这是新能源大爆炸的第【dì】552篇原创【chuàng】文章。文章仅记录《新能源【yuán】大爆炸》思【sī】想，不构成投资建议，作者没【méi】有群、不收费【fèi】荐【jiàn】股、不代客理财。
有的【de】业绩【jì】差只是【shì】因为季节性【xìng】或者商业模式导【dǎo】致的业绩释放节奏问题，有【yǒu】的【de】就是真的差了，应该仔细对比这两者【zhě】的区别。
前几天基【jī】于光伏设备【bèi】龙头的成功路【lù】径，覆盖次新股【gǔ】微导纳米，认为它【tā】要逆袭行业龙头【tóu】可【kě】能性比较小，但努努力成【chéng】为一个具备一定竞争力的综合【hé】设备【bèi】平台公司也是有一定机【jī】会的。文章发布后引发了一【yī】些争议，尤其【qí】比较集中于过去两年【nián】，光伏【fú】行业大爆发，很多【duō】公司大赚特【tè】赚的情况下，微导纳米的【de】利润【rùn】却【què】那么拉胯，2022年三【sān】季度【dù】甚【shèn】至【zhì】还出现了亏损，为什么利【lì】润表现逆【nì】行业大势呢？
01 利润表现不及预期的原因
微导纳【nà】米过去两年【nián】的利润表现不及预期，跟【gēn】设【shè】备行业的【de】商【shāng】业模【mó】式有【yǒu】很大【dà】的关【guān】系【xì】，光伏设备属于专用设备，设备厂商需要和电池、组件厂密切配合，基本都采【cǎi】取以销【xiāo】定【dìng】产模式：下游客户下了订单后，设备厂商再开始生产，甚【shèn】至有可能【néng】需【xū】要跟【gēn】下【xià】游客户共同研发新技术新【xīn】产【chǎn】品【pǐn】，导致【zhì】生产周【zhōu】期相比通用设备产品大大的拉【lā】长了【le】。
即使表现比较优秀的几个龙头，平均存货周转【zhuǎn】天数也【yě】要400天以【yǐ】上。作为行【háng】业【yè】后排玩家，微导【dǎo】纳米的存【cún】货周【zhōu】转率就更难【nán】好到【dào】哪里【lǐ】去了，平均需要500多天。
光伏设备产品发货之后，需要等【děng】客【kè】户验收，从【cóng】设备发货【huò】至验收，微导纳米一般需要6－14个月，其中发货【huò】至安装调试完【wán】成一【yī】般为1－2个月，安装调试完成至验【yàn】收一般为5－12个月。2021年全年，公【gōng】司发【fā】出产品的【de】平均验收周期【qī】为13．18个【gè】月【yuè】，相比2019年更长。
加上下游客【kè】户扩产投资并采购公【gōng】司设备存在【zài】非均匀、非连续的【de】特征，不同订单的验收【shōu】时间间隔【gé】也不同，导致公【gōng】司每个【gè】月和【hé】每个【gè】季度的订单量及验收都不【bú】同。 虽然ALD设备也可以用于【yú】PERC电池，但【dàn】此【cǐ】前市场用的更多的【de】是PECVD，导致无【wú】论是【shì】这【zhè】两年的PERC电池【chí】扩产，还是由P型电池升级【jí】到【dào】TOPCon电池，厂商优先选择的都是PECVD，只【zhī】有全新投产的TOPCon电池才会考【kǎo】虑ALD设【shè】备【bèi】，而去年【nián】TOPCon渗透率才逐步起来。
也就意味着，虽然过去【qù】几年，光伏行业大【dà】爆发【fā】，但微导纳米受益比较【jiào】明显的也就是【shì】去年【nián】，但去年的【de】订单，截【jié】至三季度，还没【méi】有到确认验【yàn】收的时候。
加上按照公【gōng】司【sī】过往的营收季度分布，普遍都是第四【sì】季度占【zhàn】大【dà】头【tóu】，甚至有可能是近一半的【de】水【shuǐ】平，也对三季报的【de】业绩产生了较大的影响【xiǎng】。
而且【qiě】在过去的这轮光【guāng】伏【fú】扩产潮中，微【wēi】导纳米【mǐ】也【yě】跟【gēn】着加大投入研发和扩建销售团队，以及【jí】降价争抢订单，这几点【diǎn】从【cóng】财报就可以看出【chū】来。
2019～2021年，微导纳米【mǐ】研【yán】发费用合计增长6，594．94万【wàn】元，增【zēng】幅高达【dá】212．12％，2022年三【sān】季报【bào】为0．94亿元；管理费【fèi】用【yòng】合计【jì】增长【zhǎng】1，473．66万元，增【zēng】幅133．45％。2022年Q3为0．29亿，都【dōu】在持续快【kuài】速增长中。相反【fǎn】，毛利率却从2019年【nián】的53．98％下降到2022年Q3的【de】34．27％ 。
