本文【wén】系【xì】基于公开资料【liào】撰写，仅作为【wéi】信息交【jiāo】流之用，不构成任何投资【zī】建【jiàn】议。作【zuò】者公众【zhòng】号：侯兵hoping的投资笔记
9-21笔者全面【miàn】看多光伏产业链后，光伏板【bǎn】块结束为期【qī】半年的大幅调整势【shì】头，出现了趋势性上涨行【háng】情。就在各龙头纪【jì】录高位【wèi】附近震荡整【zhěng】固【gù】之际，市场突【tū】发【fā】巨大【dà】利空传【chuán】闻影【yǐng】响市【shì】场和投资者心态。
这样的情【qíng】况在过去几年已显常见【jiàn】，到底是【shì】“真像”还是【shì】“危言耸听”？
9-21市场上一些关于光伏组件大厂停产的消息【xī】在市场迅【xùn】速【sù】传播，一度引发周五午后光伏【fú】板块的调整【zhěng】。9-21收盘，隆基股份下挫2．61％，晶澳科技下挫4．88％，东方日升下挫1．47％。所以鬼故事又来了？
笔者事后查看相关信息：其认为的原因是硅料价格近期上涨，硅片、电池价格跟涨，导致组件环节压力加大，下游组件大厂欲停产施压上游所致。
然而事实确实是如此吗？
某券商研【yán】究【jiū】所发布《组件【jiàn】排【pái】产再更新的分析》，其认为【wéi】7月隆基、晶科【kē】、天合排产环比提【tí】升，晶澳【ào】、日升、阿特斯等环【huán】比持平的判断。否定【dìng】了组件大【dà】厂停产【chǎn】的传闻。
事后相关人士亦联系组件大厂询问情况，均回复生产运营情况正常。
仓促间，笔者并不能【néng】完全掌【zhǎng】握7月后【hòu】组件【jiàn】大厂排产突然有【yǒu】变化的信息【xī】。但我们可以理性【xìng】分析一些前【qián】因后【hòu】果【guǒ】，以探求事实的【de】真相。毕竟作为二级市场专【zhuān】业投资者，我们应该从朴【pǔ】素的事实出发【fā】做推理，而不【bú】是去听“小道消【xiāo】息【xī】”。
我【wǒ】们试想，在全球组件大厂盈利【lì】能力逐步恢复的当下，欧美【měi】市场单W盈【yíng】利高涨的背景下，组件【jiàn】大厂【chǎng】正在积极为扩大市场份额而战【zhàn】，因为近【jìn】期硅【guī】料价格再度上行【háng】约10％，组【zǔ】件成【chéng】本提【tí】高约3－4％，而会【huì】大幅停产倒闭上游降价吗？
我觉得不会。
1、全球主要市场光伏组件盈利能力持续保持恢复势头。
特别【bié】是美国关税政策【cè】的调整【zhěng】，令全球【qiú】市场【chǎng】装机预期继【jì】续向上【shàng】，且单W盈利能力提升明显。在这样的背【bèi】景下，我认【rèn】为【wéi】光伏组件大厂没有动力削减排产而导致自【zì】身【shēn】市场份【fèn】额有【yǒu】被侵蚀的可能。
2、在【zài】高硅料【liào】价格【gé】及亏损带来压力下，组件大厂前两年也未【wèi】大【dà】规【guī】模削减排产。
2020年第四季度和2021年全【quán】年光伏组件【jiàn】环节【jiē】盈利【lì】承压，但光伏大厂【chǎng】均未明显主动降低排产，包【bāo】括【kuò】隆基在内的组件大【dà】厂【chǎng】去年第四【sì】季度盈利堪【kān】忧，但仍维持良好出货。
目前光伏【fú】组件价格与上游【yóu】同涨同跌，盈利能力【lì】保持相【xiàng】对稳定，市场需求刚性，故我认为不【bú】存在主动大幅削减排【pái】产【chǎn】的【de】可能性。
根据北极【jí】星【xīng】太阳能网【wǎng】站我们看到的是组件、电【diàn】池环节与【yǔ】上【shàng】游【yóu】出现同步【bù】涨价的情况。目前组件大厂的策略基本【běn】一致。
3、光伏龙头乱战时代，同步施压的可能性极小。
如果大家都【dōu】选【xuǎn】择大幅削减排产迫使上游低【dī】头，需要【yào】光伏企业联手一致才行【háng】。但我们看到目前竞【jìng】争趋于激烈的光【guāng】伏龙头企业之间暗【àn】战不【bú】断，统一行【háng】动的可【kě】能性【xìng】极小。
