光伏行业博弈加剧，暂未受波及的银浆，也有隐忧。

上周五【wǔ】的【de】A股市场，通威股【gǔ】份（600438．SH）以【yǐ】低5分【fèn】钱的招标价格进军组件【jiàn】环节的消【xiāo】息，带崩了赛道股【gǔ】里信仰最强【qiáng】的光伏板块。

这让大多数投资者完全想不【bú】到【dào】。不像【xiàng】半导体板块，有【yǒu】消费电子周期见顶及芯片价格【gé】大跌的【de】利【lì】空【kōng】。

也【yě】没有【yǒu】锂【lǐ】电池板块排产量环比下【xià】滑及新【xīn】技术投产延后的影响，坐拥【yōng】全球装机量【liàng】大【dà】幅增长、手握出【chū】口优势的【de】光伏板块，居然在产业链【liàn】“内卷【juàn】”价格战之中【zhōng】轰然大跌。

盘面【miàn】上【shàng】，通威凭借硅料产能的优【yōu】势【shì】进军组件环【huán】节，并持续大涨【zhǎng】逼近历【lì】史最高点；而晶澳科技（002459．SZ）、天合光能（688599．SH）、隆基绿【lǜ】能（601012．SH）、爱旭股【gǔ】份（600732．SH）纷纷大跌【diē】的同时，在高位放出了历史级成交额【é】。

未来2－3年，在光【guāng】伏企业一【yī】体化【huà】的过程中，也许仅【jǐn】剩几家【jiā】企业，能占据越来【lái】越大的【de】组件【jiàn】市场份额。

或【huò】许【xǔ】分析【xī】师在拆解企业模型的过程【chéng】中，会越来越【yuè】淡化各个【gè】环节的单W盈利，终究回归【guī】到分析目标【biāo】企【qǐ】业单W组【zǔ】件的成本及盈利。

行业博弈加剧，是否存在一【yī】片“净土【tǔ】”，既能受益于【yú】光伏【fú】行【háng】业【yè】的爆发性增长，又可避免【miǎn】内卷价格战？

目前【qián】看来，光伏银【yín】浆似乎是这样【yàng】的净【jìng】土——一个国产【chǎn】化【huà】渗透【tòu】率提【tí】升、电池迭代材料刚需、且龙头企业着手攻克产业链【liàn】“卡脖子”的【de】环节。

01 银浆国产化浪潮

光伏银浆是整个产业链当【dāng】中非【fēi】常重要的【de】一环，已被市场热捧3年已久【jiǔ】。

光伏面板制成后，需要搭配阳光电源（300274．SZ）、锦浪科【kē】技（300763．SZ）、固德威【wēi】（688390．SH）、德【dé】业股份【fèn】（605117．SH）的逆【nì】变【biàn】器【qì】＋晶澳科【kē】技【jì】、东【dōng】方【fāng】日升【shēng】（300118．SZ）、协鑫集成（002506．SZ）的其他组件＋中来股份（300393．SZ）、爱旭股【gǔ】份的【de】电池片配套做成一个套装，就可以拿给下游使用了。

在这个环节，就需要光伏银浆参与。

光伏银浆【jiāng】由高纯度银粉、玻璃氧【yǎng】化物【wù】、有【yǒu】机载体组成，主【zhǔ】要应用在硅基光伏【fú】电【diàn】池片【piàn】正面电【diàn】极和背面电极，收集硅【guī】基光伏产生的电【diàn】流。

全球光伏银浆供应商，主要有贺【hè】利氏、杜邦、三星SDI、日【rì】本ELEX、苏州固锝（002079．SZ）、帝【dì】科【kē】股份（300842．SZ）等【děng】企业【yè】。

由于【yú】国内银浆产量所占市场【chǎng】份额以【yǐ】及国内【nèi】电池片产量占全球比例的增加，2017年【nián】－2021年全球光【guāng】伏银浆【jiāng】每年【nián】供应量【liàng】逐年递【dì】增，2021年达到3520吨。

预计2022年全球光伏银浆供应量仍将进一步提高。

2011年后，国【guó】家光伏产业政策扶持力度开【kāi】始增大。银浆【jiāng】作为光伏【fú】产【chǎn】业链【liàn】重要【yào】一环，其【qí】生产、供【gòng】应逐步开始国产化。

2021年国内三大光伏银浆企业【yè】帝科股【gǔ】份【fèn】、聚合股份、晶科科技总产能【néng】达到2700吨，同比增加82％。

银浆的生【shēng】产，是将银粉、玻璃粉或树【shù】脂、有【yǒu】机【jī】相等【děng】物【wù】质进行配料，然后【hòu】放入机械设备内混合搅拌、研【yán】磨、控制研【yán】磨工【gōng】艺参【cān】数，最终过【guò】滤泄【xiè】出银浆，再进行产品【pǐn】性能检查、包装、入库等【děng】。

整【zhěng】体而【ér】言，由于制备涉及粉末冶金、机械加【jiā】工、相图理【lǐ】论、纳【nà】米技【jì】术、流体力学等【děng】，银浆【jiāng】生产的技术壁垒不低【dī】。

但既然涉及光伏发电，那么银浆的导电性【xìng】能【néng】就决定【dìng】了【le】最【zuì】终成品【pǐn】的质量。作为银浆中导电【diàn】的核心要【yào】素，银粉质量的优劣直接影响电极材【cái】料的体电【diàn】阻、接触电阻。

