蜕变还有多远？
作者：徐勇
编辑：吴双
风品：令煜
来源：首财——首条财经研究院
新年新气象、新人新气象。
9-21，江苏阳光公告【gào】称，陆宇接替缪锋出任董事【shì】长。同【tóng】时，聘请高青化任【rèn】总经理【lǐ】。陆宇是公司【sī】实控人陆【lù】克平的儿子。
俗话说，一代打江山，二代守江山。故而，外界对“企二代”的期望，更多是不折腾【téng】、守【shǒu】好【hǎo】业。但对新掌【zhǎng】门【mén】陆宇【yǔ】来说，其【qí】肩上挑的担子不只【zhī】守【shǒu】业一项。
2019年至2021年，江苏阳光【guāng】营收【shōu】增速分别为【wéi】-2.94%、-16.04%、1.02%，增长几近停滞。2022前三季虽营收增长【zhǎng】5.66%，净利大【dà】增49.6%，可第三【sān】季【jì】营收仅增【zēng】0.49%; 净利则下滑16.98%。
如何夯实稳健性、打开新成长性呢？
1
“阳光系”浮沉
合规敬畏、念好内控经
提起江苏阳光，不能不提【tí】陆克平【píng】。提陆克平，就免不了提“阳【yáng】光系”。
1993年【nián】，国企改制春潮涌动。时任江阴市精毛纺【fǎng】厂厂长的陆克【kè】平，借势【shì】带领【lǐng】企业完成股份【fèn】制改革，同年江【jiāng】苏【sū】阳光集团诞生，陆克平由厂长变为董【dǒng】事长【zhǎng】。
改制大大激发了企业活力。阳光集【jí】团通过产品创【chuàng】新，在全国掀起“五彩【cǎi】旋风”。1995年开【kāi】发的高支超薄型精纺呢绒【róng】，两【liǎng】年【nián】内累计销量突【tū】破【pò】了【le】300多万米。
1999年，产品适销对【duì】路的江苏阳光顺【shùn】利跃【yuè】过龙门登【dēng】陆【lù】资本市场。2002年，经过一系【xì】列股权【quán】变更【gèng】，陆克平最终成了江苏阳光实控人。不【bú】过，陆克平并不满足于现状，2006年【nián】江【jiāng】苏【sū】阳光宣【xuān】布进军光伏产业。
2010年，江苏阳光集【jí】团全资子【zǐ】公司【sī】“紫金电子【zǐ】”入主海润光伏。2012年，随着海润光【guāng】伏借壳江苏【sū】申龙完成上市【shì】，陆克平【píng】也收获了第二家上市企【qǐ】业。
巅峰时【shí】期，陆克平拥有【yǒu】3家上市公司以及多【duō】家子【zǐ】公【gōng】司的“阳光系”，横跨毛【máo】纺、光伏、医药等多领域。
然【rán】遗憾的【de】是，受到【dào】海外市场【chǎng】变化【huà】，以及自身经营【yíng】策略影响，海润【rùn】光伏【fú】上市后的业【yè】绩表现并不好，2019年黯然退【tuì】市。不过，相比欲哭【kū】无泪的小股【gǔ】东，多次套现的陆克平无疑是“幸运”的【de】。
公开信息显示，海润光伏上市不久后【hòu】便推出“10派7.4元”的分红方案【àn】。尽管方案颇受【shòu】争议【yì】，陆克平及其一致行【háng】动【dòng】人还是分得3亿多元。此【cǐ】后更【gèng】开启减持【chí】模【mó】式，累计套【tào】现已近【jìn】20亿元。
“阳光系”下的四环医疗问题更扎眼。
据悉，陆克平曾利用19个账户【hù】隐秘控制四环生【shēng】物【wù】长达【dá】五年。直【zhí】至2020年5月【yuè】，证监会下发行政处罚决定书【shū】，陆克平才为自己的粗放【fàng】行为付出【chū】代价【jià】：涉及信披【pī】违规等四项违法行为，合计被罚2734万元，并遭终【zhōng】身【shēn】市【shì】场【chǎng】禁【jìn】入处罚【fá】。