我们看到硅料2020年以前长【zhǎng】期【qī】受压【yā】隆基与中环，隆基大举【jǔ】进【jìn】入光伏【fú】组件环节，形成一体化趋【qū】势之后，下游组件大厂开始与【yǔ】硅片巨头中环【huán】合作【zuò】对【duì】抗隆基。
伴随一体【tǐ】化趋势的强化，中【zhōng】环强【qiáng】势介【jiè】入【rù】组件【jiàn】环节，另一【yī】巨头传闻也要进【jìn】入组件环节。而硅片【piàn】新【xīn】势力的加入则造成推升硅料【liào】的情况愈演愈【yù】烈。组件大【dà】厂向电池和硅片环节的进军又将固有格【gé】局进一【yī】步【bù】搅乱。行业大发展时【shí】代，各家企业即面【miàn】临机会又面【miàn】临危【wēi】机，不得不加【jiā】快脚步进行垂直一体化运作，争【zhēng】夺市【shì】场份【fèn】额。
在有盈利的背景下，难以形成让出市场份额倒闭上游的情况。
4、全球下【xià】半年装机展望正面【miàn】，行【háng】业将进入【rù】旺季，削减【jiǎn】开工率不符合逻辑【jí】。
目前【qián】光伏产【chǎn】业的出货量是以【yǐ】硅料定【dìng】产，而不是需【xū】求【qiú】定产的模式，所以在【zài】这样的背景下，大规【guī】模削【xuē】减组件开工亦不【bú】符合商业逻辑。
根据近期长江证券【quàn】研究【jiū】所发【fā】布的分析来看，因美【měi】国近期关税政【zhèng】策【cè】调【diào】整【zhěng】，美国【guó】全球装机展望提高6GW。伴【bàn】随欧洲加快光伏装机【jī】的发展【zhǎn】，且中国【guó】下半年装机【jī】旺季来临，全球需求对于供给来说紧平衡，市场不存在大幅下【xià】调开工率的【de】可能性。
我们看到5月组【zǔ】件【jiàn】出口14．28GW，同增77％，环增19％，组【zǔ】件【jiàn】出口均【jun1】价上涨2．54％，显【xiǎn】示【shì】高价放量，需求刚性且【qiě】旺盛【shèng】，印证上述逻辑。
综上，我认为上周五坊间的传闻或与事实不符，但【dàn】仓促间，也不能完【wán】全掌握【wò】非常【cháng】准确的信息来对【duì】此进行抗【kàng】辩。我们当然希望对方拿出大幅【fú】停产的事实【shí】依据，而不是【shì】给出妄加【jiā】猜【cāi】测的“小【xiǎo】纸【zhǐ】条”。
之所【suǒ】以周【zhōu】五的【de】传闻令市场广【guǎng】泛传播，主【zhǔ】要还是因为光【guāng】伏产业链巨头均处于纪录高位附近。在高位区间，任【rèn】何利【lì】空都会被无限放大而【ér】扰乱【luàn】投资【zī】心【xīn】理。
在过去，市场上传播的虚假传闻在光伏产业链不绝于耳。
如2020年阳光【guāng】电源启动之前【qián】，市场【chǎng】多次传闻阳光电源“财务【wù】造【zào】假”以及【jí】巨大【dà】“应【yīng】收账款”存在的【de】隐患。2021年初【chū】，隆基【jī】被【bèi】市场多次传闻其一季度净利润亏损。
……
市场故作丑【chǒu】态的传闻已经不再新鲜。面【miàn】对扑朔迷【mí】离的资本【běn】市场，我们唯【wéi】有平心静气看【kàn】大【dà】趋势【shì】以【yǐ】及【jí】继续保持“独立思考的能力”：
一、硅料价【jià】格在后期雪崩下【xià】，并不会【huì】摧毁光伏产业链上市公【gōng】司盈利能力【lì】。
近期仍有大V反复强调未来硅料价格“雪崩【bēng】”之【zhī】后，高库【kù】存【cún】企业将面临抛货压力，且组件价格【gé】持续下行导致组件【jiàn】厂高位【wèi】拿货面临【lín】巨大的亏【kuī】损压力【lì】。
事【shì】实上，组件大【dà】厂都在翘首以盼硅料【liào】价格的【de】下【xià】行，边外【wài】人士又怎么能如此武断认为硅【guī】料价格下行将【jiāng】带【dài】来组件大厂盈利【lì】能力的堪忧？