在【zài】国产化浪潮当【dāng】中，国内企业如果想做到更大更强，向上游进军【jun1】银【yín】粉领域【yù】势在【zài】必行。

但现实，往往不如期待中那么乐观。

02 自研银粉，扩产激进

银粉对于【yú】光伏银浆【jiāng】的重要性不【bú】言而喻，市场高度期待【dài】国【guó】内公司【sī】能【néng】否向上游布局。

2021年【nián】，中国【guó】全年进口银【yín】粉3240吨，其中日本、美国、韩【hán】国分【fèn】别占比91．48％、6．81％、0．86％，超过50％的进口量【liàng】用于生【shēng】产光伏银浆。

虽然同年中【zhōng】国银粉出口【kǒu】金额也有1600万【wàn】美元，较2021年增加【jiā】113％；但与15．4亿美【měi】元进口额相比，仍不可同日而【ér】语。

说到银【yín】粉，有【yǒu】一家叫做Dowa（同和控股【gǔ】日本有色【sè】金属厂商）的【de】公司不得不提。它是【shì】全【quán】球银粉的主要供应【yīng】商【shāng】，占【zhàn】全球光伏银浆用银粉50％以上的市【shì】场份额【é】。其银粉粒径小、分散性和有机物包覆效果【guǒ】很好，而且质量稳定。

美国AMES公司也在银粉市场占有一定市场份额。

国内虽然也【yě】有【yǒu】银【yín】粉厂家，如苏州思美特【tè】、宁波【bō】晶鑫、苏州银瑞等【děng】，但国产银【yín】粉【fěn】质量仍与进口【kǒu】银粉存在一定差【chà】距，主要差距【jù】在于分散性和有机物包覆性。

作【zuò】为重要的银粉来源，虽然帝科股【gǔ】份公告中【zhōng】的数据显示，其2020年以后向日本Dowa公司采购银粉的【de】比例有【yǒu】所降低【dī】。但实际【jì】上，从Dowa供【gòng】应【yīng】商无【wú】锡聿丰【fēng】（贸【mào】易【yì】企业）等企业购买而来【lái】的银粉【fěn】，溯源地仍是日本Dowa公司。

为【wéi】何帝科股份【fèn】会选择绕【rào】道贸易商的方式来购买银粉？大概【gài】率是因为这些贸【mào】易企【qǐ】业接受【shòu】商业票【piào】据【jù】以及银行承兑汇票付【fù】款。

这与直接从日【rì】本Dowa公司购【gòu】买【mǎi】银【yín】粉电汇现金相比，就无须自己【jǐ】贴息，可以稍微缓解帝科股份这【zhè】类光伏银浆【jiāng】企业【yè】的现【xiàn】金消耗压力。

综上所述【shù】，国产化替代【dài】银粉进【jìn】口是国内光伏银浆企业【yè】所【suǒ】共同面临的重大问【wèn】题。针对这个问题，帝科股份选择了【le】自【zì】研，这带来了【le】更低【dī】的直【zhí】接成本。

此前帝科股份【fèn】公告显示，公司拟对外投资建设电子专用材料项【xiàng】目【mù】项【xiàng】目地址为东营市，计【jì】划总投资约4亿元，包括【kuò】年产5000吨硝酸银项目、年产【chǎn】2000吨金属【shǔ】粉【fěn】项目和【hé】年产200吨电子级浆【jiāng】料【liào】项目，项目【mù】将根据【jù】情况分期实施。

向上布局银粉，也是【shì】光伏银【yín】浆企业在竞争环节中【zhōng】必须做的一【yī】步，投资成本和扩【kuò】产周【zhōu】期较短【duǎn】带来的竞争【zhēng】压力。

根据帝科股份、苏【sū】州固锝、聚合股【gǔ】份的【de】相关公告显示，投资500吨－1700吨光伏银浆产能所需资金在1．5亿元【yuán】－2．7亿【yì】元之间，单吨光伏【fú】银浆生【shēng】产线投资成【chéng】本【běn】为【wéi】16万元【yuán】－53万元【yuán】。

此外，光伏银浆的建设周期最短1年就可完成。

虽然【rán】帝科股份【fèn】年产【chǎn】500吨的光伏银【yín】浆项目【mù】在实施后19个月可【kě】以达到总产能【néng】60％，30个【gè】月后【hòu】完全达产，但同【tóng】业【yè】竞争对手聚【jù】合股份的3000吨导电浆料【liào】（其中光伏银浆【jiāng】1700吨）项目，建设周期只有12个月。

这就是光伏银浆以及【jí】整【zhěng】个行业【yè】被市【shì】场经常诟【gòu】病【bìng】的一个点——产【chǎn】能方面的壁垒确实有限，不【bú】管是之前化工企业转头就可以杀进【jìn】硅料领域，还是【shì】本篇提【tí】到的光伏银浆，快速【sù】扩产潮【cháo】之后难免价格战风险。

所以在这【zhè】种情【qíng】况下，帝科股份【fèn】以投入【rù】资金更小的自研方式积极冲击上游银粉，看来也是为【wéi】竞争壁垒和利润【rùn】率。

但自研的【de】劣势，集中体【tǐ】现在良品【pǐn】率及产能爬坡问题，这也是【shì】后续要对【duì】帝科股份重【chóng】点【diǎn】跟踪的地【dì】方。

下游电池厂商【shāng】的需【xū】求【qiú】量以及技术路线，将是决定银浆公【gōng】司的重【chóng】要【yào】变量。同时【shí】，市场对HIT电【diàn】池、TOPCon电池的技术路线之争与【yǔ】预期差，也是目前A股光伏【fú】赛道重【chóng】要的波动【dòng】来源。

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