yíng】业收入5．26亿元、10．23亿元、18．26亿元及17．6亿元【yuán】，2020年【nián】、2021年及2022年上半年营收同比增幅分别为94．58％、78．4％及166．38％。
同期，其净利【lì】润【rùn】分别为5302．7万元、1．96亿元【yuán】、1．87亿元及2．78亿元【yuán】。
不过，首航新能的增长【zhǎng】却并非全受益于中国市场【chǎng】的蓬勃发展，报告各期【qī】，首【shǒu】航新能外销【xiāo】收入分别【bié】为4．55亿【yì】元、9．42亿元、16亿元和15．72亿【yì】元，占【zhàn】主营业【yè】务收入的【de】比例分别为【wéi】86．71％、92．09％、88．01％和89．30％。
其中尤以意大利及波兰占【zhàn】比高，2021年分别产【chǎn】生收【shōu】入5．61亿元及【jí】4．7亿元，分【fèn】别占主营业务收入【rù】的35．08％及【jí】29．36％。
图片来源：首航新能招股书
而首航新能向【xiàng】意大【dà】利的销售均通过ZCS一家公司，除2020年外，ZCS均为首【shǒu】航新能第一大【dà】客户，这【zhè】也导致报【bào】告【gào】期内其【qí】客户集中度【dù】逐年上升，对前五大客户的销售额占营【yíng】业收入的比例分别为【wéi】50．07％、51．49％、60％和68．09％。
销售数据陷造假旋涡
向【xiàng】意大利及波兰的【de】销售额高企也引发了一个问题，那就【jiù】是意大利和波【bō】兰的光伏【fú】市场【chǎng】究【jiū】竟能否有如【rú】此大【dà】规模。
自媒体“赶碳号科技”多次发文【wén】炮轰首航新能数据造假【jiǎ】，也引发了众多媒【méi】体【tǐ】对于光伏逆【nì】变器【qì】行业销售造假【jiǎ】的【de】关【guān】注。
“赶碳号科技”认为，2021年【nián】意大利【lì】光伏系统总装机量0．8GW，而首航【háng】新能的【de】光伏逆变器在【zài】某电【diàn】商平台的销售单价约为0．2元／W，以此计【jì】算意大【dà】利整个市【shì】场的需求量也【yě】不【bú】过1．8亿元，远小于首航新能的【de】销售【shòu】额。
《洞察IPO》查阅数据发现，SOLARPOWER EUROPE最【zuì】新公布的数据显示，2021年意大利总装机量为【wéi】0．92GW，与预【yù】测值【zhí】0．8GW有【yǒu】差【chà】距，但仍能侧【cè】面佐证上述测算。
图片来源：首航新能对审核问询函的回复
此外，其【qí】发布【bù】的一系列文章还对逆变器【qì】企业公布的数【shù】据【jù】与海关数据及机构【gòu】数【shù】据差异较大等【děng】问【wèn】题提出了质疑。
不过，由于其【qí】能【néng】获取的数据有限【xiàn】，且【qiě】逆变器行业公【gōng】司统计口径【jìng】有【yǒu】差异，因【yīn】此普通投资者仍很难厘清是否存【cún】在造假。
在【zài】问询函中【zhōng】，深交所对【duì】于【yú】首航新【xīn】能的收入数据也用12个问题进行了追问，要求其“分析说【shuō】明对应销【xiāo】售区域【yù】及【jí】终端客【kè】户在发行【háng】人产品对应【yīng】细分市场的投资【zī】规【guī】模或产能扩张情况【kuàng】、细分品类对【duì】应区【qū】域海【hǎi】关出口数据与发行人【rén】销售变【biàn】动【dòng】情况的匹配性”，并“说明前五大客【kè】户【hù】分【fèn】布国家中波兰、意大【dà】利等国对发行【háng】人主要产品的市场需求情况，发行人【rén】外【wài】销客户分布区域是否与同行【háng】业公司一致，同【tóng】样【yàng】地区【qū】的销售价格、毛利率是否存在较大【dà】差异”等。
首航新能用33页的篇幅回复了关于收入的问题。
在回复【fù】中【zhōng】，首航新能认为【wéi】其光伏【fú】逆变器的【de】境外【wài】销售收入金额分别【bié】为4．53亿【yì】元、9．34亿元、13．83亿元和【hé】11．84亿元。
其中来自主要境外销【xiāo】售国家波兰、意【yì】大利【lì】、印度、巴西和德国的各期合计【jì】主【zhǔ】营业务收入分别为3．74亿元、7．57亿元、11．74亿【yì】元和9．73亿元【yuán】。此【cǐ】外，公司【sī】产品【pǐn】主【zhǔ】要出口【kǒu】目的地还【hái】包【bāo】括境外仓储主要【yào】所在地荷兰。
根【gēn】据海关【guān】总署数据，报【bào】告期内中国对前述国家（含荷兰）逆变【biàn】器（商【shāng】品【pǐn】编码【mǎ】：85044030）出口金额分别为69．57亿元、99．26亿元、166．59亿【yì】元和105．15亿元，2020年和2021年同【tóng】比增速分别为【wéi】42．68％和67．84％。
因此【cǐ】公司光伏逆变器境外销售收入【rù】与对主要销售目的国【guó】逆变器出【chū】口金额【é】的【de】变动趋势【shì】具有【yǒu】匹配性。