随着海润光伏退市、操控四环生【shēng】物【wù】事【shì】发【fā】，陆克平【píng】精心打造【zào】的“阳光系”最终面【miàn】目【mù】全非。四环生物2022年业【yè】绩预【yù】报显示，预计亏损【sǔn】8600万元到4300万元。惨痛教训背后【hòu】，合规【guī】经营、扎牢内控【kòng】篱笆的警【jǐng】钟【zhōng】可谓长鸣。
相比【bǐ】之下，江苏阳【yáng】光【guāng】整体【tǐ】业绩还算拿【ná】得出手。不过从监管警示函【hán】看，一些内控【kòng】漏洞同样值得警惕。
9-21，证监会江苏证监局对江苏阳光出具【jù】警示函措施。经查，江苏阳光存在2021年【nián】半【bàn】年报【bào】、三季【jì】报存货【huò】披露不准确的问题。其向河北宇腾羊绒制品有限【xiàn】公【gōng】司【sī】采【cǎi】购的部分原材料【liào】存在提【tí】前确认存货的情【qíng】形，涉及金额8716.82万元。同时，江苏【sū】阳【yáng】光财务核算不【bú】规范，导致【zhì】披露的部分财【cái】务【wù】数据【jù】不准【zhǔn】确。
还存信【xìn】披【pī】违规行为。经查，2013年至2020年，公【gōng】司披露的定期报告并【bìng】未披【pī】露【lù】控【kòng】股股东作【zuò】出向其无【wú】偿转让“阳光”牌商标的首【shǒu】发承诺事项，及承诺事项【xiàng】履约情况。
基于上述违规行为，2022年江苏阳【yáng】光原【yuán】董秘、财【cái】务总监先后离职。甚至陆【lù】克平老搭档，江【jiāng】苏【sū】阳【yáng】光原董事长陈丽芬【fēn】，也因年【nián】龄原因退【tuì】休，由副总经理缪锋接棒。
在【zài】外界看来【lái】，公司老将【jiāng】缪锋上任，及时稳住了基【jī】本盘。如今，陆宇成为掌门【mén】人【rén】，被一些舆论解读为【wéi】二代【dài】全面【miàn】掌控的信号，管理层有【yǒu】望更为企【qǐ】稳。
只是【shì】，从上述种种教训瑕疵看，想要带领【lǐng】企业焕然一【yī】新、甚至重震威名【míng】，如【rú】何合规敬【jìng】畏【wèi】、持续念好内控风控经【jīng】是一【yī】个严【yán】肃思考题。
2
两大主业各有“烦恼”
研发费连降、短期借款压力
按【àn】产品划分，江苏阳光主【zhǔ】业包括【kuò】面【miàn】料、电汽【qì】、其他服务三部分。其中，“阳光【guāng】牌”精纺呢【ne】绒国【guó】内市占【zhàn】率第一【yī】，被意【yì】大利、英国、法国【guó】等30多家一流品牌服装商采用。
截至2021年底，江苏【sū】阳光三大业【yè】务营收分别为16.01亿元、2.93亿元、9802.82万元，占同期公司【sī】总【zǒng】营收【shōu】的80.35%、14.73%、4.92%。
整体销售毛【máo】利率22.67%。其中，面【miàn】料毛【máo】利率27.90%，电汽毛利【lì】率【lǜ】-21.33%，其他服务为68.83%。
不难发现，两大创【chuàng】收主业的毛利率【lǜ】并不高。一方面【miàn】，从进口澳大【dà】利亚羊毛到制成面料产品，再到江苏阳光销售，产业分工【gōng】决定公司【sī】无法像下游服【fú】装品牌一样高溢价，更【gèng】多挣【zhèng】的是【shì】供应商的辛苦钱。随着【zhe】原【yuán】料成本【běn】上【shàng】涨，下游需求减弱【ruò】，江苏阳【yáng】光【guāng】的业绩亦会【huì】受【shòu】到影响【xiǎng】。