看设备公司的【de】成长性【xìng】，核心看订单【dān】情况，截至去年Q3，公【gōng】司的在手订单达到【dào】19．75亿【yì】，其中预计TOPCon 电池设备订单17 亿元，2022 年新签设备订单【dān】约 12 亿元【yuán】，要知【zhī】道，2021年Q3的时候，公司【sī】的【de】在手订【dìng】单才8．82 亿【yì】元，这两年的增长【zhǎng】速【sù】度是非常【cháng】不错的。
从合同负债和【hé】存【cún】货的增长也可【kě】以看出来，合同负【fù】债从2020年底【dǐ】的1．55亿【yì】快速增长到2022年Q3的4．4亿，存货也从2020年底的3．43亿飙【biāo】升到22年【nián】Q3的7．62亿【yì】。
按过去的订单交付周【zhōu】期推测，2022年Q4，以及2023年的业【yè】绩还是非常值得期待的，至少【shǎo】营收继续【xù】保持高【gāo】速增【zēng】长【zhǎng】没有【yǒu】多大问题。
02 微导纳米未来可期
目前P型【xíng】电池向N型电池转移【yí】已【yǐ】经是大趋势，尤【yóu】其是TOPCon和【hé】HJT，此前TOPCon主【zhǔ】要是由【yóu】P型电池产线升级【jí】而来的，但现在【zài】市场【chǎng】也【yě】出现【xiàn】了一些情况：很多P线电池产线并【bìng】无法直接转成【chéng】TOPCon电池【chí】产线，即接【jiē】下来一两年TOPCon全新的新建产线【xiàn】会逐步放量。
PECVD和ALD都可以【yǐ】用于TOPCon的镀膜环节，但在【zài】TOPCon电池隧【suì】穿层，相【xiàng】比PECVD技术，ALD技术【shù】更具优势，比如在三维共形性、大【dà】面积的均匀【yún】性等方【fāng】面更【gèng】优，只是沉积速率相对慢一些。微【wēi】导纳米却通【tōng】过【guò】技术研发【fā】克服了产能的【de】短【duǎn】板，目【mù】前公司的ALD设备【bèi】最大产能【néng】比捷佳伟创的PECVD设备都要高。
这【zhè】也是在【zài】捷佳【jiā】伟【wěi】创已经具备TOPCon全线设备供应【yīng】能力的情况下，微导纳米【mǐ】依然在2022年【nián】新增了十几亿的TOPCon设【shè】备订单的原因之【zhī】一。
尤其是【shì】微导纳米【mǐ】的PEALD二合一设备，相比捷佳伟创已经具备产能和产【chǎn】品性【xìng】能上的【de】优势了，可【kě】以【yǐ】预见，接下【xià】来微导纳米【mǐ】将是捷佳伟【wěi】创非常强劲的【de】竞争【zhēng】对【duì】手，订单很可能【néng】要被抢走不少，就看捷【jié】佳接下来在【zài】TOPCon领域如【rú】何【hé】应对了。
虽然【rán】捷佳伟【wěi】创目前作为TOPCon设【shè】备龙头总是具备【bèi】一定优势【shì】的，但参照光伏设备领【lǐng】域【yù】其他龙头的成长经【jīng】历，只要在关键环节保持足够的竞争优势，未来成长性就不用担心，至【zhì】少新能源【yuán】大【dà】爆炸对于微【wēi】导【dǎo】纳米在TOPCon上还【hái】是比较有【yǒu】信【xìn】心【xīn】的。
微导纳【nà】米当下最【zuì】大的问题还是ALD在【zài】HJT电【diàn】池上的应用具有不确定性，现在【zài】产品依然处于探索【suǒ】开发阶段，但市【shì】场普【pǔ】遍【biàn】偏悲观。
如果最【zuì】终【zhōng】技术上能突破【pò】，反倒【dǎo】不失为【wéi】一个差异化竞争，毕竟想【xiǎng】要在PECVD领域直面迈为这样的竞争对手，压【yā】力是比较大【dà】的。
此外，对于ALD技术在半导体【tǐ】领【lǐng】域的应用【yòng】，公司也在【zài】积极的推进，为此公司【sī】还专门提拔【bá】了曾【céng】任【rèn】拓荆科技的工程副总经理、顾问周仁作【zuò】为公司的总经【jīng】理【lǐ】。
总的来说，按照【zhào】光伏设【shè】备行业的龙头成【chéng】长途径，对于在ALD领【lǐng】域具备较强竞【jìng】争力的【de】微导纳米而言，未来还是【shì】非常值得期【qī】待的，接下来就是持续关【guān】注【zhù】公司在研【yán】发和【hé】市【shì】场上的投入了【le】。当然【rán】了，就交易而言，市场当下【xià】给的预期还是太【tài】高了【le】，如果能冷却冷【lěng】却就【jiù】好了，次新股就这一点很讨厌。
原文标题 : 2023年业【yè】绩有【yǒu】望大爆发，100亿出头的设备新【xīn】贵【guì】，预订下一个迈【mài】为股份？