不过，《洞察【chá】IPO》计算，首航新能【néng】2020年【nián】和2021年境外收入同比增速【sù】分别为106．34％、48．10％；来自【zì】主要境外销售【shòu】国【guó】家的收入同比增速分别【bié】为102．11％、55．12％，与【yǔ】海关【guān】数据恐难称匹【pǐ】配。
至于意大【dà】利、波兰等国【guó】的光伏市场，首航新【xīn】能认【rèn】为意大利市场的储能【néng】逆变【biàn】器【qì】2019年至【zhì】2021年新增容量复合增长率为105％，波兰市场报告期内的【de】光伏【fú】装【zhuāng】机规模【mó】复合增长率为123．9％，增幅较大【dà】，与公【gōng】司销售收入增幅【fú】匹配，不过，对于【yú】舆论【lùn】关心的市场规【guī】模问题【tí】，首航新能【néng】并未提及。
宁德时代低价入股
首航新能关于首轮审【shěn】核问询函的回复显示，2021年7月深创【chuàng】投【tóu】、红土创业、同【tóng】创致【zhì】隆等以增【zēng】资【zī】形式，以及2021年11月以受让原股东股【gǔ】份形式入【rù】股【gǔ】时，首【shǒu】航【háng】新【xīn】能的估值为70亿元。
同【tóng】样是2021年11月【yuè】，领汇基石、华金领翊、智数投资向【xiàng】其【qí】增资时，首航新能的估【gū】值一【yī】跃上升至100亿元。
图片来源：首航新能对审核问询函的回复
可到了2021年12月【yuè】，宁【níng】德时代子公司问鼎投资通过【guò】增【zēng】资方式入股首航新能时，首航新能却【què】给宁德时【shí】代打了个77折，对【duì】应投【tóu】后【hòu】估【gū】值仅77．32亿元。
相比较其它同【tóng】期【qī】投资者【zhě】，问鼎投资【zī】的增资价格差【chà】额为7731．96万元，首航新能将【jiāng】其确认为股份支付并计入【rù】当【dāng】期非经常性损益。
直接导致首航新【xīn】能当期【qī】的【de】净利【lì】润同比下降了4．77％，报告期各期，首航【háng】新能扣【kòu】除非经常性损益后归属于母公司所有者【zhě】的净【jìng】利润分别【bié】为【wéi】5140．78万元、1．94亿元【yuán】、2．58亿元【yuán】及2．72亿元【yuán】。
这也成为了首航新【xīn】能最大一笔股份支付，远高于报告期内首航新能各期确【què】认的员工股权激励【lì】相关的股份【fèn】支【zhī】付金额，分别【bié】为【wéi】1924．17万元、761．42万【wàn】元、821．64万元【yuán】和3354．9万元。
而【ér】这几笔股权激励，均仅【jǐn】面向公【gōng】司管【guǎn】理人员发放，研【yán】发人员【yuán】没能分得一杯羹【gēng】。
不注重研发几乎是整个行业的【de】通病，但首航新能的研发费用率【lǜ】在行【háng】业内仍属较低水平，各期【qī】分别【bié】为4．13％、4．2％、5．16％及4．32％，而2021年同行业可比公司平均【jun1】值分别【bié】为5．27％、5．52％、6．39％及7．76％。
图片来源：首航新能招股书
不过“重宁德轻研发”也给首航新能带来了好处。
2021年及【jí】2022年【nián】1－6月，首航新【xīn】能向【xiàng】宁德【dé】时代分别采购【gòu】了7088．3万元及2．38亿元电芯用于【yú】储【chǔ】能电池的生产。
首航新【xīn】能【néng】自产储能电池【chí】业务也因此得以快速上马，2020年【nián】、2021年及2022年上半【bàn】年金额分别为262．46万元、2．14亿元及3．82亿【yì】元，储能电池毛【máo】利率也从2019年【nián】的14．26％增长到20．05％、23．76％直至25．72％。
图片来源：首航新能招股书
背后【hòu】反【fǎn】映的是首航新能【néng】在储【chǔ】能电池【chí】产能建设上发力甚笃，2022年【nián】上半【bàn】年其产能已达到【dào】92664 PCS，2020年及2021年全年产能分别仅2574 PCS及【jí】61776 PCS。
只是不知道首航新能【néng】面对既是竞争对手又是股【gǔ】东的【de】宁【níng】德时【shí】代是如此【cǐ】“低姿态”，能否使宁德时代容【róng】忍【rěn】其成【chéng】为自己发力海外储能市场时的【de】竞【jìng】争对手之一。
敬告【gào】读者：本文基于【yú】公开资料【liào】信息或【huò】受访者提供的相关内容撰写，洞【dòng】察IPO及文章作【zuò】者不保证相关信息资料【liào】的完整性和准【zhǔn】确性。无论何【hé】种情况【kuàng】下，本【běn】文内【nèi】容均不构【gòu】成投资建议。市场【chǎng】有风险【xiǎn】，投资需谨慎【shèn】！
原【yuán】文标题 : 首航新能IPO：销售数【shù】据陷造【zào】假风波，抱住【zhù】宁【níng】德时代“大腿”就可【kě】以【yǐ】轻研发？