另一【yī】面，电汽收入极易受政策和【hé】煤炭价格影响。据悉，江【jiāng】苏阳光【guāng】在江【jiāng】阴【yīn】新桥、璜塘【táng】及盐城大丰等地，投资了新桥【qiáo】热电、璜塘热电【diàn】、大丰热电三家热电厂。上述电厂以向【xiàng】省【shěng】电力公【gōng】司售【shòu】电，及为所辖地域提【tí】供蒸汽服务盈利【lì】。
2020年【nián】，江苏阳光电汽业【yè】务营【yíng】收6.04亿【yì】元，贡献超三成收入。2021年却大跌至2.93亿元。毛利【lì】率更从21.63%变为-21.33%。根本原【yuán】因【yīn】即电煤价格上涨【zhǎng】。
2022上半年【nián】，情况依然不乐观【guān】。纺织收入【rù】7.43亿元，毛利率29.21%；电汽【qì】1.150亿,毛利率-34.7%。
也基于种种痛点，江苏阳光业绩走势并不稳定。
2019年【nián】至2021年营【yíng】收为23.49亿元、19.72亿元、19.92亿元，同【tóng】比增速-2.94%、16.04%、1.02%；归【guī】母净利0.70亿元【yuán】、0.16亿元、1.15亿元，同比增速【sù】-48.47%、77.29%、622.50%。
2022前三季，营收增长5.66%，净利大增【zēng】49.6%，第【dì】三季营【yíng】收仅增0.49%; 净利下【xià】滑16.98%。
可见，营收增【zēng】长承压【yā】，净利忽上【shàng】忽【hū】下。如何打【dǎ】开持续成长性，展示更多确定【dìng】性【xìng】，是江【jiāng】苏阳光、新帅陆宇的第二【èr】个考题。
转型升级，是一个重要话题。
考量在【zài】于，江苏阳光研发强度明显不够、且投入【rù】持续【xù】下滑。2019年至2021年【nián】研【yán】发费用分别【bié】为1664.10万【wàn】元、1374.80万元、1367.76万元，同【tóng】比增速分别【bié】为-7.92%、-17.38%、-0.51%。
2022年【nián】Q3只有【yǒu】775.01万元，较去年同期再滑18.59%。
或许也有【yǒu】无奈。2019年【nián】至2021年【nián】，以及2022年Q3，公司【sī】负债率【lǜ】分别为51.28%、53.22%、50.99%、52.26%。
同【tóng】期，账面货币资金分别为6.15亿元、4.62亿元、8.43亿元、4.02亿元，同【tóng】期账【zhàng】面短期借款【kuǎn】却【què】高达【dá】18.02亿元、18.83亿元、19.43亿元、20.79亿元。账面货币资金远【yuǎn】远无【wú】法【fǎ】覆【fù】盖债务敞口。
更尴尬【gà】的是【shì】，江【jiāng】苏阳光大【dà】股东和母公司似乎也爱莫能助。据悉【xī】，企业【yè】前【qián】十大【dà】股东分【fèn】别【bié】为江苏【sū】阳光集团有【yǒu】限公司、陈丽芬、郁琴芬【fēn】、孙宁玲、于春【chūn】生、花晓【xiǎo】东、刘荷娣【dì】、高敏、高惠丰、徐【xú】卫新【xīn】。除江苏阳关集团，其他大股东均为【wéi】个人。
其中，江苏阳光【guāng】集团有限公【gōng】司、陈丽芬、郁琴芬、孙宁玲为一致行动人。郁琴芬是【shì】实控人陆克平【píng】妻子，董事【shì】长【zhǎng】陆【lù】宇母亲【qīn】；孙宁玲是实控人陆克平【píng】儿媳【xí】，董事长陆宇妻【qī】子。
截【jié】至2022年【nián】9月底，上述股东合计【jì】持有【yǒu】公司【sī】表决权比例 34.23%。
江苏阳光不仅是家族企业，且前十大股东的股权质押比很高。
其中，江苏阳光集团有【yǒu】限公司【sī】持有226,311,454股【gǔ】，质押了【le】220,590,000股，质押比例【lì】达97.47%；陈丽芬【fēn】持有148,181,020股，质押19,351,020股【gǔ】，质押比达【dá】13.06%；孙宁玲【líng】持有91,648,980股，质押916,489,80股【gǔ】，质押比【bǐ】例达100%。