目前光伏产业链巨头都基本以产定销【xiāo】，库存压力有【yǒu】限【xiàn】。且组件【jiàn】签单基本都是提【tí】前【qián】锁定价格，除非对方短视撕【sī】单，否则【zé】硅料成本下【xià】行将导【dǎo】致盈利能力扩大，而【ér】非降低。
在【zài】硅片环节，某一线【xiàn】巨头因为硅料紧缺失去一些市场份额，且没有办法【fǎ】大规模开展扩张【zhāng】或者【zhě】价格【gé】战，如果硅料供给充足，势必将引【yǐn】发行业竞【jìng】争格局的变化，存在预【yù】期【qī】差。
再者，硅料供给在【zài】明年【nián】比较【jiào】大【dà】，但需【xū】求将【jiāng】显然【rán】再次超出市场【chǎng】预期。我们会发现【xiàn】情况可【kě】能亦不如某些大【dà】V强调的，光【guāng】伏全行业供给过剩的判【pàn】断。而【ér】他们的判断甚至都【dōu】没有考虑全球【qiú】装机与容配比关系下的实际需求【qiú】量大小。
所以【yǐ】不要再【zài】说硅料价格“雪崩”将给光伏带来巨大【dà】压力【lì】的判断。假设会发生，正向效【xiào】应也将明显【xiǎn】超【chāo】过可怜的库存【cún】压力【lì】。尤其是在当下能源价格【gé】高涨【zhǎng】的背景之下【xià】。
二、硅片盈利超出市场预期？
硅片的盈利能力超【chāo】出市场预期，仍是【shì】因【yīn】为火爆【bào】的行业需求与【yǔ】供给【gěi】有限的硅料之间的红利。比如说【shuō】硅料价格高涨的【de】时间和【hé】需【xū】求超出了市场预期【qī】，所【suǒ】以就给【gěi】他们【men】再多涨一些【xiē】。但并非行业趋势。
未来【lái】随【suí】着硅料供给【gěi】缓解，专【zhuān】业化企业将面临压力，巨头之间重新划分【fèn】市【shì】场份额【é】的趋势【shì】将【jiāng】难以避免。短期看【kàn】硅片、硅料盈【yíng】利确实超出市【shì】场预期，但我们仍应更加关注终端实质【zhì】的变化，即光伏组件环节，组【zǔ】件市占率【lǜ】高的【de】企业。
三、电池技术路径未定？
目前IBC、TOPCon及HJT等电池技术路径多家争鸣，行业发展面临难题？
在我看【kàn】来，多【duō】种【zhǒng】技术路线均【jun1】具备各自优势，可以差【chà】异【yì】化发【fā】展。而巨【jù】头在多种技术路径均有储【chǔ】备【bèi】，不应【yīng】该成为光伏发展的重【chóng】要瓶【píng】颈，差异化发展1－2年后应有趋势确立的可【kě】能。
差异化发展【zhǎn】并不是【shì】不可能，在当下需求爆发【fā】，技术路径未定的情况下，并【bìng】非【fēi】你死【sǐ】我活【huó】的争夺，事【shì】实【shí】上，显然是巨头占优。
四、光伏投资重回巨头时代？
从今年上半【bàn】年的走势来看，我【wǒ】们明显看到光伏巨【jù】头隆【lóng】基【jī】股份、通威股份【fèn】、中【zhōng】环股份等走出强【qiáng】劲走【zǒu】势，或创出纪录新【xīn】高或【huò】逼近纪录新【xīn】高，而与去【qù】年三四线光伏股票领涨形成鲜明对比【bǐ】。
其【qí】实，光【guāng】伏第二轮牛市【shì】的开启，当【dāng】然是【shì】大资金介入巨头，来博弈EPS的【de】增长，而不是无限制【zhì】估值提升。所【suǒ】以，重【chóng】回巨头时代，是我们的理性【xìng】选【xuǎn】择。
综上。目前光伏巨【jù】头基本【běn】上处于纪录高位附近【jìn】，面临较大【dà】的市场压【yā】力【lì】和趋【qū】势性机会。在这【zhè】样的【de】结构点【diǎn】，不论是悲观的声音给投资人以“技术洗礼【lǐ】”还【hái】是从股价运【yùn】行趋势【shì】上来说，强烈的震荡【dàng】都无可避免。
我们仍要坚定【dìng】理性【xìng】的力量，一些信息我【wǒ】们无【wú】法判【pàn】断真伪的时候【hòu】，我们就将眼光放【fàng】长，格局就打开了【le】。我们随后发现这些蝇营【yíng】狗苟的事情，在历史的长河中【zhōng】并不值【zhí】得一【yī】提。
原文标题 : 光伏的“鬼故事”又来了？
