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“这是新能源大爆炸的第444篇原创文章”
江山代有才【cái】人出，各领风骚【sāo】数【shù】百年，商业上则要残【cán】酷【kù】得【dé】多，很可能只能各【gè】领风骚十几年，甚至几【jǐ】年。
前【qián】几天咱们在追踪德业股【gǔ】份的时候，因为它超级亮眼的表现就说了“微逆【nì】按这个增【zēng】长速度【dù】，禾迈如果中报不能超预期，很【hěn】可【kě】能今【jīn】年微【wēi】逆的【de】龙头地【dì】位就要被德业给夺【duó】过去了，压力来【lái】到了禾【hé】迈这边了！”
看了禾【hé】迈股份的【de】中报，发现【xiàn】却压力确实【shí】巨大，微逆【nì】龙头地位确实摇摇【yáo】欲坠。
01禾迈股份2022年中报简析
2022上【shàng】半年，公司实现营收 5．14 亿元，同比增长 62％，实现归母净利润 2．02 亿元【yuán】，同比增【zēng】长157％，扣非净利【lì】润【rùn】1．92亿【yì】，同比增长152％，整体毛利率为 46．08％，同比增【zēng】长 2．15 个【gè】百【bǎi】分点，净利率为 39．24％，同比增长14．5个百【bǎi】分点【diǎn】。
其中，Q2 单季度：实现营收 2．85 亿元【yuán】，同【tóng】比增长42％，环比增长 24％；实【shí】现归母净【jìng】利润 1．15 亿元，同【tóng】比增长144％，环比增长31％。毛利率为 44．37％，同比【bǐ】增【zēng】长2．38个百分点， 环 比 下【xià】 降 3．83个百【bǎi】分【fèn】点， 净 利 率【lǜ】 为 40．15％ ， 同【tóng】 比 增 长 16．77百分点，环比增长【zhǎng】 2．04百分【fèn】点。
粗看【kàn】似乎也不错，跟德业【yè】的中报增长也有得一比。 德业股【gǔ】份2022H1公司实现营收 23．73 亿元，同比【bǐ】增 长 23．26％；实【shí】现【xiàn】利润总【zǒng】额 5．21 亿元【yuán】，同比增长 103．20％；实现归母净利润 4．5 亿元，同比增【zēng】长【zhǎng】 100．41％。其中 2022Q2 实现【xiàn】营业收入 15．32 亿 元，同比增长 44．44％，环【huán】比增长 82．16％；实现【xiàn】归母【mǔ】净利润 3．18 亿 元，同比增长 155．62％，环比增长 140．95％。
但【dàn】德【dé】业【yè】的逆变器业【yè】务的增【zēng】长【zhǎng】速【sù】度其实是被空调热交换器业务的增【zēng】长速度拖后腿了的，如果单独看它的【de】逆变器【qì】业务的增【zēng】长速度【dù】，那禾迈只有被吊打【dǎ】的【de】份。 2022H1 德业逆变器业务实现【xiàn】营业收【shōu】入11．49 亿元，同比增长【zhǎng】198．42％，其中微【wēi】逆收入同比增长 462．02％ ！
而且禾【hé】迈净利润【rùn】虽然看着有2个多亿【yì】，但其【qí】实【shí】里【lǐ】面有8700多万是利息收入和政府补【bǔ】贴，之所以有【yǒu】这么多【duō】利息收入，自然是【shì】因【yīn】为超【chāo】额募资了，当初它【tā】上市的时候，只想募资5个【gè】多亿，中信一口【kǒu】气帮【bāng】它募了【le】50多个亿，这么多钱【qián】买【mǎi】买【mǎi】理财产品光【guāng】收益率就很可观了。
如果单看Q2 就【jiù】更不够看了【le】，扣除掉【diào】利息收入后，净利【lì】润只有7000多万【wàn】，环比增长12％。
02微逆龙头地位不稳
再来看出货情况，2022年H1 监控【kòng】设备【bèi】销售 8．18 万台，微型【xíng】逆变器销【xiāo】售 38．58 万台。