试问，股东如此钱紧，又如何为公司转型发展输血呢？
至于【yú】母【mǔ】公【gōng】司江【jiāng】苏阳光股份有限公【gōng】司，截至2022年6月底账【zhàng】面货币资【zī】金约4.80亿元，短期借【jiè】款【kuǎn】却高达19.58亿元，后者约是前者的【de】4.01倍。同样捉襟见肘，承受不小偿债压力。
如何缓解资【zī】金【jīn】压力、覆盖债务敞口，是江苏阳光【guāng】、陆宇的第三个思【sī】考题【tí】。
3
跨界发展一波三折
逐梦光伏有多香？
当然，江苏阳光转型信心仍在，并拟有大动作。
2022年3月，其【qí】突发公告称，公司拟在内蒙【méng】古设立全【quán】资【zī】子【zǐ】公司内蒙【méng】古澄安新能【néng】源有限公司，主营光【guāng】伏业务，注册资本20亿元。
一石激【jī】起千层浪，股价【jià】先起飞【fēi】。9-21到9-21，江【jiāng】苏阳光六个【gè】交易日收获五【wǔ】个涨停【tíng】板。9-21，公司进一步披露了投资细节：
江苏阳光【guāng】拟在内蒙古投资200亿元投建【jiàn】光伏【fú】新能源全产业链项【xiàng】目【mù】。项目总建【jiàn】设用地面积约【yuē】2000亩，产线包括【kuò】10万吨多晶硅、10GW单晶拉棒（包括切【qiē】片）、10GW电池【chí】片及组【zǔ】件以及10GW光伏电站项目。
但值【zhí】注意的是，江苏【sū】阳光【guāng】明确表【biǎo】示【shì】，该投资【zī】行【háng】为仅限于控股股东，与公司无【wú】关。言外之意【yì】，大项目是江苏阳【yáng】关股份【fèn】有限公司发起的。
平心【xīn】而论，无【wú】论谁在背后推动，市场均给【gěi】出【chū】了积极反馈，可见【jiàn】外界对【duì】公【gōng】司转型新变的期待。
考【kǎo】量在于，此次跨界项目【mù】投资金额过【guò】大，让【ràng】一【yī】些【xiē】投资者对【duì】母公司实力表示担忧。
2020年和2021年，以及2022年H1，江苏阳光股份【fèn】有限公司【sī】账面货【huò】币资金分别为9852.54万元、4.76亿元、4.80亿元【yuán】。同期，短期负债【zhài】为【wéi】18.19亿元、18.27亿元、19.58亿元。如此资金【jīn】面，要【yào】推动220亿项目落【luò】地难度几何？
不算苛问【wèn】，直至9-21，公司才发布项目进展信【xìn】息【xī】，投资者并没等【děng】来【lái】好消息：因客观因素制【zhì】约与投资所需条件不足而【ér】终止【zhǐ】。
据《中国基金报》报道，内蒙古澄安新能源公司自2022年3月【yuè】成【chéng】立后，仅支出【chū】了81.53万元，用于前期调研等基础【chǔ】工【gōng】作【zuò】。
然这次出【chū】师不利，并未打消江苏【sū】阳光跨界光【guāng】伏【fú】念头。宣告内蒙古【gǔ】项目终止的同时，其又宣布，拟由全资子公司宁夏澄【chéng】安【ān】新能【néng】源有【yǒu】限公【gōng】司（下称“宁【níng】夏澄【chéng】安”），在宁夏石嘴【zuǐ】山经开【kāi】区规划建设【shè】年产【chǎn】10万吨高纯多晶硅项【xiàng】目和年产10GW拉【lā】晶切片、10GW电池片和【hé】10GW组件项目。
拟先【xiān】行投【tóu】资约50亿元，建设年【nián】产【chǎn】5万吨高【gāo】纯多晶硅项目，预计2023上【shàng】半年开工【gōng】建设【shè】，建设周期1.5年，并在投产后【hòu】第二年量产。