作为【wéi】对比【bǐ】，德业股份，组【zǔ】串式【shì】逆变器出货 11．4万台，同增 67％ ，微逆出货20．1 万 台，同比暴增437％ ！其中组串逆变器出货 8万台，环比增【zēng】长135％ ；微逆出货16万台【tái】，环【huán】比暴增300％ ！！！
由【yóu】于禾迈的Q2 出货【huò】情【qíng】况并没有单独进【jìn】行披露，但【dàn】根据一季【jì】报的营收进行粗估，一季度微逆大【dà】概出【chū】货【huò】 18－ 20 万台，也就是Q2 出货18到20万台，差不多环【huán】比上涨100％ ，应该【gāi】说【shuō】也不错，只是增长幅度相比【bǐ】德业逊【xùn】色太多了。
按照预估的出货量，从出货【huò】量的维【wéi】度来看【kàn】，禾迈依【yī】然【rán】算是【shì】微逆行业的龙头，但地位以及岌岌【jí】可危了，如果【guǒ】Q3和Q4还【hái】不【bú】快【kuài】速放【fàng】量的话，龙头【tóu】地位就【jiù】要易主了【le】，而且是被远远甩在后头那种。
从上面【miàn】的【de】粗略分析【xī】来看，禾迈【mài】的这【zhè】个中报无疑是低于预【yù】期的，尤其在当下市场【chǎng】给的【de】如此之【zhī】高的估【gū】值【zhí】的情况下，中报，尤其是Q2的增长速度至少是低于【yú】leo个人的预期【qī】的。
此前追踪它的【de】年报【bào】和一季【jì】报的时候，可【kě】以【yǐ】看出增长速度是非常【cháng】迅【xùn】猛的，Q2在行业依【yī】然【rán】火爆的情况下，它的增长却【què】并没【méi】有体现出市场的火热【rè】程度，更不要说作为行业龙头而言，它理论吃下更【gèng】多的增【zēng】量市【shì】场，但【dàn】实际却没有【yǒu】。
对于【yú】成【chéng】长股来说，高估值【zhí】并非洪水猛兽，但【dàn】既然市【shì】场给【gěi】你【nǐ】高估【gū】值，就【jiù】是【shì】希望你【nǐ】可以快速的成长，可以基数比较低，绝对值比较【jiào】小，但增长速度必须足【zú】够【gòu】高，而且持续性要强。
03中报不及预期的原因
禾迈股份的中报显【xiǎn】然是【shì】差点意【yì】思【sī】的，根据管理【lǐ】层的业绩交流会【huì】上的信息，主【zhǔ】要【yào】还【hái】是因为上半年受【shòu】限于产能，累计的订单未能释放【fàng】出【chū】来，8、9月份基本产能提升【shēng】到了15?20万【wàn】台之间，上【shàng】半【bàn】年累计的订【dìng】单下半年会释放【fàng】出来，下半年的增长速度【dù】达到2倍左右是确定的，明年增【zēng】长100％也是概【gài】率非常高的。
如果【guǒ】真【zhēn】的能【néng】达到【dào】这个增长，倒也说得过去，至少2022年报是符合【hé】预期的，所【suǒ】以暂时也【yě】无【wú】需过分担忧，给行业龙头【tóu】一【yī】些时间吧。
当然了【le】，就中报而言，在德业和【hé】禾迈之间，毫无疑问，德业完胜，不能说禾迈【mài】中【zhōng】报很差，只能说是比起德业逊色了【le】，但相比其【qí】他逆变【biàn】器公司，它【tā】也并【bìng】不【bú】差，微逆行业竞【jìng】争格局依然非常【cháng】不【bú】错。
不过话说回来【lái】，其实市【shì】场给德业的逆变器业务【wù】的估值已经超【chāo】过【guò】了【le】禾迈了【le】，德业股份的空调热交换【huàn】器和环境【jìng】电【diàn】器业务【wù】按现在市场的偏好【hǎo】，打【dǎ】包给个200亿已经很【hěn】了不起了。
所以，虽然出货量【liàng】禾迈【mài】还是龙头，但市场【chǎng】已【yǐ】经很诚实【shí】的将德【dé】业当做微逆龙头咯，恭迎新龙诞生，禾【hé】迈能不能【néng】夺【duó】回龙头宝座【zuò】，就看能它能不【bú】能下半年【nián】把德业PK下来了，虽然【rán】目【mù】前看，难【nán】哟。
原文标题 : 糟了，业绩低于预期，龙头地位不保，估值却逆天