投【tóu】资体量瘦身不小，可面对上述前车【chē】之【zhī】鉴，市场【chǎng】仍不乏疑问，这【zhè】回开发的钱够吗？
对此，江【jiāng】苏阳光证券部【bù】人士曾【céng】坦陈，即便逐步投入，公【gōng】司依旧会有一定资金压力，大【dà】额融资之后负债【zhài】率【lǜ】可能会有【yǒu】比较大抬升。“具体的融资方案还【hái】没有，但有一定规划，比如公司【sī】的【de】应收账款回来会【huì】陆续投【tóu】进去，以及【jí】像合作方【fāng】中国恩【ēn】菲这些也会协助我【wǒ】们融资”。
除了资金压力【lì】，更核心的是市场前景。行业分析师郭兴表【biǎo】示，硅【guī】料价格不会持续上涨，江【jiāng】苏阳光宁夏【xià】项目即便顺利进行【háng】，较【jiào】长【zhǎng】的建设周【zhōu】期也难【nán】确保【bǎo】万无一失，需【xū】要【yào】警惕未【wèi】来产能过剩风险。
从【cóng】股价走势看，江【jiāng】苏阳【yáng】光【guāng】的【de】逐【zhú】梦光【guāng】伏故事【shì】似乎也失去了吸引力。9-21收盘【pán】价2.67元，相比9-21的3.1元，累计降超10%。
如何讲好新转型故事，是江苏阳光、新帅陆宇的第四个考题。
4
主业优势仍在、增持坚定信心
蜕变还有多远？
种种而观，走向前台【tái】的新【xīn】帅陆宇担子不轻，如何内提业绩、外震股价，讲【jiǎng】透【tòu】老故事【shì】、讲好新故事，尽快拨开发展【zhǎn】迷雾，可谓【wèi】时【shí】不我【wǒ】待、又如烹【pēng】小鲜。
好在，创收支柱的精毛纺业务竞争力并未下降。
在“人无我有、人【rén】有【yǒu】我优、人优我【wǒ】特【tè】、人特【tè】我专”“先人一步、快人一【yī】拍”的产品创新理念引【yǐn】导【dǎo】下，江苏阳光近年来始终致力于推动产品升级。
公司不仅建立了国【guó】家毛纺新材料【liào】工程【chéng】技【jì】术研究【jiū】中心，还建立了江【jiāng】苏省工【gōng】业设【shè】计【jì】中心等研发机构，完善了技术创新体系。
公【gōng】开信息显示，江【jiāng】苏【sū】阳【yáng】光共承担国家863计划【huá】4项、国【guó】家科【kē】技支撑计划1项【xiàng】、国家【jiā】重点研发项【xiàng】目 2项、国家火炬计划【huá】项目16项、国家重点新产品26项、国家【jiā】重点技【jì】术创新项目7项、国家创新能力项目【mù】1项。
产品【pǐn】方【fāng】面，江【jiāng】苏阳光也获奖【jiǎng】无数。其中，公司主导【dǎo】产品精【jīng】纺呢【ne】绒面料先后获部优产品4只【zhī】、省优产品20只，国家级新【xīn】品【pǐn】3只、省级新品18只。
至【zhì】于光伏新业【yè】务，尽管【guǎn】耗【hào】资【zī】巨大、广阔的新能源【yuán】市场仍让【ràng】赛道处于爆发前夜。
同时，股东也用【yòng】自身行动向投【tóu】资者传达了信心。9-21至9-21，郁【yù】琴芬共增持公司【sī】股份1784.0万【wàn】股【gǔ】，占公司【sī】总股本1.0003%。虽是压哨完【wán】成【chéng】，毕竟真金【jīn】白银也算可贵。
没错，信心比黄金更重要。于危【wēi】机交织、转型【xíng】较劲期的【de】江苏【sū】阳光，更显珍贵【guì】。
新人【rén】新气象、新【xīn】年【nián】新气象，新帅陆【lù】宇【yǔ】会带来什么改变、江苏阳光蜕变还有多远？
本文为首财原创
原文标题 : 喜迎“新掌门”江苏阳光仍有四个考题
